外围流动性收紧叠加欧美经济增速放缓，预计铜价涨幅有限。但极低库存水平下，现货紧张格局未见缓和，高Back结构亦限制铜价大幅下行，铜价短期难改僵持格局。

近期，铜现货持续偏紧问题引起市场关注。此前2210合约临近交割，月差扩大至1700元/吨以上，而2210合约交割后，2211合约进入当月后，月差又重回1100元/吨以上。同时，10月国内铜社会与保税合计库存反复徘徊在11万、12万吨的极低水平，叠加现货持续偏紧，使得铜价在海外流动性收紧的大周期背景下，持续保持强势。

从库存变化来看，国内铜库存从7月开始去库，究其原因在于以下几个方面：一是供应干扰的问题。今年三季度及10月供应干扰因素较多，其中最重要的影响还是粗铜原料紧张。今年以来，废铜原料持续紧张，恰逢三季度江西等再生企业集散地受到冲击，导致粗铜更加紧张；二是废铜紧张导致的精废铜反替代问题。废铜原料紧张也对精铜消费端有所促进，从再生铜杆产量数据来看，今年相比去年减量显著，且精废价差持续处于较低水平，废铜替代性价比较低，导致精废铜消费结构有所变化；三是低基数的问题。从国内供需平衡来看，今年国内精铜预计在紧平衡附近，但这个平衡结果是在去年去库28万吨的基础上。因此，今年要想达到不去库的状态，还需要更多的供应增量。

基准假设下，现货偏紧格局预计有望在11月下旬、12月改善。展望未来，供应干扰问题预计有所减缓。一是新扩建项目将在11月中旬后带来增量，预计11月、12月新建项目增量合计在1.5万吨以上；二是粗铜紧张格局有望边际缓和。虽然粗铜仍然偏紧，但是阶段性有所改善，一方面江西地区原料、阳极板运输大幅改善；另一方面，新疆、内蒙古等地区运输好转，粗铜逐渐运出。消费方面，随着旺季临近尾声，消费绝对量级或季节性走弱。10月仍处在电网类订单交货的相对高峰时期，而进入11月中下旬后，北方部分地区天气转冷，不适宜施工，消费韧性可能走弱。

宏观方面整体偏空，临近美联储11月议息会议，市场对于议息会议预期展开博弈。此前美联储官员释放偏鸽信号，市场加息预期放缓，但随着近期美国9月PCE数据的公布，议息会议临近，市场加息预期再度转鹰。整体来看，中期选举政治压力当前，通胀数据未见缓和，且美国经济基本面较佳，美联储转换政策立场的空间有限，预计11月议息会议转鸽概率不大。

而现货市场，供应偏紧问题预计持续至2211合约交割前后，对铜价仍有支撑。需求方面，由于月差仍处于较高水平，且铜价近期有所回升，消费保持较冷清态势。精铜杆开工情况环比略差于季节性。废铜方面，铜价上行后，废铜出货意愿有所好转，精废价差走扩，不利于精铜消费。

综上所述，外围流动性收紧叠加欧美经济增速放缓，预计铜价涨幅有限。但极低库存水平下，现货紧张格局未见缓和，高Back结构亦限制铜价大幅下行，铜价短期难改僵持格局。因此，预计近期LME铜价核心价格区间在7300—7800美元/吨，沪铜核心价格区间在61000—65000元/吨。建议持续关注库存情况变化，待现货与宏观形成合力，铜价有望出现单边下行。