江苏加工产业现状
江苏省汇聚了诸多铝锭、铝棒贸易商，且下游消费多集中于长三角地区，区位优势显著，交通较为便利。当地建筑型材产品以门窗、幕墙、通用型（管道）为主；工业型材产品主要有流水线、纺织机械设备、卷帘、自行车轮毂等，覆盖范围较广，可来图定制。另外，也有部分企业覆盖中高端产品光伏太阳能电池支架、边框等。
原料端，当地加工企业采用“外采铝棒为主 铝锭熔铸为辅”的形式。铝棒采购货比三家，针对每款的规格尺寸进行询价，优先选购固定合作供货商中价格较低的棒，一般来源于甘肃、山东等地，加工费较为稳定，主要看铝锭结算价格。考虑到6—7月华南、华东铝棒市场竞争激烈，两地价格战不断升级。华南加工费几成负数，华东地区也一度降至100元/吨以下，企业也会适当进行逢低补货操作；由于同一牌号的铝棒种类也高达十几种，其中铜、锰等杂质的含量较为重要，外采铝棒性能很难达到企业自身使用要求，部分企业倾向于采购铝锭投入自有熔炉，自行熔铸铝棒。鉴于周边不设铝厂，企业采购铝锭一般通过当地合作贸易商。目前上游较为强势，提货主要看铝厂要求，个别不允许自提，以发汽运为主。三季度新疆瓜果集中上市后，运力紧张导致汽运费出现季节性上涨，全国汽运价格也跟随上涨，铝锭采购成本有所提升且到货时间延长，需要按照一个星期的生产用量备库，或在铝价低位时预估下月需求量，提前批量采购铝锭。
生产端，当地企业主要采用以销定产的模式。小型企业基本不设成品库存，个别中大型企业目前存在成品库存高于常备库存的情况，库存压力较大。全国各地型材加工费都有下降趋势，但江苏地区加工成本较高、难以降价，加工费较为稳定。考虑到品质过关，下游对于高价也相对容易接受。加工行业一般会预留备用机器，几乎没有满产概念，70%左右的开工率已经算是当地运营较为突出的水平。本月订单排期在10—12天，由于下游常备库存减少、以按需定制为主。为了减少资金占用，客户要求的交货期缩短，提货速度增快，催促交货现象时有发生，有个别中高端精加工企业因排期紧张需要挑单生产。此外，工人依法享有高温假，一般从7月延续至9月，因此夏季属于建材需求淡季。进入10月后订单才会逐步放量，主要原因是预备年底竣工的建筑主体需要在结构封顶前下采购订单。春节过后，开年订单能维持1—2月时间，或能延续至3—4月，形成“金九银十”“金三银四”等传统旺季的说法。以前订单淡旺季规律性较强，但企业反映今年3—4月没有明显旺季效应，订单数量增长力度相对较弱，普遍认为7月生产情况显著优于6月、8月，出现逆季节性现象，但对下半年9—10月传统的消费旺季仍有一定期待。
需求端，整体来看订单情况一般，加工利润整体下滑，下游分化走势较为明显。疫情管控放开后，型材厂家数量增加导致竞争愈发激烈，企业在手建材订单数量下滑严重，回款压力比较大，为下游垫资较多；工业型材整体增量不明显，但产品比例有所上升。其中，新能源汽车和光伏型材订单增速较为明显。新能源汽车受到国家政策指引，从量价提升对铝型材需求量。但7月新能源车销量较为一般，环比数据出现下滑，一级供应商普遍反馈主机厂下调价格，后期增量仍有待观察；而光伏型材需求依然处于不断增长的状态。其中，边框市场运行较为成熟，对表面处理（需企业自有氧化线）、工厂模具设备等要求较高，且行业内现有厂家的生产效率与质量均能满足市场需要，竞争较为激烈。企业反馈国内光伏产线利润较低、回款不及时（3个月账期及半年承兑汇票时间较长）、风险系数高（隆基等下游客户对供货周期要求严格，有罚款风险），但以对接欧美等海外组件厂为主的光伏产品直接出口利润尚可，光伏边框订单未来将维持增量。出口方面，今年外贸环境一般，欧美订单下滑趋势明显，整体出口表现一般，但边框需求量尚可，东亚及南亚的外贸需求有亮点。
后续行业趋势往深加工发展，以改进工序、进行深加工产品拓展为主。产品发展方向仍以工业型材为发力点，企业普遍计划更新大型挤压机等设备并扩大新能源型材加工产品产能，延伸自身产业链，完成从铝加工到“铝加工—铝材精深加工”的转变，打造从零部件到成品的全产业链生产模式。随着提纯工艺的改善，后期将发展自身熔铸技术，逐步将废铝纳入采购范围，再生资源的接受度和利用率进一步提高。
供需基本面有变化
供应端，截至8月初，国内电解铝建成产能约为4519万吨，运行产能为4216万吨，再度创下历史新高，主要原因是云南地区复产速度较快，6—7月合计复产规模接近150万吨（年化），此外还有约15万吨来自山东的转移产能投产，完全覆盖四川铝厂检修引起的8万吨减产量。全国电解铝开工率约为93.3%，环比增长2.7个百分点，刷新近5年高点。上月，国内电解铝产量为356.8万吨，日均环比增长3000多吨，至11.51万吨，同比增长1.95%。按照72.6%的铝水比例测算，铸锭量为259万吨，相比上月增加16.6万吨，给社会库存施加一定压力。后续云南地区铝厂仍以稳健复产为主，预计9月前将继续复产49万吨。目前电解铝即时利润仍处于2600元/吨高位，企业生产积极性只增不减，或能推动8月底电解铝运行产能超过4265万吨，后续持续关注云南电力及当地铝企运行情况。
需求端，当前光伏板块表现亮眼，组件厂及终端市场消费有所恢复，带动铝加工企业订单量有所回暖。截至8月25日，国内铝材行业平均开工率为63.6%，环比下降0.1个百分点，同比下滑2.1个百分点，铝加工企业提前放春节假期导致前值较低，使得当前开工率仍处于近3年历史最低水平。从目前开工数据来看，未有旺季订单先行迹象。从终端来看，预计建筑型材订单将稳中偏弱运行，“金九银十”消费提振仍值得期待；根据中国汽车工业协会数据，新能源汽车产量达到75.2万辆，同比增0.21倍，增速势头有所放缓，主要原因是此前车企降价促销潮成效显著，完成了汽车板块刚性需求与投资性需求的有效过渡，这部分需求的提前释放或拖累年内汽车产销表现。截至8月28日，国内电解铝锭社会库存为49万吨，比上周降0.1万吨，比去年下降19.1万吨。目前去库趋势不稳，但后续累库预期较为充足。随着8月云南地区逐步满产，入库量与铝锭产量同比上升，存在集中到货风险，铝锭维持累库只是时间问题。随着近年来铝水生产比例的提升，铝锭库存低位的常态化现象难以改变，大多直接转化为合金锭或铝棒，对企业而言，上市铝棒期货的呼声也逐渐越来越高。
未来主要运行逻辑
从图形上看，沪铝仍然运行在去年8月以来17000—19500元/吨的大区间内，并且出现逐步收窄的趋势。今年5月26日拉出3.38%的大阳线正式宣告价格重心上修开始。从当前情况来看，铝价盘整中略微上行代表多空双方出现一定僵持，多方态度并不十分坚决，旺季预期不够强烈，空方也依然遵循“需求疲软、盘面利润高位”的逻辑进行操作。但回顾今年走势来看，云南缺水推动基本面显著紧平衡并未能带动铝价上涨，价格仅仅表现为抗跌，而云南复产对盘面影响也相对较小，不改区间运行大趋势。种种迹象表明，投资者对于铝价当前位置认可度较高，以振荡思路为主，短期基本面成为次要交易逻辑。
短期来看，价格下方最低给予18200元/吨的支撑，且在低库存支撑下，价格重心有逐步抬升趋势。即使远月合约间价差已逐步修复，近月表现仍相对强势，沪铝维持back结构难以改变，且当前成本止跌维稳在16000元/吨附近，对应盘面即时利润接近2600元/吨的高位，价格向上至19000元/吨的支撑不足，区间上方参考近两个月价格最高位18500—18700元/吨，短期可逢低做多。铝价在仅500元/吨的空间已运行一个月有余，在基本面利好不足的前提下表现出一定韧性，等待消息面出现利好或基本面有所改善，警惕后续库存累积带来的支撑力度进一步弱化。
中长期来看，在供应同比增加的前提下，价格依然表现为抗跌，走势或为振荡中略微下行，但可期待年末翘尾行情。宏观面上，三个月内央行两度降低政策利率，继1年期MLF利率、7天逆回购利率下调之后，LPR或跟随下调，强化逆周期调节，提信心、稳预期、稳增长，对大宗商品价格形成利好支撑。基本面上，高利润推动下供应端增长确定性较高，企业主动减产意愿较小，全年产量同比仍能增加。需求端保交楼利好接近尾声，环比数据强改善可能性不大，但对9—10月传统旺季及年底赶工期仍抱有一定期望，季节性弱化与政策落地利好释放之间的博弈还需时间验证；汽车端以销定产，受需求下降拖累，后续维稳运行为主；新能源预计是消费亮点，但新能源汽车受限于自身市场占有率较低，量价提升对消费的提振还需逐步积累，光伏原材料工业硅价格预计低位盘整还需半年，支撑光伏组件厂生产热情。
综合来看，供应过剩格局较为明显，需求难以承接上游供应增量，预计长期利润空间有进一步收缩的可能性，后续价格向上修复至19000—19500元/吨要看到需求从刚需采购转变为积极囤货、建材旺季叠加汽车销售回暖，预计在10月中旬将迎来价格高点。
