摘要：
自美国4月CPI数据发布以来，铜价下跌超4%，叠加国内“通缩”风险令市场较为担忧，铜价回落至8200美元/吨平台整理，但中长期乐观趋势仍未改变。若8100-8300美元/吨平台有效击穿，则关注7500-7800美元/吨区间支撑；预计下半年铜价将逐步回升至前期高位区间。”
一、宏观环境分析
今年上半年风险事件不断，俄乌冲突仍未结束，欧美银行危机引发市场担忧。但国内疫情的全面结束和美联储暂停加息进程并考虑调整策略方向，为后市复苏提供交易基础。具体来说：
1.欧美银行风波引发衰退担忧
3月以来，欧美持续高利率带来的银行流动性问题，已经造成美国三家银行崩盘，欧洲一家银行被托管。引发市场对于金融业流动性危机和经济衰退的担忧；欧美央行已陷入“继续加息，伤金融，伤银行；停止加息，伤物价，伤民生”的两难境地。
为此，美联储在顽固性通胀前暂停本轮加息进程，但数据显示美国银行业“存款流失”仍在继续，叠加债务上限危机，为实现“浅衰退”和“软着陆”，不排除美联储重启QE的可能。
2.美联储或暂停加息并调整策略方向
5月4日，5月FOMC会议落下帷幕。与市场预期一致，美联储再度加息25bp，将基准利率抬升至5-5.25%。过去两个月市场预期出现钟摆式变动，从3月初预期重新加速加息50bp，到3月中银行危机暴露预期7月后开始降息，市场预期已发生改变。近期来说，一方面第一共和风险暴露导致银行风险重燃、债务上限也逐步临近，另一方面，美国经济数据尤其是美股盈利依然强劲，加大了市场对于美联储政策预期的博弈程度。
3. 经济数据显示国内CPI数据将低位窄幅波动
中国4月CPI同比上升0.1%，环比下降0.1%，连续三个月低迷。央行表示，未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。
PMI数据来说，疫后国内服务业恢复程度大幅领先制造业，中国经济呈现外部出口受阻，内部房地产低迷、消费信心不振的不利局面，经济“双循环”面临严峻的挑战。
总之，今年上半年正在消化由疫情引发的全球范围的 “滞胀”问题。疫后新的错配格局正在形成，欧美面临的“通胀”和“衰退”与国内出现的“通缩”与“复苏”形成错位，服务业复苏速度领先制造业造成需求不及预期，宏观方面无法提供对商品完全有利的上涨环境，但整体欧美持续的高通胀为价格托底。
二、基本面分析
1、供应端精矿恢复，冶炼厂生产放缓
海外铜矿生产逐步恢复，预计二季度较一季度将有所改善，且二季度国内冶炼厂对铜矿需求增速放缓，铜精矿加工费继续走高，但由于硫酸价格低位徘徊，冶炼厂盈利改善相对有限。国内冶炼厂下半年扩产预期较强，短期由于检修等影响，5-6月份产量增长速度放缓，但市场对中期供给增长担忧依然较强。海外方面，冶炼厂整体复产速度偏慢，关注供给扰动对冶炼厂复产影响。
2、需求受整体经济拖累不及预期
从宏观到微观层面，国内终端需求恢复增速有所放缓，海外终端需求下行仍在继续，市场短期对需求端担忧加剧。
国内与海外近期PMI等宏观数据强化了这一预期，微观层面，国内铜材开工率整体环比转弱，海外企业层面也出现一些订单放缓。
白家电受地产行业拖累整体复苏进度不及预期。新能源边际增长部分有限，更多是中长期的需求增长预期。
3、库存呈弱支撑态势
近期交易所显性库存整体继续下降，上期所库存继续下降，LME库存回升，COMEX库存持稳，保税区库存下降，国内库存整体继续去化，而海外库存继续累积，库存边际变化对铜价将形成弱支撑，但去年面临的库存历史性低位在今年较难出现。
4、成本抬升为价格托底
前期高铜价下高成本矿山的开发，加上资金成本、环保投入以及人工费用的上升，导致矿山投资成本整体抬升。回顾铜价与铜矿成本曲线，铜价年均中枢相对于90分位成本线往上溢价10%-25%（即7500美元/吨至8500美元/吨）。
从成本支撑的角度来看，在过去二十年中，铜价仅有三次跌破成本曲线（经济危机、新冠疫情），且持续时间较短，铜价下方空间有限，跌破成本线的可能性较低。
总体而言，基本面受限于整体经济恢复情况，短期对价格难以起到提振作用，但中长期来说，长期高通胀下带来的成本提升为铜价提供下方支撑，且未来新能源带来的边际增长预期仍未改变。
三、技术分析
近期来看，伦铜跌破布林中轨，布林开口逐渐扩张，macd所处0轴下方空头市场，KD所处20超卖区附近，短期技术指标维持空头市场，近期关注目前价位8200美元/吨一带支撑情况。
长期来看伦铜自2020年3月-2022年3月历经两年时间走完上升五浪；自2022年3月开启下跌三浪走势，目前所处下跌c浪位置，长期关注a浪最低点6955美元/吨附近支撑情况。
四、结论
二季度美联储加息进程告一段落，市场焦点从加息幅度与经济衰退之间的博弈转为降息预期与需求复苏之间的博弈，欧美整体通胀水平和国内需求情况是当前左右大宗商品整体价位的核心指标。
短期来说美国CPI小幅回落，整体商品价格回调至相应水平，叠加国内CPI和PPI等数据显示出的国内“通缩”风险令市场较为担忧，伴随人民币贬值，铜价回落至8200平台整理。
中长期来看乐观趋势仍未改变，美国银行业风险尚未解除,方向上看，通胀缓慢降温,美联储暂停加息节奏并逐步转向仍是大势，市场并不会加码交易衰退。基本面角度看，5-6月份国内供给增长节奏会阶段放缓,终端需求结构性分化，需求整体依然处于恢复阶段,本轮铜价回调预计会刺激下游补库。
总体来说，中长期利多支撑因素并没有发生实质性变化，新能源带来的铜消费增长，以及矿山投资成本的上升，都将继续支持铜价长期看好。当前市场对前期相对乐观预期进行修正,预计铜价月内将继续承压寻底，配合技术面，8100-8300美元/吨平台若有效击穿，则关注7500-7800美元/吨一线支撑；中线而言，本轮回调可能是布局后期反弹的较好机会，下半年聚焦于经济复苏、基本面改善，以及为实现软着陆可能出现的潜在宽松和降息预期，预计整体商品价格将逐步回升，步入上涨周期，有望再次回到前期高位区间。
