业绩表现：21年行业盈利同比大增，22Q1单季盈利环比上行。2021年上市钢企归母净利润合计1088亿元，同比上行86.71%，22Q1实现归母净利润189.10亿元，同比下行29.04%，环比上行1908.53%。

2021年前三季度钢价一路上涨并保持高位，四季度受到需求影响钢价下行，但22Q1钢价缓慢回升，因此上市钢企盈利在21Q2-21Q3较高，21Q4下行明显，22Q1缓慢恢复但同比仍低。今年4月发改委等提出2022年全国粗钢产量同比下行目标，我们认为在供给端有一定限制，但后续的钢价走势还将受到经济复苏的影响。

盈利能力：2021年上市钢企吨钢净利334元/吨。2021年上市钢企钢材销量合计3.52亿吨，吨钢毛利748元/吨，吨钢净利334元/吨。2021年上市钢企加权毛利率和净利率分别为11.31%和5.05%；22Q1上市钢企加权毛利率和净利率分别为8.94%和3.77%。22Q1上市钢企期间费用率加权平均为4.52%，同比降0.63pct.，环比降0.04pct.。

资本结构：22Q1上市钢企负债率55.92%，维持低位。上市钢企偿债能力进一步提升，截止2022年一季度，上市钢企加权平均流动比率和速动比率分别为0.86和0.58，同比分别上升0.01、0.01。

资产收益：2021年上市钢企ROE大幅上行。2021年上市钢企ROA和ROE分别为5.75%和13.50%，同比分别上行2.38pct.和5.72pct.。2022Q1上市钢企年化ROA和ROE分别为3.76%和8.90%。

股票表现：2022年初以来钢铁指数下跌15.22%，跑赢大盘。截至4月29日，WIND钢铁指数年初以来累计下跌15.22%，同期上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为-16.28%、-25.82%、-18.71%，WIND钢铁指数相对收益分别为1.06、10.60、3.49个百分点。

投资建议：限产重提，静待需求恢复提振钢企盈利。钢铁产量逐渐恢复，库存继续去化。发改委4月例行发布会上，发改委等提出2022年全国粗钢产量同比下行目标，我们认为供给侧影响后续钢价方向。第一季度我国粗钢产量累计2.43亿吨，同比去年下行10.5%，我们认为主要源于冬季采暖季限产等影响。但假设我们按照3月粗钢产量8830万吨代替4-12月产量，全年产量预计10.38亿吨，也高于去年10.33亿吨产量，也就是说从目前来说，我们的粗钢产量就需要被压制才可能实现全年粗钢产量下行的目标。而目前3月产量远低于去年同期（9402万吨）及高点产量（9945万吨），我们认为全年粗钢产量下行的目标将会限制后续供给的释放，或将抬高钢价。

预计疫情结束后盈利将会反弹。我们认为在限制产量的预期下，钢价有所提振，再叠加后续随着疫情影响渐消，届时开工也有可能增长。目前政策面暖风频吹，前期挤压的投资会快速释放，预计二季度出口将会增长，库存也较为健康，行业二季度有望好转。

供需好转叠加估值仍低，钢铁行业值得关注。截止4月29日行业加权PB在1倍附近，对应2021年行业PE只有约8.3倍，考虑到分红收益，板块估值仍较低。建议关注宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢、首钢股份、南钢股份等。风险提示：海外疫情加重的风险、输入病例增加的风险、经济政策变化的风险等。