永泰能源(600157)

债务重组顺利完成，公司发展重回正轨

公司进行的债务重组主要是通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担，化解了债务问题。资产处置是出售非核心资产，以聚焦煤电主业和新能源转型发展。截至2020年末，公司应付利息同比减少71.64%，一年内到期的非流动负债期末数较期初数减少了50.85%，其他流动负债期末数较期初数减少了95.45%，资产负债率也从73.1%下降到了56.4%，成果显著。

成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素

永泰能源的炼焦煤单吨生产成本相较行业龙头公司处于较低的位置，2021年永泰能源的单吨成本比行业龙头平均低约142元/吨，永泰能源单吨毛利从2018年到2021年增长了约49%。其他四家炼焦煤龙头企业平均增长了约28%，盈利弹性相对其他龙头公司更强，我们认为这得益于永泰能源成本较低、稳定性高。

电力板块有望受益于电价市场化改革

根据2021年10月21日国家发展改革委发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，我们也能看到2022年电价上浮均落实到了企业，有助于舒缓电力行业当下的经营困难。我们认为未来上网电价存在继续上调的可能性，公司电力板块有望进一步受益于电力市场化改革机制。

储能行业为公司战略转型方向

2022年初，公司确立储能行业为未来转型发展方向，目前主要通过两个方向转型储能行业，分别是全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能。以全钒液流电池为主的电化学储能是公司转型发展的重点，与海德股份共同投资电化学储能项目，推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目集成等全产业链产业，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。抽水蓄能目前主要是通过与央企、地方国企等企业合作开展以抽水蓄能为主的新能源项目。

盈利预测与估值：基于经营模型分析，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.78亿元、25.98亿元、31.35亿元，EPS分别为0.10、0.12、0.14元，同比增长104.70%、19.26%、20.67%。根据分部估值法，我们认为永泰能源合理目标价为1.67元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；储能发展不及预期；动力煤供需持续紧平衡；电价市场化不及预期；长协煤兑现不及预期；测算具有主观性。