铜在往年这个季节一般处于供应过剩阶段，今年却一反常态。3月份，全球交易所铜库存录得10年来的首次下降，全球铜市场正在走向缺货。

高盛分析师Nicholas Snowdon团队近期发布报告，称铜市场的基本面已经收紧。一方面，欧洲和亚洲主要经济体需求保持强劲，另一方面，全球第一大铜产国智利生产受阻，俄乌冲突下俄罗斯铜供应前景不明。

高盛预计，鉴于供需缺口在短期内可能无法弥合，未来一年，铜价或上探至1.3万美元/吨。

“铜博士”变了？

鉴于铜的应用领域广泛，铜的基本面通常被认为直接反应了全球经济活动，因此铜有时被投资者称为“铜博士”。实际上，投资者担心全球主要经济体增长放缓，加上能源供应链遭遇危机，许多投资者仍对铜的需求前景抱怀疑态度。

现在，高盛眼中的“铜博士”正在改变，它与全球经济的关系不再像过去那样密切。简言之，经济增长放缓并不意味着铜需求遭到抑制。

高盛认为，ESG（环境、社会、治理）运动、地缘政治以及长期投资不足对铜基本面的推动，远远超过全球经济增长。

“铜博士”关注的是公共政策领域，而非经济领域。与全球增长预期下降相比，“铜博士”更加担忧智利铜矿使用许可费上涨、欧洲ESG运动、以及欧美制裁俄罗斯等问题。

另外，虽然西方开始收紧经济政策，亚洲主要经济体受疫情影响仍将继续刺激经济增长，欧洲对可再生能源的需求加速，全球铜需求实际上并未走软。

供应冲击在路上

今年以来，智利——全球最大的铜生产国——的铜产量远低于预期，接近一半的供应受到影响。

高盛预计，受水资源短缺以及订单等级下降影响，智利一季度铜产量将下降5%-10%。

另外，铜矿品位不尽人意以及矿井技术挑战影响了矿山的产能，新拟定的新矿区使用费规定可能大幅增加铜矿的运营成本。

如果这种趋势继续下去，预计今年智利的铜供应量将减少56万吨，全球供应增量将减少近三分之二。

俄罗斯铜供应仅占全球供应总量的5%左右，但是俄罗斯铜出口超过三分之一供应欧洲。俄罗斯的铜供应将直接影响欧洲铜市的稳定。

高盛指出，虽然现阶段俄乌冲突对金属供应的影响并没有原油、小麦和玉米那样严重，但随着俄罗斯获得资本、关键的采矿投入和人才的渠道受到限制，他们在中期提高或维持矿山产量的能力大幅下降。

另外，随着欧盟制裁不断升级，俄罗斯铜出口贸易或将受到拖累，进而加剧欧洲铜市供应短缺风险。

“近期贸易中断风险仍然存在，欧盟禁止俄罗斯船只进入该地区港口，可能会在未来几个月造成货运能力紧张。”

因此，高盛下调了俄罗斯的供应能力预测，并将全球铜供应中断的可能性从此前的5%上调至15%。

供需缺口持续扩大 未来铜价上涨将不可避免

高盛预计2022年精炼铜供需缺口将达到37.4万吨，是之前估计的两倍，称现有库存或将在第四季度耗尽。

此外，高盛还将2023年精炼铜缺口预期从此前的2.8万吨增加至16.1万吨，2024年预期从此前的18.7万吨增加至36.6万吨。

高盛称，要恢复市场供需平衡，需要增加废铜供应或提高价格刺激供应增加。

但其模型发现，目前的废铜市场还没有成熟到可以发挥这一作用；另外，铜价今年还未对基本面收紧做出明显反应，因此，未来铜价上涨将不可避免。

短期内无法弥合供需缺口 铜价直指1.3万美元

高盛指出，虽然铜价自2020年5月以来上涨了117%，但铜矿长期供应却没有做出明显反应。高盛预计截至2030年的长期供应量为770万桶，预期与一年前基本持平。

另外，由于长期没有新的项目获得批准，高盛预计，未来十年，全球铜市将处于无止境的供应短缺状态。

高盛估计，随着能源和劳动力成本不断上升，要想在2030年底以前刺激铜供应增长弥合供需缺口，铜价需要上涨至1.2万美元/吨。如果能源和劳动力成本持续上涨，铜价应进一步上涨至1.3万美元/吨。

高盛将未来3个月、6个月以及12个月铜目标价分别上调至1.15万美元/吨、1.2万美元以及1.3万美元。上月初，高盛预测铜价未来12个月将上探至1.2万美元/吨。