市场处于临界点

预计下周市场将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点，市场对经济修复斜率、政策宽松力度、美元紧缩节奏的预期调整后，将逐渐形成弱平衡，存量资金剧烈博弈仍将持续，市场波动依然较大，本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。

策略聚焦：从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”

预计下周市场将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点，市场对经济修复斜率、政策宽松力度、美元紧缩节奏的预期调整后，将逐渐形成弱平衡，存量资金剧烈博弈仍将持续，市场波动依然较大，本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。首先，预计7月数据将明确国内经济修复斜率更平缓，催化基本面预期达到弱平衡。其次，货币政策定力较强，地产纾困循序渐进，政策宽松预期下修后，将达到弱平衡。再次，近期中美经济趋势和货币政策的分化收敛，外资配置快速调整后，也将实现弱平衡。最后，近期市场增量资金有限，存量资金调仓博弈依然剧烈，市场仍将维持高波动状态，结合投资者行为、估值分化程度和交易热度水平判断，本轮赛道内的大小分化和行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。建议继续坚持成长制造、医药和消费三大板块的均衡配置。

品种选择上建议关注：①成长制造领域重点关注国产化率不断提升的半导体(车规半导体、材料)，经营改善、业绩持续兑现的军工(军工电子、材料)，标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新材料。②医药行业随着政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，重点关注创新药、医疗器械和医疗服务。③消费板块依旧关注两条主线，一是前期疫情受损行业的缓慢修复(航空、酒店)，二是在局部疫情反复背景下仍然维持高景气的细分行业(白酒、户外用品、小家电、美妆产业链、人力资源服务)。

策略：关注资本市场资金结构发生的变化

今年以来的一级市场中，传统美元基金在退潮，国有背景机构募资占比在提升，投资行业有较明确的产业导向，退出方式在变得更加灵活，这可能对未来二级市场新发股票的股东性质、行业分布等供应情况产生结构性影响。募资方面，上半年中国股权投资市场新募小幅走弱，外币基金新募金额同比萎缩65.0%，人民币基金新募金额同比下降0.3%。国有背景机构、政府引导基金在新募人民币基金中占比较去年同期有所提升。上半年新设机构集中在广东、浙江、江苏等地，上海地区机构新成立数量大幅减少。投资方面，行业上，近年来的国有背景机构投资表现出较为明确的制造业/硬科技导向，互联网/金融的金额占比缩减至0.8%/4.6%。轮次上，基石投资/战略投资受到国有背景机构的偏好，金额占比迅速上升至32.2%/17.2%。退出方面，除了IPO，更加灵活的并购也是国有背景机构的主要退出方式，产融结合目标下，快速退出有利于提高资金的使用效率。中国私募股权二级市场增长迅速，近五年年均复合增长率达46.6%，近两年国内相继成立的S基金为一级市场投资者提供更加灵活的退出方式。

海外中资股：港交所制度优化为中概提供新“土壤”

近期阿里宣布将申请在港二次上市转为双重主要上市;5家国有企业宣布将美股ADR退市等事件再度引发投资者对中概跨境审计进程的关注。当前中美正致力于就此达成合作，但仍不排除《加速外国公司担责法案》通过的风险。在此背景下，港交所优化上市制度，为非自愿除牌的发行人降低了资质要求及提供了时间上的“豁免”，为美股中概回港上市提供便利。交易层面看，美股中概的逐步回归已经带动交易体量逐步转移至港交所，港股通南向投资渠道若打开亦有望对港股市场提供增量流动性支撑，当前市场对中概流动性问题或过度担忧。综合考虑回港时间、基本面、交易面等因素，HFCAA法案对中概企业影响相对有限。

新材料：终端厂商陆续发布新品，关注OLED相关材料投资机会

近期终端电子品牌厂商陆续发布搭载OLED屏幕的高端产品，有望在季度维度迅速增加OLED相关产品销量，同时提升板块关注度。相较于传统显示方案，OLED显示技术材料端最大变化在于发光材料及PI材料，国产龙头企业有望充分受益。

限电影响有限

近期全国多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节约倡议。此次限电的主要原因是极端高温叠加干旱天气导致的电力供需紧张，考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高。但需求相对疲弱以及火电保供能力增强，缺电冲击的影响或弱于去年。

区域限电影响有限，关注后续蔓延风险

近期全国多地发布限电通知，对工业企业提出限电要求或节约倡议。此次限电的主要原因是极端高温叠加干旱天气导致的电力供需紧张，考虑西南降雨整体偏枯以及大量水电外送，缺电问题蔓延概率较高。但需求相对疲弱以及火电保供能力增强，缺电冲击的影响或弱于去年。短期来看，预计火电和核电将从保供中受益，限电地区高耗能产业或供给收缩，价格上涨。长期来看，极端天气频发，能源清洁化刻不容缓，电煤需求预期有望得到改善，分布式光伏、跨区域与分布式配电网体系有望加速建设以保障能源安全。本次限电对经济增长来说仍然属于较小的扰动，我们判断不会对下半年的GDP造成显著的影响。

宏观：今年限电与去年有本质不同，预计不是制约经济恢复的核心问题

近期多个省份出现了大范围、长时间的高温天气，城乡居民空调用电负荷提升。同时干旱天气也影响了传统水电大省的水力发电量。在上述因素的影响下，四川省和部分长江中下游省份出现了电力供应紧张的局面，并开始实施限电节电措施。随着未来气温的回落和火电等其他供电方式的发力，限电节电措施不会持续很久。预计本次限电节电将对8月份工业增加值造成1个百分点左右的影响，对三季度GDP造成约0.13个百分点的影响。我们认为本次限电对经济增长来说仍然属于较小的扰动，影响下半年经济增长的关键因素还是政策对市场需求、特别是对房地产市场投资和消费需求的提振效果。

公用环保：水电供给冲击引发限电，后续影响可能蔓延

水电出力受汛期来水极度偏枯冲击严重以及高温天气带来的需求负荷扰动，使得四川省内在汛期出现罕见的大范围限电情况。考虑到西南地区整体来水偏枯以及水电西电东送电量规模庞大，缺电问题可能在水电大省及沿海地区蔓延。今年以来国内整体用电需求偏弱且火电在电价上涨后发电意愿增强，预计本轮水电供给波动对电力保障的冲击将弱于去年。预计火电和核电将从保供中受益，具有调节能力的大水电价值也将得到市场认可，极端天气频发也意味着能源清洁化刻不容缓。

地缘风险凸显国产化急迫性

近期，外部环境迅速变换，美国对我国半导体产业链限制持续加码，相关领域国产化急迫性凸显。建议关注半导体产业链相关投资机遇，如材料、EDA等。

海外宏观：特朗普还能参选2024年总统大选吗?

当地时间8月12日，美国前总统特朗普涉嫌违反《间谍法》等3项联邦罪名，美国联邦调查局则突袭搜查其住所。本事件尚处于持续发酵的早期阶段，截止到目前，我们认为特朗普被取消2024年总统大选资格的可能性并不大。同时，尚不足以改变中期选举民主党选情堪忧的预期。后续建议关注事件发展态势、时间节点、可能的骚乱活动以及可能被指控的其他罪名等细节。

新材料：产业链限制再加码，关注半导体材料国产化

近期美国对半导体产业链限制持续加码，凸显半导体国产化急迫性，短期看，在自主可控逻辑下，供应体系中的材料龙头企业有望充分受益，加速其在国内晶圆厂的产品导入速度，提升市占率。中长期看，半导体材料需求持续增长，我们看好产业内技术实力领先，存在放量逻辑，有望充分受益国产化的龙头公司。

物流和出行服务：协议提交最终意见，期待落地优化油运供需

据新华社德黑兰8月15日报道，伊朗外长阿卜杜拉希扬15日说，伊朗将在当天晚些时候就伊朗核问题全面协议恢复履约问题提交最终意见，如果美国“表现出灵活性”，就能在未来数天内就这一问题达成共识。若伊核协议取得突破性进展，未来两年伊朗原油海运出口有望增长130万桶/日~150万桶/日，产量端存在125万桶/日空间。冬季临近，欧洲能源需求或加速补库拐点来临。若协议达成，伊朗黑市带来的高运价将消失，老旧油轮的收益或将无法覆盖运营成本，叠加新的环保公约临近，老旧油轮改装难度大，性价比低，有望加速部分老旧油轮退出。上周VLCC TCE环比前一周增长49%至23307美元/天，其中TD3C(中东-中国)环比前一周增长55%至16202美元/天，料中东航线船位紧张带动船东涨价情绪。中长期建议关注补库存周期拐点临近和地缘政治事件对原油海运航线和拆船量的影响，期待外贸油运业绩新一轮周期弹性的释放。

计算机：EDA供应生变，关注国产力量机遇

8月12日，美国商务部工业和安全局(BIS)发布一项包含GAA相关的EDA软件的出口禁令，预计主要影响国内市场3nm及以下先进制程芯片设计，对国内市场整体影响较小。该出口管制禁令给国产集成电路产业敲响警钟，预计将促进国产EDA企业加速产品迭代，并不断缩小与海外龙头差距。EDA国产化势在必行，长期发展机遇广阔，建议关注国产EDA龙头。

7月经济再现曲折

7月信贷增长较慢以及主要经济数据增速回落，7月社零不及预期、快递揽收下降等显示经济恢复仍然不扎实，同时宏观杠杆率环比下行再次印证了今年的复苏之路可能会有曲折。我们认为政策持续加力的必要性和紧迫性非常高。现在需求侧最突出的问题仍然是房地产问题。后续需要关注7月末政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”的政策落地情况，地产是经济能否实质性恢复的关键变量。

宏观：超预期降息支持实体经济

8月15日央行下调MLF和逆回购利率各10bps。我们认为这次超预期降息的背景是7月信贷增长较慢以及主要经济数据增速回落，经济恢复需要货币政策的进一步支持。另外，近期美国加息预期弱化，美元指数回落，外部约束也有所缓解。缩量+降息的政策组合对应的是当前银行间市场流动性非常充裕，市场利率低于政策利率。我们预计本月的LPR有望下调，且5年期LPR下调幅度或大于10bps，推动信贷平稳增长。

宏观|7月经济：政策持续加力的必要性和紧迫性

7月经济各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然不扎实。如果按照生产法核算，国民经济增加值增速水平可能仍处于偏低位置，距离合意水平和潜在增速水平还有较大差距。7月经济呈现出来的景象是偏冷的，我们认为政策持续加力的必要性和紧迫性非常高。现在需求侧最突出的问题仍然是房地产问题。7月下旬地产销售曾有短暂修复，但8月前两周销售数据又进一步恶化。若房地产市场不能很快得到稳定，既制约社会融资需求的恢复，也严重侵蚀地方政府财力，还影响居民财富预期，限制地方政府统筹疫情防控和经济发展的能力。后续需要关注7月末政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”的政策落地情况，地产是经济能否实质性恢复的关键变量。

固收：宏观杠杆率再现曲折

7月社科院口径宏观杠杆率约为265.65%。在经济内生需求不足及偶然性因素冲击下，分子端大幅走弱，杠杆率环比下跌约1.1个百分点。宏观杠杆率环比下行再次印证了今年的复苏之路可能会有曲折。8月，分子端可能有所反弹，而分母端回升速度可能还会相对缓慢，预计宏观杠杆率会有所上行，但在9月之后，分子、分母端的反向变动可能导致杠杆率重现波折。

消费：7月社零不及预期，可选类别景气分化

7月社零总额同比增速2.7%、环比-0.4pct，不及预期。汽车销量环比下滑，但仍为历年同期最高值;必选类别增幅继续回落;可选和地产链表现分化，金银珠宝高景气、家电持续回暖。短期疫情影响还在持续，波动中建议关注消费配置机会，维持推荐疫后修复主题和白酒、运动、美妆等景气代表性强势能赛道。

汽车：7月行业产销同比增三成运行稳健，期待旺季到来

2022年7月汽车销量实现242万辆，环比-3.3%，同比+29.7%，同比大幅增长，超市场预期。其中乘用车销量实现217.4万辆，环比-2.2%，同比+40.1%。商用车销量实现24.6万辆，环比-12.5%，同比-21.5%，同比降幅收窄。新能源汽车实现销量59.3万辆，同比+117.1%。我们预计2022年下半年将是汽车消费明确的高β窗口，行业盈利能力也望明显环比改善，坚定看好汽车板块下半年的投资机会。

快递：义乌静默期全国日均揽收降5.6%，关注短期冲击带来的布局时机

7月快递行业业务量环比降幅较去年收窄2.3pcts，符合预期，其中上海件量同比降幅收窄17.7pcts。料8月4~9日疫情扰动影响义乌地区日均件量10%~15%。从8月11日0时起，义乌全市实施3天静默管理，8月11日~13日全国邮政快递日均揽收量环比8月1日~10日减少1700万单。义乌疫情管控客观增加履约成本，旺季临近，叠加政策不放松、疫情反复及高油价抬高成本有望形成价格刚性支撑，关注旺季价格修复弹性，及时布局。圆通数字化管理再下一城，管家新功能“直通总部”再增数字化利器，建议重视事件性冲击后带来快递龙头布局机会。

房地产：老问题，新因素，新对策

房地产市场继续下行，销售复苏偏弱，且没有传导到信用和投资领域，这既有传统周期调整原因，也有交付等多重新因素叠加。我们认为，解决问题的钥匙在需求侧，最先出现复苏信号的也在销售端(尽管目前只是在和开发关系不大的核心城市二手房市场)。我们深信，房地产市场长效机制会不断得到完善，因城施策的效果会更加明显，房地产市场能健康平稳发展。

其他

空气源热泵：欧洲能源危机有望加速热泵渗透率提升

欧洲能源危机叠加中国“双碳”战略加速空气能热泵渗透率提升。我国作为空气能热泵主要生产国，有望充分受益。

地产：开发企业资金动态安全分析框架

信用研究和权益研究都需要搞清楚开发企业的资金链变化，本报告中我们在传统的分析框架之下考虑当前市场情况，以新的研究方法论来观测企业资金起落。整体而言，我们相信政策发力，有望稳住销售，继而稳住信用和开发投资。我们相信，政策有能力打破这个负循环，行业不会出现系统性风险。

金属：锰的生产工艺与技术应用探讨

硫酸锰有望凭借扩产方便、应用性能好、成本可控等优势成为新型锰基正极材料的主要锰源。我们预计2030年全球动力+储能+小型电池对锰的需求量将达到140万吨以上，接近2021年12倍的水平。锰行业上市公司有望持续受益于电池行业用锰量的快速提升带来的订单增长，同时阶段性受益于电解二氧化锰价格抬升带来的盈利增厚。