6月19日，全球首个实物交割的氧化铝期货在上海期货交易所挂牌交易。首批上市的氧化铝期货挂牌合约共8个，挂牌基准价均为2665元/吨。上市首日氧化铝喜迎开门红，期价偏强运行，整体以窄幅区间震荡行情为主。
一、国内氧化铝供应充足
从国内氧化铝产量的变化来看，2021、2022年中国氧化铝产量分别为7520、7600万吨，同比增速分别为2.87%、1.06%。供给侧改革规定了电解铝产能天花板4500万吨，在氧化铝供应增加而需求几无增量的背景下，中国氧化铝产能长期处于过剩状态。
目前国内新投产能集中释放，老旧及高成本产能则在逐步退出。SMM数据显示，今年5月中国冶金级氧化铝产量为668.2万吨。5月氧化铝产量同比去年回落3.9%，主因山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，且自今年以来，高成本地区的产能开工率长期处于低位。截至5月末，中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7910万吨，全国开工率为78.9%。在新建项目有序推进的同时，山西、河南氧化铝企业复产速度未达到往年水平，尤其是河南地区部分企业在矿石供应问题的干扰下，已将今年氧化铝产量计划调低。
预计6月山东、广西、河北地区的新投产能将逐步释放产量，贵州和重庆地区此前检修的产能也将重新恢复至正常生产状态，在氧化铝价格下行趋势暂未转变的背景下，高成本地区的产能可能仍处于压产状态。上半年氧化铝市场供应主要取决于建成产能的开工率情况。SMM预计6月日均产量为22.5万吨/天，总产量约675万吨，环比增长1.02%。
近年来中国氧化铝进口依赖度逐年下降。国内氧化铝自2022年开始自给自足，逐渐降低了对海外的需求。2022年中国氧化铝进口依赖度仅为2.3％，主要来自于澳大利亚、印尼、越南等地。今年4月我国氧化铝进口14.16万吨，环比增长102.28%，同比增长92.74%。出口7.31万吨，环比增长36.59%，同比下降56.4%。今年1-4月我国累计进口氧化铝60.18万吨，同比下降11.05%；累计出口37.84万吨，同比增长100.58%。
二、氧化铝成本重心下移
2.1 国产铝土矿价格高企
2017年至2022年间，除2021年外，我国铝土矿需求量在其他年份均呈现上涨趋势。2022年我国铝土矿的表观需求量超过2.1亿吨。铝土矿需求量持续走高，但国内产量仍难以满足国内铝土矿需求。
我国铝土矿产量自2020年后呈现小幅回落趋势。2022年我国铝土矿产量为9000万吨。今年5月国产矿山的开工率较4月提高，5月后期随着北方地区煤矿事故发生，当地政府加强了对矿山安全开采的验收力度，开工率有所回落，供应逐渐趋于紧张。
受优质品位矿石资源紧张、需求强劲等因素推动，5月国产铝土矿价格整体运行重心上移。在国内铝土矿供大于求的背景下，近期国产铝土矿价格将窄幅偏强运行。
2.2铝土矿进口依存度提升
我国是全球最大的铝土矿进口国，铝土矿的进口数量远远高于出口数量。在铝土矿资源储量少，矿石中杂质含量较多的背景下，我国铝土矿的自给率近年来不断下滑。2022年我国铝土矿自给率为41.78%，较2021年下降3.85%。我国铝土矿进口来源地较为集中，主要来源国为几内亚、澳大利亚、印尼等国。
今年4月我国铝土矿进口量为1199.75万吨,环比下降0.41%,同比增长7.66%。其中,自几内亚进口887万吨,环比增长0.5%,同比增长51.6%:自澳大利亚进口286万吨,环比增长36.6%,同比下降8.4%。4月自印尼无进口。数据显示，印尼禁止矿石出口未对中国进口铝土矿总量产生明显影响。印尼能源和矿业部长4月15日表示印尼将在6月禁止出口铝土矿,印尼自今年以来逐步收紧出口矿量,不过我国从几内亚、巴西、加纳等地区的进口的铝土矿量实现了同比增加,因此使得印尼进口量下滑的缺口得到了一定程度的弥补。
今年1-4月我国累计进口铝土矿4764万吨,同比増长8.8%。其中,自澳大利亚、印度尼西亚分别进口了925万吨和188万吨,同比分別下降15.9%和78.8%。而来自几内亚的进口量则达到3483万吨,同比增长47.8%。目前铝土矿整体到港情况基本正常，市场现货流通量较前期有所增长。
进口矿价格在市场交投氛围逐渐回温的带动下，近期迎来了小幅反调行情。在印尼宣布禁矿之前，铁矿石价格处于相对买方市场。目前几内亚铝土矿现货CIF报价达到66美元/吨，较2021年11月初上涨16.8%，这使得氧化铝企业的生产成本大幅提高。在国产矿石供给紧张及印尼禁矿的综合影响下，今年进口依存度将继续提高，铝土矿价格将保持高位。
2.3 烧碱、煤炭价格表现疲弱
烧碱方面，下游需求不振及企业库存压力增加使得烧碱价格呈现下跌趋势；煤炭方面，随着西南地区丰水期到来，水力发电量将提高，进而削弱市场对煤炭的需求量，煤炭价格预计将弱势运行。虽然氧化铝近期持续走低，但烧碱和煤炭价格回落抵消了铝矿石价格高企带来的成本压力，氧化铝企业生产成本重心回落，因此氧化铝行业利润出现好转，目前大面积亏损的状态得到缓解。
三、电解铝运行产能增幅放缓
据SMM统计数据显示，今年1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。其中5月份国内电解铝产量为347.2万吨，同比增长1.08%。5月国内西北及西南地区有新增铝加工项目投产，西南地区铝中间制品产量提升，在此背景下，5月国内铝水的比例再创新高，环比增长2.3%达到75.5%，5月国内电解铝运行产能增幅放慢，电解铝企业整体以持稳运行为主，仅贵州地区产能有较大变动，5月贵州地区复产产能规模约为18万吨。截止目前国内电解铝建成产能至4529万吨，国内电解铝运行产能增长至4092.3万吨，全国电解铝开工率约为90.4%，环比增长0.4%。
从后期产能运行情况来看，随着丰水期逐渐临近，云南省降水量不断增长，市场对云南电解铝企业复产的预期有所提升。预计6月下旬当地电解铝或有复产动作，但受电解铝生产工艺限制，前期还需向预启动的电解槽灌部分铝水，因此短期难贡献产量。同时考虑到丰水期较短等因素，预计云南电解铝复产进度较慢，前期停产的近200万吨产能在短期可能难以实现全面复产；因电解槽升级等原因干扰，贵州及四川剩余20万吨待复产产能进展缓慢；山东电解铝厂因产能转移等原因尚有减产10万吨的预期。结合未来产能变动的情况，SMM预计6月底国内电解铝运行产能或增长4115万吨附近，预计6月国内电解铝产量或337万吨附近，同比增长0.28%。
截至2023年6月，除去已停减产暂无复产计划的产能，国内氧化铝建成产能已达10,025万吨，同比增长7.4%。国内电解铝建成产能4,529万吨，按照1吨电解铝消耗1.925吨氧化铝计算，则氧化铝的过剩产能已达1,307万吨。
四、氧化铝价格将以震荡为主
随着新投氧化铝产能的加速落地，氧化铝产能过剩的局面将继续凸显，价格也将明显承压。目前氧化铝期货挂牌合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406。今年下半年电解铝供应增量以复产为主，云南地区待复产产能占比高达54%。目前云南丰水期后复产仍存在不确定性，11月-5月处于云南枯水期，云南省供电趋紧将持续对电解铝供给构成干扰。11月电解铝产量将出现下滑，这将带动氧化铝需求走弱，预计氧化铝期货近期整体将以震荡行情为主，主力合约运行范围为2600-2850元/吨。
