近期，沪铝主力合约2311价格稳步上涨，主要因国内利好房地产市场的政策接连出台：全国下调首套房首付比例，广州放开限购等等，都提振了市场情绪。展望后市，四季度西南地区将进入枯水期，铝供应增加有限；新能源板块的光伏表现尚可，铝需求表现不算太差；而且库存处于近5年同期水平，铝的基本面偏多。综合来看，政策叠和基本面的利好因素增多，铝价有望上涨，关注20000整数关口能否突破，若突破，则上看20500。

一、供应端：西南地区将迎来枯水期，供应将减少

产量方面，国家统计局数据显示，8月，我国电解铝产量为360万吨，环比增加3.42%,同比增加3.10%，同比增速比去年下降6.5个百分点。1-8月我国电解铝累计产量为2723万吨，同比增加2.90%，电解铝累计同比增速依然维持低增速。从第二季度开始，云南地区电解铝产能陆续复产，规模达到180万吨。但进入第四季度以后，西南地区将逐步计入枯水期，届时当地电解铝供应将减少，这将利好铝价。

二、成本端：成本抬升，支撑铝价

氧化铝是生产电解铝的主要原材料，其占电解铝的生产成本接近40%。由于云南地区电解铝产能复产，带动氧化铝需求，氧化铝期货价格出现回暖。截止9月22日，氧化铝期货主力合约价格2311为3083元/吨，处于年内高位。

预焙阳极是生产电解铝的另一原材料，其占电解铝生产的生产成本接近15%。近期预焙阳极价格维持稳定。截止9月22日，预焙阳极均价为4985元/吨，已经两个半月维持在该价位上。

由于近期氧化铝价格近期持续上涨，电解铝生产成本回升。截止9月22日，电解铝平均生产成本为16614.7元/吨，处于近两个月以来的高位；盈利为3035.3元/吨，为年内最高。虽然电解铝盈利水平为年内最高，但是从产量来看，今年电解铝产量增加缓慢，表明盈利水平难以带动电解铝产量快速增长，因此盈利水平高对铝价的利空作用有限，而生产成本的提高，也将令铝价下方支撑加强。

三、需求端：光伏产业表现良好，支撑铝消费

房地产依然是铝最大的下游需求板块。房屋竣工面积依然维持高同比增长。1-8月我国房屋竣工面积为43726.13万平方米，同比增长19.2%,高同比增速维持。从去年11月开始，房地产救市“三支箭”陆续发射，且今年下半年利好房地产市场的政策亦陆续出台，如全国下调首套住房贷款比例，广州放开限购，都提振了市场情绪。

汽车方面，8月我国汽车产量为251.3万辆，同比增加4.50%，同比增速比去年下降34.5个百分点。1-8月我国汽车累计产量1792万辆，同比增加4.80%，同比增速比去年下降1.3个百分点。疫情放开后，消费者信心不足，对国内经济恢复预期有所下降，导致车市表现一般。

光伏方面，今年光伏延续高增长表现。截止7月，我国太阳能发电累计装机容量4.91亿千瓦，明显高于去年同期的3.43亿千瓦。光伏行业成为铝的消费新亮点，有效地对冲了汽车市场的低迷。

四、社会库存：库存处于高位，支撑铝价

社会库存方面，截至9月21日，SMM统计的5地电解铝社会库存为52.2万吨，较上周增加0.30万吨。去年同期库存为66.6万吨。当前库存处于5年同期的最低位。今年库存持续维持低位，一方面是铝水比例持续增加，铝厂铸锭减少，另一方面是铝出库尚可，库存难以累积。低库存将支撑铝价。

五、后市展望

供应方面，云南约180万吨电解铝产能完成复产，且进入第四季度以后西南地区将进入枯水期，当地电解铝产能将下降，利好铝价。需求方面，房地产依然是铝最大的下游消费板块，竣工面积同比增长维持高增速，且近期利好房地产市场的政策陆续出台，提振市场情绪；虽然汽车市场表现一般，但是光伏产业继续高速发展，成为铝下游消费亮点。电解铝下游需求表现尚可。社会库存继续处于近5年同期最低水平，支撑铝价。目前铝市利好因素较多，沪铝主连有望继续上涨，关注沪铝主连能否突破20000整数关口，若突破，则上看20500。

作者：黎俊