铅蓄电池在铅消费结构中有着举足轻重的地位，而废铅蓄电池则构成了铅冶炼的主要原料。由此可见，铅蓄电池的生产和回收与铅的需求和供应息息相关，铅蓄电池行业成为串联起铅产业链的重要板块。

环保要求日渐严格 催化行业集中度提升

绿色循环理念引领行业格局变化，产业整合、兼并重组过程加速，行业集中度逐步提升。铅蓄电池生产需要消耗电力，同时产生的铅尘、铅烟、酸性含铅废水、酸雾、废渣等需要排放。随着我国环保要求日趋严格，驱动企业生产遵循节能减排的理念，铅蓄电池企业在污染源头控制、生产过程污染控制、大气和水污染防治以及固体废物利用与处置等方面需对标更高要求，抬升了综合生产成本。在此过程中，大型企业规模边际扩张，小型企业多停产、倒闭，国内获得生产许可证的铅蓄电池企业数量显著缩减。Evtank数据显示，国内铅酸蓄电池生产企业的数量已经由2010年的1500家左右下降到2021年的110家左右，且大量的企业处于停产或者整顿的状态。当前，铅蓄电池生产较为集中的地区主要在华东地区和华中地区，包括浙江长兴地区、广东珠江三角洲、福建泉州地区、河南济源地区、江苏苏北地区、湖北襄阳、山东胶东半岛等。

随着行业愈发集中，当下的铅酸蓄电池行业形成了较为稳固的行业格局。在电动自行车、电动汽车和储能等各板块，寡头基本上垄断了市场。企业通常具有生产多类别铅蓄电池的能力，但是多数企业贯彻单一市场为主、其余类型电池为辅的拓展发展战略，这也符合行业资源集中的发展逻辑。

产业推进一体化布局 资源循环节奏加快

铅酸蓄电池产业链贯穿铅矿的开采与选矿、铅冶炼、制备电极材料、电池生产组装、废电池回收以及再生铅冶炼等环节，又基于铅元素能够实现回收利用，产业链形成了良好的闭环结构。在部分欧美国家，废铅蓄电池的回收率高达100%，再生铅在铅供应结构中占比超过80%。

铅蓄电池生产者责任延伸体系建设不断深化，促进废电池回收体系高效运转。2016年12月25日，国务院办公厅出台的《生产者责任延伸制度推行方案》中提出，率先在上海市建设铅酸蓄电池回收利用体系，规范处理利用采取销一收一模式回收的废铅酸蓄电池。2020年9月1日起开始施行《固体废物污染环境保护法》，该法规定，铅蓄电池的生产者应当按照规定自建或者委托的方式建立与产品销售渠道相匹配的废旧产品回收体系，并向社会公开，实现有效的回收利用。

近年来，铅蓄电池企业积极探索完善了废旧电池的收集、贮存和转移的再生资源循环体系，包括超威电源集团有限公司、浙江南都电源动力股份有限公司等大型电池企业纷纷加入试点行列。企业多采取成立回收公司或者机构进行回收利用、通过自身销售网络组织渠道回收、与再生铅冶炼厂合作共建收集网点和集中转运点等多种方式参与废电池回收体系建设。目前，行业在资源循环利用道路上成效卓著，我国再生铅供应占比接近60%，就是该趋势进展的最佳证明。

此外，废旧电池回收利用体系日趋低能耗，促使行业实现有效绿色循环。部分铅蓄电池企业的废旧电池处理采用自动化程度较高的破碎分选，进行综合回收与无害化处置，力争提高资源回收利用率，降低污染排放；部分企业拥有再生铅连续熔化还原技术等，从源头和工艺本身的各节点控制排污。

废电池长期供需格局趋紧

铅酸蓄电池最早的诞生要追溯到1859年，因其具有较优异的稳定性、安全性、回收率高和价格低廉等特性，广泛应用在电动自行车、汽车、储能、通信等多个领域，是全球使用最为普遍的电池之一。

我们主要基于汽车、电动自行车、摩托车和储能电池4个板块构建废电池回收模型。以电动自行车板块为例，按照正态分布赋予每年生产的新车不同的铅酸蓄电池寿命，每年的替换需求包含车辆报废周期内按照电池的使用寿命周期滚动加总，叠加使用寿命周期过后报废车辆所产生的废电池，得到每一年所有替换需求之和。预计2023年废电瓶产生量约为725万吨，以平均出铅量60%来计算，能够提供的铅资源量上限为435万吨左右，每年保持温和增量。然而，反观废电池的需求侧，即铅冶炼产能的空间，其增速与废电池供应增速有着显著差异。、

一方面，随着再生铅新投放产能的陆续落地，预计2023年全国再生铅冶炼厂废电池处理能力将突破1800万吨/年，废电池供应与需求空间之间的差值愈加显著。从长周期视角来看，仅就产需缺口来说，在再生铅冶炼厂抢夺原料资源的竞争格局下，废电池或逐步成为供应“瓶颈”，推升废电池价格重心，且不排除废电池价格高涨托举再生铅冶炼成本，使得再生铅行业经历出清和洗牌的可能性。

另一方面，原生铅对废电池的依赖度也有提升。近年来，国产矿和进口矿加工费持续处于低位运行，原生铅冶炼厂生产电解铅的净冶炼收益基本为负，冶炼厂的经营收入在更大程度上依赖贵金属、冰铜和锑白等副产品，这就使得冶炼厂在原料配比上较为注重贵金属等的含量，从而进行较为灵活的原料结构调整。原生铅冶炼厂的入炉料主要优先平衡铅、金和银三种元素的品位要求，因此，在平衡矿的配比之外，随着工艺的改革，原料结构当中铅膏的占比实现提升。目前，国内部分冶炼厂在使用较多废铅酸蓄电池铅膏的基础上依然能够保障铅锭质量。据调研，原生铅炼厂采用铅膏暂无固定配比，视原材料价格而选择，不过部分冶炼厂将其原料中铅膏含量提升至40%左右，这对再生铅原料的抢占威胁相对较大，同样为废电池价格注入重心抬升动能。、

废电池中短期 产需缺口支撑价格坚挺

铅酸蓄电池的生产和消费牵动着铅锭的需求和再生铅的原料水平，每消费一个用于替换的铅酸蓄电池将产生等量的废电池，即产生一单位用于冶炼铅的原料。据调研了解，废铅酸蓄电池回收网点为了避免价格波动，一般采用快进快出的方式，废电池库存中通常有较多品类的电池，达到一定的起运标准后进行发货，或者采用多个品类拼车发货的方式。因此，回收网点的废电池库存通常偏低，替换产生的废旧电池在短时间内随即流入冶炼厂的原料库存。

由于目前废电池的主要流向是再生铅，且原生铅冶炼厂的废电池用量难以量化，采用再生铅产量/铅消费量这一指标来阐述中短期废电池的供需平衡，即在暂不考虑铅消费量是用于新车还是用于替换的简化情况下，通过该数据反映再生铅所需要的电池占生产的消费电池的比例，用以衡量废电池的紧张程度。同时，不难发现，废电池月均价与该指标的走势相似，从2020年起（选取2020年主因该年再生铅产能大幅上升，产量占比开始接近50%，不考虑再生铅产能小、废电池回收制度不成熟等客观限制条件），两者之间的相关系数高达0.64，呈现较强的正相关性。而统计所得数据也能从定量角度印证：再生铅产量/铅消费量在一定程度表征废电池的供需紧张程度，废电池价格深刻锚定再生铅的产能投放与开工率。

2023年年中，国内再生铅复产和新扩建产能（2023年新扩建产能相比受干扰的2022年更为集中）投产节奏较为密集，对废电池的需求也随之扩张。然而，铅酸蓄电池消费步入淡季，除了部分大型蓄电池企业开工调减程度较小之外，小型蓄电池企业产能利用率下调至60%以下，反映需求边际走弱。因此，电池消费淡季中废电池存在时间差矛盾，供需增速短期内相背，推动废电池价格重心上移。
随后，电池消费过渡至旺季的阶段，但蓄电池企业多反映替换需求的增量相对较为有限（2022年为新国标过渡期截止的集中高峰，倾向于认为2023年的强制替换需求有所缩窄，同时，2022年与2023年交际之时居家到出行的转变方式出现，不排除集中替换电池透支后续需求的可能性），旺季开启的时间点较往年偏晚，废电池增量空间不大。此外，在8月份再生铅新投产能落地的背景下，再生铅成本高企支撑铅价。

当下，铅蓄电池消费处于旺季程度逐步走深的阶段，废电池的供应将逐步回升。根据再生铅冶炼厂后续排产计划，产量增减有异、整体或相对维稳，以此来衡量废电池的需求量，能得出前期废电池供需背离从而推动废电池价格大幅上移的情形或难以再现。但是，笔者认为，废电池产需缺口显著、原生铅抢夺铅膏资源，废电池价格也难以回到往年常态化水平，预计保持高位坚挺的状态。此外，随着消费端的边际转强，铅价易涨难跌，建议以逢低偏多的思路为主。