报告摘要
走势评级： 铝:震荡
报告日期：2021年12月23日
★山东铝下游调研主要结论
民用材消费逐步走弱，废铝供应整体偏紧。11月随着国内工业限电解除以及地产消费边际缓和，国内铝消费环比明显改善，铝锭库存呈现较快去化速度。结合本次调研情况来看，板带箔企业开工维持高位，订单相对饱满。工业型材表现不错，但民用建筑类型材订单一般。受疫情以及订单的影响今年下游放假时间较往年有所提前。从本周开始建筑类相关订单已经出现走弱，铝棒加工费有所下行，预计整个板块将逐步进入淡季。废铝供应整体偏紧，低价货难觅。下游压铸企业维持正常采购。另外进口再生铝合金的减量，也在一定程度上减少了国内的供应量。总体来看国内废铝供应偏紧的局面将维持至春节前后。
原铝运行产能低点已现，供应缓步抬升。国内限电和双控明显放松，电解铝前期减产产能和新增产能已经逐步释放，主要集中在云南、内蒙以及河南地区。目前这些区域的投产一方面表明明年双控压力整体有所放松，另外一方面说明冬奥会对电解铝影响预计有限。但据了解氧化铝或受冬奥会影响产能可能出现一定减量。另外，俄铝在西伯利亚长期停工的Taishet铝冶炼厂已经逐步投产，年后产品将陆续产出。预计明年一季度全球电解铝供应压力将逐步增加，但总量预计不会很大。
★投资建议
从调研情况来看近期以民用型材为代表的需求已经出现了一定的转弱迹象。今年春节山东地区下游企业放假时间较往年有所提前，意味着进入1月后消费将进一步走弱。下游企业对于春节备货普遍持谨慎态度。内蒙、云南以及河南等地的电解铝企业已经开始逐步投产，近期的运行产能或是国内相当长时间内的底部。供应的增加以及消费的走弱，将逐步体现在库存的积累上，预计铝价年内将以震荡偏弱走势为主。
★风险提示
全球疫情防控力度超预期。
报告全文
1、山东铝加工调研主要结论
1）民用材消费逐步走弱，废铝供应整体偏紧
11月国内电解铝消费同比增速为-3.2％，去年同期为12.9％，1-11月国内电解铝表观消费增速累计同比为6.8％，去年同期为2.4％。11月随着国内工业限电解除以及地产消费边际缓和，国内铝消费环比明显改善，铝锭库存呈现较快去化速度。结合本次调研情况来看，铝板带箔企业开工维持高位，订单相对饱满。工业型材表现不错，但民用建筑类型材订单一般。从本周开始建筑类相关订单已经出现走弱，铝棒加工费有所下行，预计整个板块将逐步进入淡季。今年下游春节放假时间较往年有所提前，一方面是疫情因素，另一方则是受订单和利润较差影响。
废铝供应整体偏紧，低价货源难觅，废铝价格跟涨铝价较快而跟跌滞后。下游压铸企业维持正常采购。由于废铝厂工人普遍来自外省，因此部分下游企业担心春节疫情影响工人复工、春节前后运输受限以及环保等因素，而存在一定备货赶工情况。另外进口再生铝合金的减量，也在一定程度上影响了国内的供应量。总体来看国内废铝供应偏紧的局面将维持至春节前后。
2）原铝运行产能低点已现，供应缓步抬升
11月国内电解铝产量为311.5万吨，同比去年减少-2.6％，1-11月产量总计3530万吨，累计同比增3.7％。运行产能为3779.9万吨，较上月减少50.5万吨，环比下跌1.3％，同比下跌4.2％，开工率为79.4％，较上月减少1.1％，较去年同期减少5.3％。电解铝完全成本小幅下行至17320元/吨。铝锭进口窗口关闭后，进口货源明显减少，同时国储抛储暂停，总体来看国内铝锭供应偏低。
进入12月国内限电和双控明显放松，电解铝前期减产产能和新增产能已经逐步释放，主要集中在云南、内蒙以及河南地区。这些区域的投产一方面表明明年双控压力整体有所放松，另外一方面说明明年冬奥会对电解铝影响预计有限。但据了解氧化铝或受冬奥会影响产能可能出现一定减量。俄铝在西伯利亚长期停工的Taishet铝冶炼厂已经逐步投产，年后产品将陆续产出，另外已经有铝企业在为青山印尼项目做配套设施材料生产，明年该项目落地概率很大。预计明年一季度全球电解铝供应压力将逐步增加，但总量预计不会很大。
2、投资建议
铝价从高点回调至万九附近后，释放了高价压抑的部分需求，随着限电的解除以及各类年底赶工类消费刺激，最近1个月左右原铝的消费环比出现明显的改善。但最近一周开始以民用型材为代表的需求已经出现了一定的转弱迹象，现货贴水以及月差表现较弱。今年山东地区下游企业放假时间较往年有所提前，意味着进入1月后消费将进一步走弱。目前价格尽管有所回落，但下游企业对于春节备货普遍持谨慎态度。供应方面，由于比价因素国内铝锭进口窗口关闭，对国内供应造成一定影响。随着国内电解铝企业利润修复，近期内蒙、云南以及河南等地的电解铝企业已经开始逐步投产，近期的运行产能或是相当长时间内的底部。供应的增加以及消费的走弱，将逐步体现在库存的积累上，预计铝价年内将以震荡偏弱走势为主。
3、山东地区主要铝企详细调研情况
1）铝板带企业A
月产5万吨，目前基本满产（开工率98％）。产品以热轧板材为主，包含工业材和建筑材。只能渗透到热轧工序，下游无法直接对应终端，需卖给次级加工商，刺激加工相当细分、繁杂，无法量产因此无法渗透。工业材（终端至美的、格力等企业）消费很好，未来几年需求预计都将延续旺盛表现。春节不停产。下游定价很多是拿货前结，所以价格下跌时压力较大。产品主要发往至华南。板带中硅的平均含量1％左右，今年硅价上涨令成本明显抬升。产品中铝代铜的趋势很明显。出口很好，海外订单源源不绝。
2）铝棒生产企业B
国内最大单体铝棒厂，年产约70万吨。近期每天产量约1000吨，开工率50％左右。企业以生产民用材为主约占70％，工业材30％。企业基本不用废铝，新废料收一些。铝棒产量比往年略有减少。最近四周的消费很好，随着铝价的回归，下游补库存意愿有所回升。今年春节不放假。
3）铝板带企业C
企业每天100吨产量，现满产运行，主要产品是铝卷，包括1系和3系。产品发往下游进行彩涂之后主要用于房屋吊顶、高铁吊顶。产品结构中出口占比10％。下游产品主要发往周边。公司订单排产充足大概20天左右。过年从不放假。近期企业下游次级加工订单比价一般，不如往年同期的囤货量。
4）铝棒贸易企业D
企业每个月铝产品贸易量6000-7000吨。主要以民用铝棒为主，少量废铝。备有少量库存。下游最近消费有所转弱，后续预计会继续走弱。今年终端普遍提前放假1到2周。废料最近价格有所反弹，废铝供应偏紧。
5）废铝回收企业E
企业每天废铝回收量300吨左右。废料主要来自于周边，最远可以辐射至东北以及长江以北。下游有60％为固定客户。售价采用均价或者点价。今年废铝回收量较去年降低50％左右。目前下游订单很好，但社会料价格高，接单后利润不佳，所以最近接单很谨慎。临沂市场社会料多于工厂料。社会料贸易商在前期铝价高位有一定囤货，现在因亏损出货意愿不高。今年腊月二十左右放假至正月十五。
6）铝型材厂企业F
企业年产能约1万吨左右，目前满产运行，未来有扩产计划。最近订单不太好。临沂地区正在进行较为严格的环保督查，持续时间不定。今年大厂订单及开工由于下游账期、成本摊销等问题普遍不如小厂。预计放假时间为腊月二十，初七上班。年前看行情备货，概率不高，下游预计少量备货。
4、风险提示
全球疫情防控力度超预期。
