【机构评论】铜:物极必反 拐点或在3月

摘要

1、铜精矿加工费或将筑底回升

2、废铜新政实施,高品质废铜进口将不再受限

3、精炼铜产量和进口量均处于高位

4、铜库存处于低位,春季补库或将开始

5、下游需求缓慢回升,未来亮点或在新能源汽车行业

6、美元指数中期偏弱,反弹或将在2021年中旬

后市展望

低库存和弱势美元是支撑铜价走强的关键。国内春季备货或将要开始,美元指数目前依旧偏弱,但有望在2021年中旬筑底反弹。笔者预计:近期沪铜或正在筑顶,真正下跌的拐点可能会出现在2021年3月份。

一、行情回顾

图1 沪铜指数周线图

数据来源:文华财经 国联期货

从走势上看,2020年沪铜一共可以分为四波行情:

1月至3月,春节前后,新冠肺炎在国内蔓延,铜价开始走弱。随后海外各地同样出现新冠肺炎疫情,铜价继续走弱。

3月至7月,为了应对疫情带来的冲击,各国出台了一系列经济刺激措施,货币宽松。同时,国内疫情控制较好,企业复产较快,需求明显回升。受此影响,铜价触底反弹。

7月至11月,海外新冠疫情继续肆虐,智利秘鲁等铜矿开采受到影响。美国财政及货币政策未进一步加码,美元指数陷入震荡,铜价因此也进入震荡阶段。

11月至现在,疫苗频频传出利好消息,同时铜库存不断下降,导致铜价再度冲高。

二、原因分析

2.1 铜精矿加工费或将筑底回升

2020年属于全球铜矿供需相对偏紧的一年。年初过后不久,全球就爆发了新冠肺炎疫情,智利和秘鲁等铜矿主要生产国都受到了较大的影响。据智利铜业委员会预计,2020年智利的铜产量或将增长0.6%,至582万吨,而全球铜供应量可能减少1.2%,降幅主要来自于秘鲁、澳大利亚和墨西哥,秘鲁的降幅或将达到14.5%,至212万吨。

新冠疫情除了影响铜矿产量外,还影响铜矿需求,但在需求端的影响稍弱,因为全球铜矿冶炼产能有大约40%集中在中国,而中国受疫情的影响远小于智利、秘鲁等铜矿生产国,所以市场预计2020年铜矿供应量的降幅将大于冶炼需求的降幅。

从全球铜精矿供需平衡表上看,整体而言,2020年的铜精矿供需相对偏紧,而到2021年时,供需偏紧的问题将得到缓解。就当前铜精矿市场的表现来看,进入四季度后,铜精矿供需的紧张问题已得到边际缓解。CSPT小组在9月下旬召开了四季度的Floor price价格会,敲定四季度铜精矿的TC/RC地板价为58美元/吨及5.8美分/磅,较三季度地板价上升了5美元/吨及0.5美分/磅。一般情况下,铜精矿现货加工费与CSPT季度地板价走势是十分密切的。结合2021年国内冶炼厂新增产能投放将大幅放缓这一数据,预计未来铜精矿加工费或将逐步回升。

2.2 废铜新政实施,高品质废铜进口将不再受限

10月中旬,生态环境部、商务部等四部门联合印发了《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》,表示自2020年11月1日起,符合《再生黄铜原料》(GB/T38470-2019)、再生铜原料》(GB/T38471-2019)、再生铸造铝合金原料》(GB/T38472-2019)标准的再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料,不属于固体废物,可自由进口。目前,固废改革的时间已有3年多,从进度上看,改革已接近尾声。一句话总结,就是:纯度高的废铜将不再属于固体废物,可归属于资源类自由进口。

但当前,由于正处于新政策公布的初期,进口贸易商暂时无法确定新政策的实施标准和实施力度,因此他们正犹豫是否要进口再生铜原料。据了解,11月以再生铜原料名义进口的废铜数量并不多,国内废铜供需紧张的问题尚未得到缓解,笔者预计:直到2020年年底乃至2021年春节前,国内废铜供需大概率仍旧是偏紧的。

2.3 精炼铜产量和进口量均处于高位

据国家统计局数据,2020年前11个月,国内精炼铜产量为942.2万吨,同比增加5.7%。由于近两年国内冶炼产能投产力度较大,整体而言,精炼铜产量是向上的。根据之前国内冶炼厂的投产计划以及当前的铜精矿加工费推测,未来国内铜冶炼产能投产的力度大概率会下降,也就是说,投产的高峰已经过去,未来产能的增加量并不会太大。

国家统计局数据显示,中国11月铜矿砂及其精矿进口量为215.7万吨,环比增加12.7%,同比增加27%,大量铜精矿流入市场,冶炼厂原料供应较为充足。另外,据了解,国内冶炼厂检修大部分已于10月结束,根据近期冶炼厂的排产计划来看,预计2020年第四季度国内电解铜运行产能仍将维持在高位。

国家统计局数据显示,2020年前10个月中国进口精炼铜为399.7万吨,同比增加41%。2020年我国精炼铜进口量大幅增加,主要有以下几点原因:一是因为海外铜精矿供应偏紧,导致2020年我国铜精矿进口量低于去年,铜供应不足部分就需要直接进口精炼铜来补充;二是因为废铜进口处于新旧政策交替阶段,政策实施力度不明朗,导致废铜进口较少,不足的部分同样需要进口精炼铜来补充;三是因为精炼铜进口盈利窗口经常打开,2020年全球范围内爆发新冠肺炎疫情,我国疫情控制较好,需求复苏迅速,而海外疫情依旧严峻,国内外需求差异导致铜价内强外弱。

据同花顺金融数据显示,截至12月18日,我国保税区铜库存合计43.9万吨。

2.4 铜库存处于低位,春季补库或将开始

整体而言,全球精炼铜库存已经来到了历史低位,并且下降趋势尚未改变。其中,近期降幅最大的就是国内铜库存。根据往年经验,一般在每年年末或者来年一月份时,就会开始春季补库,而目前或许是因为铜价相对偏高,并且春节开始时间较晚,上期所铜库存迟迟没有开始增加。笔者预计,春季补库周期大概率即将开始,因为即使目前铜价处于高位,企业为了满足来年生产,也必定需要备货,更何况当前铜库存正处于极低水平。

当前,LME铜库存也处于低位,但LEM铜库存因为受外海大型机构的“控制”,时不时会出现大量交仓的情况,即:连续2~4天,每日大幅增加2~4万吨。因此虽然国内铜库存和LME铜库存都较为重要,但我们的关注重点还是应该放在国内库存上。

2.5 下游需求缓慢回升,未来亮点或在新能源汽车行业

二月份新冠疫情爆发时,国内实体企业确实受到了巨大的冲击,铜加工企业开工率大幅低于往年同期,随后因国内疫情得到控制,以及政府大力出台经济刺激计划,下游加工企业恢复迅速。其中,铜板带企业和铜管企业复苏较好,开工率回升至历史较高水平,而铜棒开工率始终表现不理想。

图7 铜下游企业开工率

数据来源:同花顺 国联期货

数据来源:同花顺 国联期货

数据来源:同花顺 国联期货

终端需求方面,预计2021年新能源汽车行业将有较为亮眼的表现。2020年11月,国务院办公厅印发了《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》,此规划提出目标:到2025年,我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右,到2035年,新能源汽车销量占到总体销量的50%以上。而目前,新能源汽车产量约占传统汽车产量的5%。笔者认为:未来新能源汽车行业大概率将处于实质性快速发展阶段,与前几年只停留在炒作阶段不同,因为当前新能源汽车价格已来到较低水平,同时电池技术也有明显改善,新能源汽车的接受程度大幅改善。

2020年前11个月,新能源汽车累计产量为111.9万辆,同比增加2.4%,增速持续回升;传统汽车累计产量为2237.2万辆,同比减少3.0%。据IDTechEX统计,大多数内燃机汽车用铜量大约为23公斤,而混合电动轿车用铜量约为40公斤,插电式混合电动轿车用铜量约为60公斤,纯电动轿车用铜量约为83公斤。目前,我国的新能源汽车绝大多数是指纯电动车,以上述数据测算,其用铜量大约是传统汽车的3.6倍/辆。

2.6 美元指数中期偏弱,反弹或将在2021年中旬

中期,美元指数或处于下跌筑底阶段。当前,美国新冠疫情相当严峻,虽然疫苗正在推广,但因疫苗数量有限,美国新冠肺炎新增确诊人数和死亡人数依旧处于高位。受此影响,美国经济刺激措施大概率仍将继续。目前,美国国会就9000亿美元新冠疫情援助计划达成协议,目的在于提振美国的医疗体系,以及刺激在新冠疫情重压下陷入困境的经济。虽然特朗普因认为给个人的现金补贴太少而拒绝签字,但根据美国宪法程序,如果总统对国会通过的法案行使总统否决权,那么这个法案就要在国会重新表决,重新表决参众两院均以三分之二以上票数通过的话,国会将推翻总统否决。此次9000亿新冠疫情援助计划大概率还是能落实的。

为了应对新冠疫情带来的冲击,美国财政赤字和贸易赤字纷纷走高,截至2020年三季度,美国财政赤字为153770亿美元,贸易赤字为121258亿美元,均创下历史新高,而在2020年二季度时,美国GDP增速出现下滑,这导致美国双赤字/GDP大幅上涨。而美国双赤字/GDP与美元指数呈负相关关系。笔者预计:未来随着疫苗的推广,美国经济刺激力度将逐步放缓,而GDP有望回升,美国双赤字/GDP下降,而美元指数上升。根据往年的规律,推测美元指数的上涨开始时间可能会在2021年二季度。

三、总结与后市展望

3.1 总结

从全球铜精矿供需平衡表来看,2020年属于全球铜矿供需相对偏紧的一年。未来随着疫苗普及,铜矿生产恢复,结合2021年国内冶炼厂新增产能投放将大幅放缓,预计未来铜精矿加工费将逐步回升。废铜新政开始实施,当前由于进口贸易商暂时无法确定新政策的实施标准和实施力度,再生铜原料进口意愿不强。但此政策在中长期必定利好高品味废铜进口。目前,我国精炼铜产量和进口量均处于高位,而铜库存却不断下降,来到历史低位,表明下游需求相对较好,稳中有升,未来的亮点可能在新能源汽车行业。根据经验,企业为了满足春节后的生产,都要提前备货,由此推断,累库或将要开始。

美元指数上涨是影响铜价走势的关键,美元指数中期偏弱,反弹或将在2021年中旬。因为受新冠疫情的影响,美国双赤字/GDP大幅走高,预计随着疫苗的普及,美国经济恢复,财政刺激力度将放缓,双赤字/GDP有望在2021年中旬回落。美国双赤字/GDP与美元指数呈负相关关系,因此美元指数有望在2021年中旬上涨。

3.2 后市展望

低库存和弱势美元是支撑铜价走强的关键。国内春季备货或将要开始,美元指数目前依旧偏弱,但有望在2021年中旬筑底反弹。笔者预计:近期沪铜或正在筑顶,真正下跌的拐点可能会出现在2021年3月份。

微信二维码今日有色
微信二维码

微信扫一扫关注

下载app掌上有色
掌上有色

掌上有色下载

返回顶部返回顶部