洛阳钼业以钼钨生产起家，逐步拓展铜钴金铌磷等多种金属及资源上游开发、延伸能源金属材料和矿业贸易，通过国际化扩张实现多品种资源、贸易的平台化布局。公司在全球范围内拥有4大生产基地：中国钼钨、刚果（金）铜钴、澳洲铜金和巴西铌磷业务，目前已经发展为全球最大白钨生产商、第二大钴铌生产商、前七大钼生产商、领先的铜生产商及巴西第二大磷肥生产商。2019年参与并加码印尼镍钴项目，迈出向新能源领域进军的关键一步。通过构建独特而多元化的产品组合，最大化获得价格周期轮动的收益。
逆周期布局多品种、全球化资源，打造全球领先大宗商品供应商。逆周期收购非洲刚果（金）TFM（持股80%）和KFM（持股95%）两大世界级优质铜钴矿山，2023年混矿项目投产后，预计TFM阴极铜和氢氧化钴总产能分别达47万吨和4.3万吨，跻身全球铜钴资源第一梯队。巴西铌磷作为“压舱石”后备力量持续蓄能；澳洲铜金矿签订国内首个5.5亿美元金属流协议，超前实现公司部分价值；三大钼钨伴生矿接续贡献，技术沉淀厚积薄发。
“矿业+贸易”模式，助力公司全球化国际矿业定位，创造利润新增长点。IXM为全球第三大贸易公司，拥有多元化的贸易、物流和矿业投资业务以及全球金属期现货贸易网络。IXM已负责TFM所生产铜与钴全部产量、巴西所生产铌全部产量及NPM所生产铜部分产量的对外销售，并深度参与公司其余众多层面的资源整合，实现产销闭环，开拓业务同时进一步提升盈利稳定性。考虑期现货总业务规模，2019-2021H1，IXM净利润达2.7亿、7.7亿、3.7亿元，为公司创造新的利润增长点。
对标海外优质矿企精细化管理“降本增效”，ESG评级位列业内领先。在国际化快速扩张过程中，公司对标海外矿企现代化管理理念，搭建“5233”管理构想，制定三年降本增效方案，推行现代化技术应用，全面实现“降本增效”。2020年和2021H1分别实现降本5亿美元和3.63亿美元。在2021MSCI评估中，公司ESG评级上调到了“A”，与力拓、必和必拓齐列，助力公司突破传统矿端概念“桎梏”走向新时代国际化矿业资源企业。
投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.72、62.52、74.03亿元，对应PE分别为24.4、19.8、16.7倍，PB分别为2.8、2.5、2.2倍，我们认为，公司通过逆周期国际化收购构建独特而多元化的产品组合，最大化获得价格周期轮动的收益，非洲刚果（金）TFM和KFM铜钴矿山奠定公司全球钴资源量第一地位。对标海外优质矿企管理模式，“降本增效”效果显著，ESG评级领跑国内矿界，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险、海外资产运营风险、政治及政策风险。
