近期铜价冲高后快速回落，目前仍位于前期震荡区间，此前价格的快速上涨更多还是宏观氛围以及美元回落起作用，但随着美联储加息再次发酵，铜价转而回落。当前宏观喜忧参半，内外政策背离，国内累库但海外去库,铜价或仍震荡走势,波段操作为主。

国内外政策背离

美国1月通胀数据再次超预期创新高，CPI同比增幅7.5%（预期7.3%），核心CPI同比增幅6.0%（预期5.9%），环比增速0.6（预期0.4%）。1月通胀数据的重要性在于其对美联储开启紧缩周期方式的影响。随着通胀数据超预期,华尔街投行加大对“美联储加快收紧货币政策”的押注, 高盛火速上调了其对美联储2022年加息次数的预测, 美联储将在2022年联邦公开市场委员会会议上每次加息25个基点，连续加息7次。瑞银预计，美联储将在接下来几个月中的每次会议上都会加息，直到通胀显著放缓才会暂停。在加息预期的提振下,美元指数相对坚挺。

国内继续实施稳增长和宽信用的措施。1月，中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点至2.85%、2.1%。提振基建投资的政策表态频出，今年前2月财政部累计新发行地方专项债近7000亿元，叠加去年4季度未使用的专项债，将会在今年一季度加快开工。截至2月16日，12个省份发布了2022年重点项目投资计划清单，另外成渝地区也公布了重大项目投资清单，总投资额合计至少超过25万亿元。去年四季度以来，房地产调控政策开始边际放松，中央释放维稳信号，地方积极落实因城施策，力促房地产市场平稳健康运行。在因城施策方针的指导下，一些城市的房贷政策出现实质性松动，“20%首付”回来了。《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》和《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》上周发布。

铜市供应干扰有所消退

2022年全球铜矿增量比较可观，比较大的项目如 Grasberg 铜矿，紫金旗下的铜矿继续放量，Spence项目今年年底完成建设，另外，Morenci、 Panama、Chuquicamata 铜矿扩建也会带来增量，加上 Escondida 等大型主流矿山疫情后的复产，预计 2022 年铜矿总体增量很可观。

目前铜供应端干扰较前期有所消退，2022年长单benchmark敲定在65美元，2月中国铜冶炼厂现货粗炼费也已涨至65美元/干吨，精炼费为6.5美分/磅，较去年低点已上涨一倍之多，表明铜矿市场供应紧张的局面有所缓解，预计TC难以出现大幅抬升，以振荡回升为主。1月SMM中国电解铜产量为81.81万吨，环比降低6.0%，同比上升2.5%。从今年2月份冶炼厂计划来看，产量明显恢复，但由于北方部分冶炼厂受到了冬奥会的限制，小幅影响电解铜产量叠加2月份天数相对较少的影响下，整体产量未见明显爬升。SMM预计2月国内电解铜产量为82.02万吨，环比增加0.3%，同比降低0.2%。

下游消费正在恢复

库存方面，LME环比上周未增加，但近期却是在持续降低，Comex库存减少0.45万吨，国内社会库存较上周增加2.65万吨，保税区库存增加1.92万吨，全球四地库存合计约60.31万吨，较上周增加4.11万吨，较今年年初增加19.96万吨。基本呈现海外去库、国内累库的局面。但随着消费旺季的到来，去库速度也将很快，主要考虑到国家推动基建加速落地以及房地产的边际放松。

SMM调研数据显示，漆包线订单较往年同期走弱，主要由于漆包线订单在去年年底开始就表现清淡的情况下，令留存入节后的订单也相应减弱，漆包线开工较往年稍晚，其中大型漆包线企业于初八开工，但大部分企业于正月十五才全面复工。春节后精铜制杆订单表现持续较弱，主要由于铜价攀高和铜杆企业复工时间较晚的拖累所致，今年铜杆线整体复工较往年稍晚，多数精铜制杆企业初十才陆续开炉生产。多数大型电线电缆企业于初七便已全面复工，且订单较去年同期基本持平，从投标情况来看表现较好，但终端不急于要货，预计企业需求或将于一季度末释放。铜箔春节基本处于全线开工的状态下，锂电铜箔下游新能源市场需求依旧保持平稳增长，订单已排至二季度末。铜管订单处于季节性旺季阶段。

综上，宏观层面，俄乌局势影响市场情绪；美国通胀数据超预期，加息预期大增，美元指数回升；原油等能源价格大涨，通胀预期提升；国内宽信用得到数据验证。供应端，TC回升放缓，精铜产量同比增加。需求面，国内延续累库，但升水比较坚挺。海外库存小幅回落，升水走高。宏观多空交织,内外政策背离，国内累库但海外去库,铜价或仍震荡走势,波段操作为主。