报告摘要
2021年回顾:缺煤现象普遍,煤价经历史无前例的行情。2021年对煤炭行业来说是极不平凡的一年,供不足需推动煤炭价格持续上涨,在10月达到史无前例的高度,随后在政策强力调控下快速回调;煤炭行业的多数个股同样经历了快速上涨和下跌的行情,整个板块涨幅处于全市场领先位置,而市场煤占比高的公司业绩弹性大,股价波动更明显。动力煤供需紧张的原因主要有三个方面:1)国内疫情控制较好,复工较快,用电需求增速快,而水电发力不足,导致对煤炭的需求大幅增加;2)国内煤炭生产在安全、环保、反腐等多重约束下,增长较为缓慢;3)由于疫情、天气以及政策等因素影响,我国的进口增量少。焦煤供需紧张的原因主要有两个方面:1)进口的大幅受限;2)动力煤需求大幅增长,挤占了部分炼焦煤的生产。焦炭价格大幅上涨的原因主要有两个方面:1)去产能、环保等政策影响生产;2)炼焦煤涨价带动。
2022年展望:供需维持紧平衡,价格中枢预计下移。碳中和大背景之下,能源行业的转型是未来长期的主线,煤炭行业将面临供给收紧、需求转向、价格趋稳的格局。供应端:前期缺乏投资规划,国内未来产能增长有限,国内量增长需要关注产能置换承诺的完成情况、露天煤矿征地进展等,而国际煤企资本开支亦持续偏低,进口量难有大幅增长;政策端倾向于提升矿井规模和效率,控制煤炭产量。需求端:能源结构转型的过程中,火电依赖度仍然较高,需求增速乐观,2022-2023增速预计能维持在3%左右,而地产基建投资低增长,水泥钢铁需求偏弱,预计用煤需求小幅下滑(-2%),相较而言政策鼓励的煤化工行业或将具备增长潜力。价格:通过对供需平衡表的分析预测,我们预计2022-2023年煤炭供需仍将维持紧平衡,供需缺口仍在,但会逐渐缩小,同时考虑政策调控等因素,预计2022年煤炭价格中枢下移,动力煤市场价中枢在700-900元/吨,焦煤价格中枢同样下移。整体来看,煤炭价格波动性减弱,2022年价格可能低于2021年但会高于“十三五”期间(2016-2020年)各年份的平均值。
投资策略:煤企转型将成热点话题,围绕三大方向掘金2022年。2022年煤炭行业的投资逻辑将与2021年有所不同,我们提出2022年煤炭行业的三大投资关键词,分别为长协占比高、产能增长弹性以及煤企转型。长协价格中枢的整体上移,占比较高的公司受益更为明显,未来其业绩有望稳健释放,具有稳定高分红的能力,建议关注:中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业等。煤炭行业未来产能增量有限,整体进入存量产能时期,煤企盈利能力向好的情况下,产能就意味着利润,产能增长弹性就是业绩弹性,建议关注未来产能增长空间较大的标的:中煤能源、晋控煤业、山西焦煤、昊华能源、兰花科创等。双碳目标将是能源行业未来投资的长期主线,作为当前主要能源供应者的煤炭企业,其未来发展方向将是无法避开的话题,煤企在转型方面资源、资金与意愿皆具备,已有部分企业依托主业资源或副产品优势,转型布局储能(如钠离子电池、飞轮储能等)、风电光伏运营、氢能等,建议关注新能源转型领先的标的:美锦能源、电投能源、兖矿能源、金能科技、中国旭阳集团等。
风险提示:(1)经济增速不及预期风险。(2)政策调控风险。(3)可再生能源持续替代风险。(4)测算误差风险。