山西证券研报：

事件描述

公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收32.42亿元，同比减23.39%；实现归母净利润8.22亿元，同比增4.34%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比减2.75%；基本每股收益0.6160元。其中，二季度单季度实现营收17.93亿元，同比减15.27%，环比增23.72%；实现归母净利润3.96亿元，同比减3.04%，环比减7.04%；基本每股收益0.29元。

事件点评

传统消费需求疲软致公司上半年营收略有下滑。

1）电极箔与电子铝箔：2023年上半年，公司电极箔产品销售收入为8.01亿元，同比下降15.78%；电子铝箔产品销售收入为2.27亿元，同比下降52.20%，主要系下游消费电子需求下滑所致。公司电子铝箔产品主要用于电极箔的生产，电极箔产品用于铝电解电容器的生产，下游市场为消费电子与新能源等领域，上半年我国消费电子领域微型计算机、智能手机、集成电路、家电(除空调外)产量均有不同程度下滑，虽然新能源与工业控制领域需求有所增长，但其在铝电解电容器应用占比中仍低于消费电子，其需求增长不能完全弥补消费电子需求下滑。

2）高纯铝：2023年上半年，公司高纯铝产品销售收入为4.84亿元，同比增长8.06%。公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业，同时也是国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业，铝纯度可达到99.9999%(6N)，有较强的技术壁垒。目前公司拥有高纯铝液产能5.5万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。

3）合金产品与铝制品：2023年上半年，公司合金产品销售收入为7.96亿元，同比下降29.54%；铝制品产品销售收入为5.28亿元，同比增长14.00%。合金产品销售收入下降的主要原因是调整产品结构，减少低附加值合金产品生产销售，以及受铝价下跌影响，产品售价有所降低。

下半年业绩关注消费电子需求复苏。公司利润主要由电极箔(占比约29%)、电子铝箔(占比约23%)与高纯铝(占比约17%)贡献，虽然公司积极开发光伏与新能源领域订单，但电极箔与电子铝箔终端需求仍以消费电子为主，消费电子处于底部阶段，下半年公司业绩需关注消费电子需求复苏。预计公司2023年全年实现营收86.74亿元，毛利润16.67亿元。

拥有铝电子新材料行业完整产业链，国内领先的高纯铝龙头企业。利用新疆地区丰富的煤炭资源，公司形成了“能源(持有天池能源14.22%股权)减减一次高纯铝(18万吨)减减高纯铝(5.5万吨)/合金产品(12万吨左右)减减电子铝箔(3万吨)减减电极箔(2500万平方米)”电子新材料循环经济产业链；上下游紧密衔接，能够确保产品品质的一致性；对产品边角料有效利用，降低产品成本；同时，完整的产业链可增强公司抗风险能力。公司研发成功6N超高纯产品，在建1.5万吨三层法高纯铝提纯及配套加工项目(生产线已建成投产，配套加工生产线建设中)、年产500吨高纯铝基溅射靶坯项目(设备安装调试阶段)、年产3000吨高强高韧铝合金大截面铸坯项目(设备安装调试阶段)投产后，预计为公司业绩带来新的增长点。

投资建议

预计公司2023减2025年EPS分别为0.97\1.16\1.40，对应公司8月14日收盘价8.18元，2023减2025年PE分别为8.5\7.1\5.8，首次覆盖给予“买入减B”评级。

风险提示

下游需求持续不足风险；铝价大幅波动风险；新建项目进度不及预期风险；全球宏观经济超预期下滑风险；新客户开拓不顺利风险；投资收益不及预期风险；高纯铝竞争市场恶化风险等。