近期，国内稳增长政策持续发力，市场信心得到强力提振，叠加美元指数回落，沪铝主力合约前期一度站上19000元/吨一线，后受限于需求复苏不及预期，铝价再次下探至成本线附近。目前，铝价正处于强预期弱现实博弈阶段，前期宏观利好已基本兑现，春节前消费不济难以对铝价形成拉动，后续补库行情还需等待。

节前下游消费难启动

消费疲态成为拖累铝价的主要因素。当前铝行业正处于季节性消费淡季，下游加工企业新订单表现不足，企业用工困难，生产积极性也随之下降。根据市场数据，铝下游企业开工率连续7周走低，现行业平均开工率在63%左右，不少中小型企业已于年底陆续停工放假，大厂也进入收尾阶段，预计小年前后开始放假，春节前下游企业开工还有下降空间。临近长假，企业陆续停止接单，原料采购转向谨慎，前期长单已基本交付完毕，市场上出货量远多于接货量，现货市场表现清淡，A00铝锭对主力合约升水转贴水，无锡和巩义地区表现最为明显。整体上，预计春节前下游消费难有启动，现货贴水持稳或有走扩趋势。

铝供应端增产与减产并存，四川、广西等地电解铝炼厂以复产为主，而河南、贵州等地炼厂因冬季限电相继减产，涉及电解铝年产能达60万吨，云南限电也还在继续。综合增减产规模来看，电解铝供应尚处于爬坡期。根据国家统计局数据，2022年11月国内电解铝产量为340.6万吨，同比增长9.4%，2022年12月电解铝产量或在限电干扰下有一定下降，但结合下游消费的不济表现，我们认为电解铝累库还将持续。截至2023年1月初，国内电解铝社会库存合计为56.1万吨，比2022年12月中旬已增加近10万吨。除消费走弱导致去库难以为继外，目前市场运力正逐步得到恢复，前期在途铝锭陆续到货，市场货源转向宽松，叠加下游消费和备货意识较弱，预计铝锭低库存状态将继续改善。

原料价格坚挺

当前铝价已运行至行业完全成本线18000元/吨上下，对于山东、河南等高成本地区而言，不少炼厂以及已减产企业在价格低位状态下复产动力不强。海外炼厂也面临同样境遇，欧洲天然气危机并未从源头上解决，对于欧洲电解铝炼厂而言，即便能源价格回落使得生产利润有所恢复，但基于需求前景和能源供应的不确定性，暂未见到欧洲炼厂复产迹象。

从原料构成来看，铝价具有较强的成本支撑。我国氧化铝虽处于产能过剩状态，但上游铝土矿价格居高不下，部分地区氧化铝企业自2022年8月以来就面临亏损，利润筑底，氧化铝价格或企稳。铝价的成本空间主要关注电力方面，我国电解铝行业火电占比约为80%，火电又以自备电为主，动力煤价格对于拥有自备电厂的电解铝冶炼厂而言尤为关键。根据此前国家发改委发布的关于电煤中长协签订的有关通知，2023年煤源任务量将在26亿吨的基础上增加3亿吨，同时拓宽煤炭社会供给面，动力煤供应的回升如期使得2023年电煤中长协价格回落，但为了保持电厂盈利状态，电价下调仍然任重道远。

总体来看，一方面，前期宏观利多情绪逐步消化，铝价走势回归至基本面主导；另一方面，春节前下游需求淡季特征明显，企业开工持续走弱，社会库存开始累积，铝价走势疲软。但考虑到当前铝价已运行至完全成本线附近，且原料价格下跌空间不大，成本支撑尚存，前期空单可在成本线附近逐步止盈。(作者单位：大有期货)