供给有顶，产能优化

12 月，随着行业盈利情况好转，部分钢厂有复产计划，但受能耗双控影响，钢材产量保持较低水平。预计随着春节临近，钢材产量有望继续保持低位，冬奥会限产力度将成为供给侧最主要的扰动因素。从中长期看，行业产能有望持续优化，十四五规划明确提出到2025 年，粗钢产能只减不增，吨钢综合能耗降低2%，鼓励龙头企业实施兼并重组，废钢比达到30%以上等目标任务。

需求偏弱，冬储博弈

当前，钢材需求弱势运行，但改善预期逐渐升温。地产方面，新开工数据持续弱化，但近期政策基调有所缓和，有助于市场情绪改善。基建方面，随着基础设施投资的适度超前开展，投资增速有望企稳。汽车方面，缺芯问题逐步缓解，且目前行业存在补库需求，预期乘用车市场有望逐步恢复正增长，进而带动钢材消费。12 月，行业步入传统淡季，消费趋弱，库存降速逐步收敛，冬储行为接替真实消费。目前各钢厂出台的冬储价格较去年普遍有所提高，在较为理想的盈利状态下，钢厂生产积极性也较高，但受到政策限制产量仍保持较低水平。从钢贸商来看，高钢价下冬储意愿普遍较低。预期随着实际需求的弱化，若冬储保持低水平，节前钢价或随着成本价格回落而有所调整。

板强长弱，盈利回升

12 月，央行降准后再降息，提振市场信心，但淡季高钢价下冬储意愿低，钢材成交冷淡。低产量下，钢材库存去化速度收敛，钢价震荡偏弱。但随着钢价企稳，原料价格回落让渡空间，钢厂盈利重回较高水平。

投资建议：多家钢企出台股权激励方案，看好板块长期发展12 月末，宝武系四家上市钢铁企业陆续出台股权激励方案，激励对象范围涵盖广泛，并设立了明确的考核指标，彰显企业信心。可以看到，供给侧结构性改革以来，行业供需结构和钢厂经营效率已经发生了根本性改变，大量钢铁企业保持高比例现金分红，产品结构持续升级，行业龙头盈利能力得到反复验证，估值中枢存在抬升空间。短期来看，钢铁产量仍将受到严格管控，需求虽处弱势但预期改善，随着钢价企稳，钢铁企业盈利改善，建议关注行业龙头宝钢股份、中信特钢，以及永兴材料。

风险提示

需求端出现超预期下滑。粗钢产量平控政策落地力度不及预期。