5月铜价先跌后反弹，市场关注美联储加息缩表可能带来的经济衰退风险，美元及美债攀升，美股频跌，伦铜最低跌至8938，跌幅13%左右，沪铜最低回撤至69800附近，跌幅相对较小，刚好至年线附近；在美元回落及国内疫情形势缓解之后需求向好预期之下，铜价小幅反弹。

（一）海外流动性收紧 通胀有触顶迹象

美联储5月加息50个基点，并从6月开启缩表，此后官员们不断向市场传递6/7月各加息50个基点的信号，预计6月中的议息会议上与预期难有大的偏差。另外需要注意的是，6月上旬有欧央行利率会议，极有可能会公布7月加息的消息，如若得以验证，说明两大经济体都在收缩流动性，对金融市场的打击恐将不小。

尽管俄乌战争时常扰动，但原油价格偏向于高位盘整。通胀数据来看，美国4月CPI同比上涨8.3%，前值为8.5%；核心CPI同比上涨6.2%，前值为6.5%；欧元区4月CPI同比上涨7.4%，前值为7.4%，物价上涨速度也渐显触顶迹象。前期大宗商品持续强势的一个重要原因就在于通胀的带动，而随着流动性收紧与通胀触顶，市场交易逻辑可能提前由滞胀转向衰退。

（二）供应短期偏紧中期放量

2022年整体上是铜矿产出放量的时期，疫情影响消退后产量的恢复，以及近两年投产的矿山和扩建项目提供增量。但因矿山品位下滑及一些干扰事件，一季度产出速度偏慢,多数矿企产出同比缩减。印尼自由港产出有增长，2022年铜精矿产量目标为302万吨，较2021年的283万吨增长6.7%。近期现货铜精矿供应不如前期宽松，加工费TC在78.7美元/吨徘徊。4月中-5月中，废铜供应紧张，精废价差一度回落至低位300左右，上周逐步回升，随着疫情消散，废铜资源由紧转松，货商逢高出货意愿增强。

4月我国精炼铜产量89.8万吨，同比降1%，环比降4%，因集中检修，5月电解铜产量或小幅下降，随后6/7月将稳步提升。从冶炼厂利润来看，除了当前偏高的加工费，副产品硫酸价格也居于高位，刺激生产。4月我国精炼铜进口量为28.95万吨，环比降10.5%，同比降9.3%。

截止5月26日，交易所库存（LME COMEX SHFE）总量为25.71万吨，较前期低位有回升，但总体水平不高。上期所最新期货库存为14442吨，处于偏低位置上。LME铜库存最新为16.24万吨，较3月底的绝对低位有明显增长，从结构来看，注册仓单与注销仓单同时增加，仓单有一定的集中度，不过逼仓或难发生，LME0-3现货自升水转为平水附近。

（三）需求改善成共识，空间仍存疑

4月国内疫情持续，是2020年以来影响最严重的一次，制造业、房地产、社会融资、工业企业利润等数据全面回落，经济下行压力加大，华东地区铜材加工、运输及消费均受到阻碍。5月下旬以来，上海部分企业已逐步复产复工，预计6月将全面恢复正常生产生活。疫情受控后，需求改善是大概率事件。加上有政策端的鼓励支持，“稳增长”被摆在了重要的位置上，高层多次会议强调调节物流，构建全国统一大市场；官方下调首套房贷款利率，最低可至4.4%，各地也在出台一些调控政策；国务院常务会议上部署稳经济一揽子措施，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税。不过，需要理性看待的是，原材料价格高企，中小企业生产经营压力巨大，悲观预期的修复是缓慢的过程，至于需求恢复的空间还有待验证。COMEX铜投机性多头持仓已连续4周下滑，净空头寸持续增加。

总体来看，随着外围加息推进与通胀渐有见顶迹象，对于衰退的关注增强，在这样的宏观背景下，铜价或难以大幅反弹至前期高位。铜矿产出短期恢复较缓，加工费小幅回落；废铜供应紧张的局面有所缓解；5月国内冶炼厂检修较多，精铜产量或下滑，而6/7月预计将回升；总体库存不高，尤其国内库存较低；需求转好已成共识，但修复的空间仍存疑虑。因此，我们认为铜价短期的反弹空间料有限，之后震荡或将延续一段时间。仅供参考！

（作者：长安期货  屈亚娟）