投资建议：中期继续看好钢铁股。在盈利历史中高位、估值历史低位的大背景下，碳中和大概率带来行业供给天花板，加之原料端再次贡献成本红利，钢铁股将迎来一波业绩、估值双升的板块性机会。看好低估值板材、部分优质长材及特钢。短期建议关注：稀土钢铁双龙头包钢股份，纯钢铁股华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、首钢股份、南钢股份、久立特材、中信特钢等。

行业观点：现货价格补跌。9 月中旬以来钢铁期货及板块走势趋缓，逐步确认板块底部。钢价角度，期货贴水幅度达历史高位500+元/吨，说明市场需求预期恶化基本触底，12 月后行业进入年底清淡交易时间窗口，现货下跌空间不大，期货有望震荡上行修复贴水；盈利角度，现货滞后毛利回落，但即时毛利仍维持900-1000 元/吨的高位，意味着后续盈利空间仍可观；Q4 业绩，我们判断随12 月钢厂复产以及10 月成本滞后，整体有望持平。

此外，年底政策面利好：1)产业层面，钢铁行业碳达峰方案有望近期出台，我们预期供给严控仍将执行；2)经济稳增长需求凸显，政策刺激必要性增强；3)冬奥会限产政策出炉或进一步抬升市场供给收缩预期。由此我们预计钢铁行业底部基本确认，进入再次配置区间。

行情回顾：本周(11 月22 日-11 月26 日，下同)申万钢铁环比上涨4.0%，领先上证综指0.1pct。涨幅居前的个股为方大炭素(17.7%)、首钢股份(13.4%)、恒星科技(12.9%)。本周螺纹、热卷、铁矿石、焦炭期货主力合约报价环比上周(11 月15 日-11 月19 日，下同)分别变动-1.6%、4.8%、12.5%、3.1%；螺纹、热轧盘面利润环比上周分别变动129.4%、263.5%。

行业动态：

普钢：本周钢材社会库存1035 万吨，环比减4.0%；其中长材库存573万吨，环比减6.0%；板材库存462 万吨，环比减1.4%。十一月中旬钢厂库存均值1393 万吨，环比增3.1%。本周高炉剔除淘汰后产能利用率为63.2%，环比减0.7pct；全国237 家钢贸商出货量16.3 万吨，环比减28.1%；上海终端线螺走货量1.8 万吨，环比增4.8%。本周跟踪的螺纹、热轧、冷轧、中厚板成本滞后毛利分别为479、393、393、565 元/吨。

海外钢价：本周国内钢价综合指数为176.07，环比减3.33%；国外与国内热轧差价435 美元/吨，螺纹钢差价122 美元/吨。

铁矿：本周澳、巴、印铁矿石发货量2578 万吨，环比增19.6%；北方6港到港量1127 万吨，环比减4.2%。本周铁矿石港口库存15251 万吨，环比涨1.0%。本周港口进口矿日均疏港量281 万吨，环比跌2.88%。

焦煤焦炭：本周焦化开工小幅下滑，钢厂及港口焦炭库存增多，焦企及港口炼焦煤库存下降；焦炭市场持续走弱，炼焦煤市场维持弱势。我们预计双焦市场看降空间犹存。

铁合金：本周硅铁市场先抑后扬，实际成交弱稳运行，上下游博弈激烈；硅锰市场价格跌破成本线，市场进一步降价意愿不高，南方产区主动减产、停产。我们预计短期内硅铁呈回暖态势，硅锰市场将小幅波动。

特钢：本周特钢市场心态转好，价格先跌后涨。模具钢市场弱势调整；优特钢市场触底反弹；工业线材品种窄幅盘整。我们预计短期模具钢稳中趋弱运行；优钢市场震荡运行；工业线材品种将继续弱势运行。

不锈钢：本周高镍铁、铬铁价格均下跌；钼铁价格上涨；不锈钢各系别成本有所减弱，但市场价格下行幅度更大，利润均大幅下滑。预计不锈钢短期弱需求局面难以改善。