政策施压、需求孱弱，钢价大幅回调

上周钢价大幅回落，价格的调整主要由两方面因素推动，一是发改委对煤炭价格实施干预措施，行政管控手段导致黑色商品集体下挫，钢价被波及向下；二是上周相关数据显示，钢铁需求处于2015 年以来的低位水平，旺季不旺对钢价构成进一步拖累。

下半年以来受基建、地产持续低迷影响，钢铁需求非常孱弱，虽然近期地产信贷政策存在放松迹象，但钢铁需求企稳仍有待观察。我们认为6 月以来钢铁需求表现“差”已经被市场充分认知，但近几个月以来钢价大起大落，核心是受到供给扰动的影响：供给收紧推动钢价上涨，反之则价格下跌。

从短期看，9 月限产限电推进力度过大，而10 月边际有所放松是大概率事件，这种节奏上的变化难以把握；但从中期看，从前期工信部要求继续做好粗钢压减工作到冬季京津冀错峰生产，钢铁供给端管控从未松懈，行业已经从过去的产能管控演变成如今的产量管控，因此需求虽有所下滑，但盈利总体将维持相对高位。

就个股而言，我们建议重点关注两类投资机会，一是其自身产品结构有优化升级潜力的公司，主要受益标的如首钢股份、太钢不锈等；二是行业低成本优势的代表如方大特钢等。此外，目前部分细分领域的加工股估值已经处于较低水平，随着其业绩不断释放，股价有望再次走高，重点关注甬金股份、明泰铝业等。

矿价弱势寻底，焦炭价格或将迎来拐点

（1）铁矿石：上周45 港铁矿石库存14045.48 万吨，环比增加147.29 万吨。铁矿石全球发货量3061.1 万吨，周环比增加57.0 万吨，其中澳洲1556.6 万吨，周环比增加52.10 万吨；巴西发货554.1 万吨，周环比下降87.40 万吨。与此同时，上周247 家钢厂铁水产量达214.6 万吨，周环比下降1.6 万吨。上周多地采暖限产文件出台，日均铁水产量下滑至214.58 万吨。下游需求走弱，推动本周港口库存累库增加147 万吨，矿价随之走弱。由于限产及终端需求走弱对铁矿需求影响依然较大，目前处于弱势寻底阶段；（2）焦炭：由于政策端打压，动力煤和焦煤价格或将迎来向下调整契机，焦炭成本推动逻辑面临考验，预计焦价将调整回落。

板块重点数据跟踪

需求整体下降：全国建筑钢材成交量均值116.44 万吨，周环比下降0.48 万吨。

供给持续回落：全国高炉开工率（163 家）53.18%，周环比下降0.83pct；唐山钢厂产能利用率66.44%，周环比下降0.31pct。五大品种全国周产量共879 万吨，环比下降35 万吨。

盈利整体下降：上周（10.18-10.22）螺纹钢吨毛利582 元，环比下跌140元；热轧板吨毛利448 元，环比下跌42 元；冷轧板吨毛利380 元，环比下跌9 元；中厚板吨毛利304 元，环比上涨4 元。

风险提示：终端需求大幅下滑、环保限产政策不及预期。