近日，光伏作为高度内卷的行业，电池技术领域更是竞争激烈，有机构认为，N型电池(代表路线TOPCon、HJT)相较于目前主流的P型电池具有更高的转换效率，有望成为未来主流技术路线，而N型电池对银浆的单位用量更高。中泰证券表示，从公司层面上看，未来在电池技术快速迭代优化背景下，相关行业企业有望和客户绑定更深，行业集中度会进一步提升，龙头增速会快于行业，并将充分享受银浆行业的快速放量增长。
据悉，银浆是一种以银粉、玻璃氧化物以及有机树脂为基材的功能性材料，从功能上可细分为导电银浆、电阻银浆和电融银浆，其中导电银浆市占90%。光伏银浆是银浆的主要需求领域，占银浆需求的87%。而光伏银浆中，高温银浆占比98%，目前只有HJT电池片使用低温银浆。银浆产业链包括银粉生产(白银现货—银粉)环节，其他辅材(玻璃粉—树脂)环节和银浆加工环节。其中，银粉对于光伏银浆的产品性能至关重要且在生产成本中占比超过9成，毫无疑问是光伏银浆产业链上最核心的环节。
公开资料显示，光伏银浆是制备晶硅太阳能电池金属电极的关键材料，其产品性能和对应的电极制备工艺直接关系着晶硅太阳能电池的光电性能，处于光伏产业链的上游。根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆；按技术路线及工艺流程分类，光伏银浆可分为高温银浆及低温银浆。目前P型电池及N型TOPCon电池主要使用高温银浆，而HJT电池则由于非晶硅薄膜含氢量较高等特有属性，要求生产环节温度不得超过250℃，因此，HJT电池的发展与低温银浆的技术、生产成本等因素息息相关。
根据《2021-2022年中国光伏产业年度报告》，近年来国产正面银浆的技术含量、产品性能及稳定性持续提升，叠加国产浆料企业与本土电池企业的紧密合作，国产正面银浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率由2015年度的5%左右上升至2021年度的61%左右，预计2022年有望进一步提升至80%。
国内方面，随着国产浆料企业与本土电池企业的紧密合作，国产替代步伐提速。根据CPIA的调研数据，国产正面银浆市场占有率由2015年的5%左右上升至2020年的50%左右，预计2021年有望进一步提升至55%。背面银浆的技术难度低于正面银浆，目前背面银浆已基本实现国产化。
同时，从市场规模上看，据CPIA统计，2021年全球光伏银浆消耗量为3478吨，同比2020年增长16.3%，2016-2020年CAGR为6.4%；而中国光伏银浆消耗量就已经达到3074吨，同比2020年增长24.6%(2016-2020年CAGR为11.7%)。随着光伏电池生产规模在光伏装机需求拉动下的增长以及N型电池的生产，预计到2026年，中国光伏银浆市场规模有望达到5358.18吨，CAGR可达到12.56%。
据东财证券预测，到2025年全球光伏银浆需求可达7707.44吨，未来三年的复合增速可达18.14%。随着国内头部企业扩产，行业集中度将进一步提高。
中信证券研报指出，光伏银浆整体需求稳步增长推动银粉需求稳步增长，低温银浆需求高速增长推动银包铜粉需求迅猛增长，光伏银浆国产化率持续提升进一步释放银粉+银包铜粉的进口替代空间。该机构预计2025年国产光伏银浆用银粉需求(指国产光伏银浆用到的银粉，而非国产银粉，下同)达到4306吨，2021-2025年需求CAGR为22.6%；2025年国产光伏银浆用银包铜粉需求达到460吨，2021-2025年需求CAGR为345.4%。
中泰证券表示，行业层面，在N型电池放量以及国产浆料比例提升加持下，未来3年光伏银浆用量复合增速17%左右，但考虑到N型加工费远高于P型，行业加工费复合增速达25%左右；公司层面，银浆行业头部企业研发和资金实力雄厚，与下游客户合作关系紧密，未来在电池技术快速迭代优化背景下，相关行业企业有望和客户绑定更深，行业集中度会进一步提升，龙头增速会快于行业，并将充分享受银浆行业的快速放量增长。
相关概念股：
聚合材料(688503.SH)：公司专业从事新型电子浆料研发、生产、销售，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。公司2021年度正面银浆产品出货量超过900吨，第一次代替境外银浆企业，成为正面银浆行业销量第一的企业，为正面银浆产业的国产化替代作出了重要贡献。2022年度公司积极布局5G滤波器浆料、元器件浆料、电致变色玻璃浆料、导热结构胶等产品，为公司业绩提供新的增长点。
帝科股份(300842.SZ)：公司TOPCon导电银浆一直处于大规模出货阶段，包括晶科能源在内的行业领先客户等。同时，公司持续跟进光伏异质结电池技术发展并对银浆产品进行了持续研发，目前光伏异质结低温银浆在标志性客户端取得较快进展，客户测试和认证进展顺利，转换效率处于行业领先地位，已经实现小批量出货。
苏州固锝(002079.SZ)：公司目前光伏浆料的利润占公司总利润比约为50%左右。公司子公司晶银的研发平台、自有技术、国内首先实现国产银粉替代进口银粉、国内首先实现低温银浆量产和供货、其客户包括了国内诸多头部电池片厂商等。
爱康科技(002610.SZ)：公司在投资者互动平台上表示，随着光伏产业链越发成熟，上游原材料价格进入下降通道，产业利润将向公司所处的中下游环节倾斜。其次，公司布局的异质结电池技术已在硅片薄片化、银浆耗量等多个维度取得重大进展，进一步推动异质结电池降本。
