财信证券:格林美聚焦锂电池材料业务 一季度业绩高增

投资要点:

公司公布 2020年报和 2021年一季度报告。公司 2020年实现营收 124.66 亿元,同比下滑 13.15%;实现归母净利润 4.13 亿元,同比下滑 43.90%。 其中 2020 年 Q4 实现营收 38.22 亿元,同比下滑 15.46%;实现归母净 利润 0.87 亿元,同比下滑 33.96%。公司 2020 年业绩符合此前的业绩 快报,2020 年业绩下滑主要是由于旗下三元前驱体业务均处于湖北疫 情重灾区,受到了较大的影响。同时公司 2021 年一季度实现营收 37.30 亿元,同比增长 62.71%,环比下滑 2.41%;实现归母净利润 2.76 亿元, 同比增长 150.42%,环比增长217.24%。公司 2021 年一季报业绩处于 此前业绩预告的中值区间,符合预期,业绩增长是由于三元前驱体和 四氧化三钴订单旺盛。公司在一季报中预计 2021 年上半年实现归母净 利润 4.71-5.78 亿元,同比增长 120-170%,即 2021 年二季度预计实现 归母净利润 1.95-3.02 亿元。

锂电池材料业务进入快速发展期。公司锂电池材料主要包括三元前驱 体、四氧化三钴和正极材料等,2020 年实现销量共 9.38 万吨,同比减 少 25.25%。(1)2020 年公司三元前驱体销售 4.15 万吨,同比下滑 30%。 其中 8 系以上高镍产品出货量占比 50%以上,是高镍前驱体的龙头企 业之一。产能方面,截止 2020 年底公司拥有 13 万吨三元前驱体产能, 预计在 2021 年底达到 18 万吨产能。(2)2020 年公司四氧化三钴销 量 1.54 万吨,同比增长 54%,其中掺杂高电压四氧化三钴出货量占比 50%以上。同时 2020 年底四氧化三钴的产能扩充到 2.5 万吨,预计 2021 年底扩充至 3 万吨。公司 2021 年计划实现三元前驱体和四氧化三钴销 量分别为 10 万吨和 2.3 万吨。

抢滩镍、钴资源供应。公司作为全球重要的前驱体公司之一,保障原 材料的供应是重中之重。(1)公司与嘉能可签署延长钴原料供应期限 至十年的战略协议,可以保障 2020-2029 年的钴资源用量(13.78 万吨 金属)。(2)高镍低钴是三元前驱体的发展趋势,公司与力勤资源签 署八年供应长单(累计供应不少于 7.44 万吨镍金属量原料与 0.93 万吨钴金属量副产品)。(3)同时在 2021 年 3 月,公司与合作伙伴签署 了印尼镍资源项目增加股权至 72%的正式协议,印尼镍矿项目预计 2021 年内完成建设,在 2022 年初投入运行,可以满足公司前驱体材 料业务对镍资源的战略需要。

废弃资源综合利用业务有望快速发展。2020 年该板块销售产品 29.2 万 吨,同比增长 3.73%。其中报废汽车综合利用 17.5 万吨(约 87500 辆), 同比增长超过 16%。2021 年公司计划电子废弃物与废塑料循环利用业 务增长 30%以上;报废汽车拆解业务增长 50%以上,达到回收拆解 17 万辆以上,实现由亏损转为盈利。

盈利预测:我们根据公司 2020 年报和 2021 年一季报调整公司的盈利预测,预测公司 2021-2023 年实现营收 239.2/249.3/288.3 亿元,归母净 利润 11.43/15.94/20.78 亿元,对应 EPS 分别为 0.24、0.33、0.43 元/股, 考虑到公司是一线的三元前驱体材料企业,且业绩步入快速增长期, 参考新能源车材料行业的估值水平,给予公司 2021 年 35-39 倍 PE 估 值,合理价格区间为 8.4-9.4 元,考虑到公司当前股价处于目标区间之 内,下调评级至“谨慎推荐”。

风险提示:新能源汽车发展不及预期;产能拓展不及预期。


重要通知

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