宏源期货:沪铜等待新的宏观指引 7月的美联储议息会议是关键

鉴于本轮趋势性上行的核心动力——流动性和供需错配都已经充分交易,且未来矛盾趋于缓解,本轮牛市将逐渐步入尾声。由于市场处于对Taper的预期发酵阶段,流动性尚未出现实质性收紧,铜的下跌不会以一蹴而就的方式完成。

6月中旬以来,铜价大幅下跌,自去年4月以来的上行通道首次被打破。本轮下跌是宏观面和基本面双杀的结果,美联储态度边际转鹰、国内抛售储备靴子终于落地以及需求边际转弱,是打压铜价的主要因素。短期市场风险偏好明显下降,但流动性尚未实质性收紧,价格继续下探动力不足,沪铜预计将在上一轮振荡区间65000—68000元/吨整理,等待宏观面新的指引。

美联储态度边际转鹰,美元指数大幅反弹

上周四举行的6月议息会议上,美联储态度边际转鹰,市场对此反应强烈。本次会议上,虽然美联储并未提及加息或Taper的具体指引,但在声明中删除了疫情施压经济的措辞,提出了目前经济的好转速度快于联储的预期,并上调了今年的经济预测和通胀预期,且技术性调高了超额准备金率及隔夜逆回购利率两项指标。会后FOMC点阵图的利率预期出现调整,加息预期出现前移。市场多将本次议息会议解读为美联储态度的分水岭,下半年的政策基调或是逐步退出宽松。受Taper预期持续发酵的影响,上周四开始美元指数大幅反弹,三个交易日内从90附近迅速冲破92关口,市场风险偏好显著回落,铜、金等高敏感性资产大幅下挫。

抛售储备靴子终于落地,铜基本面进一步走弱

在宏观利空之外,近期铜基本面进一步走弱。

6月16日,国内抛售储备终于官宣,国储局宣布将对铜、铝、锌三个品种进行分批投放,投放面向下游有色金属加工制造行业。虽然国储局并未公布本次抛储体量,但据2009年开始的收纳储备和抛售储备体量大致估算,国储铜库存预计超过150万吨,可投放的体量较大。假设国储局抛出三分之一的储备,将给铜带来年化4%的供给增量,足以扭转年内的供需平衡。国储局在当前消费转淡的窗口期选择抛储,进一步加剧了基本面的弱势,也反映了国家对商品价格调控的决心。

国内铜消费淡季逐渐临近,而铜精矿供应的改善趋势不变,铜基本面处于走弱的趋势中。6月以来,上半年始终需求低迷的线缆及铜杆行业继续弱势,且前期需求较旺的铜管及漆包线等领域出现明显的转淡特征。虽然近期精铜社库有所下移,我们认为更多是5、6两个月冶炼行业季节性检修以及国内精铜出口所致。6月国内集中检修基本告一段落,在铜精矿加工费持续上移的背景下,7月后精铜产量有望再度上移。此外,海外需求恢复有放缓的征兆,美国制造业库存分项同比已经大幅回正,LME库存持续上行,价差向Contango结构转换,内外比价的修复预计将限制铜的出口空间。综合来看,在供给修复、需求走淡、储备库存释放的背景下,铜的基本面近期将进一步走弱,月末抛储落地后,基本面的弱势可能在库存指标上体现,进而施压铜价。

短期延续调整格局,宏观指引行情节奏

鉴于本轮趋势性上行的核心动力——流动性和供需错配都已经充分交易,且未来矛盾趋于缓解,本轮牛市将逐渐步入尾声。上周以来铜的破位下行,以及背后驱动的因素,正在验证我们对于趋势走向的判断。由于市场处于对Taper的预期发酵阶段,流动性尚未出现实质性收紧,铜的下跌不会以一蹴而就的方式完成,我们认为短期沪铜将在65000—68000元/吨的振荡区间中觅得支撑,并呈现出振荡调整的格局。宏观逻辑仍是当下市场的首要关注点,密切关注7月的美联储议息会议及8月的杰克逊霍尔全球央行年会上关于货币政策的更多发声,市场将在振荡调整中等待新的交易机会。

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