事件： 11 月22 日，国家电网有限公司按照国家发改委、国家能源局《关于国家电网有限公司省间电力现货交易规则的复函》要求，正式印发《省间电力现货交易规则(试行)》(以下简称“规则”)。根据“规则”，省间电力现货交易在运行初期仅在国家电网和内蒙古电力公司范围内开展试点，参与主体覆盖所有电源类型。

现货市场具有发现电能价格的主要功能，是电改的重要组成内容？ 电力现货市场能够直观、及时发现电能的“时序价格”和“位置价格”信号，可以真实反应当前电能的价格以及电力市场供需情况。例如在今年用电紧张时期，在部分已经开展电力现货交易试点的省份中，电力现货价格就远超出煤电市场交易电价和基准电价。因此完善电力现货市场交易制度是我国推进电力市场化改革的一步。

由于我国具有能源资源与电力负荷分布不均衡的特性，因此西电东送成为合理配置资源、优化能源结构的重要方法，全国电力系统中存在大量的跨省电能输送，2020 年我国仅南方5 省区西电东送电量就达到2305 亿千瓦时。因此本次政策出台完填补省间电力现货交易规则的空缺，对我国电力市场体系的完善用重要作用。

风光市场电量占比将持续提升，现货价格对于项目投资有重要意义？ 随着新能源装机规模的快速扩大和电改的持续推进，风光项目参与市场交易电量的占比将会持续提升，项目的综合电价将更多的由电力市场决定。

我们认为风光项目电价变化带来的影响将由运营端逐步扩散到投资端，以前企业在投资新能源项目时，可研报告中电价通常都参照补贴/基准电价预测并在全生命周期中保持不变，而未来投资方在预测电价时需要综合考虑项目的发电特性，当地的用电负荷曲线，绿电交易和CCER 等因素。完整的年度、季度电力现货价格可以帮助企业分析预测项目电价水平，对企业进行投资决策有重要作用。

省间的电能分配或影响各省经济发展产生，跨省电能输送可能出现变化？ 此前我国大量的跨省电能输送可以帮助西部省份消纳多余能源，促进全国整体的经济发展。但今年起，我国电力供需格局逐渐由宽松走向了均衡，部分此前能源富裕省份也出现了用电紧张的情况，在这种情况下，省间的电能分配将会或将直接影响各省的经济发展，我们认为后续跨省电能输送可能将出现变化。例如云南省作为外送电大省，在今年夏季用电高峰时期出现了停产限电的情况，影响了自身经济发展。如果未来电力供需依旧偏紧，云南省可能会减少外送电量，优先满足本省用电需求，或者根据电力市场情况提高外送电价格。

投资建议：“双碳”目标下，新能源运营行业的发展前景广阔，行业的成长性和确定性都很高，随着绿电、绿证制度和碳交易市场的成熟，绿电的环境价值将会持续提升，为新能源项目带来更多额外收益。推荐关注优质清洁能源运营商：中闽能源、福能股份，协鑫能科。相关标的：三峡能源、龙源电力(H)、中广核新能源(H)、华润电力(H)。

风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、电价下降风险，装机规模不及预期风险。