尽管全球市场被特朗普反复无常的关税政策“笼罩”，但5月仍是美股市场表现强劲的一个月，标准普尔500指数创下了自2023年11月以来的最佳月度表现，但摩根大通对这种涨势能否持续并没有信心。 该行认为，全球贸易紧张局势再起，消费者信心减弱，以及围绕“滞胀”的讨论日益增多， 这些迹象都表明，今年夏天美股的涨势将放缓。 以Mislav Matejka为首的摩根大通股票策略师周一在一份报告中写道：“在最近的反弹之后，我们认为接下来会出现疲软，这可能有点像滞胀时期，在此期间贸易谈判预计将会结束。” 摩根大通首席执行官杰米•戴蒙最近也指出了滞胀的风险。在经济学家看来，滞胀可能比经济衰退更严重。这是因为，由于担心通胀加剧，央行无法通过降低利率来刺激经济增长。无独有偶，阿波罗首席经济学家Torsten Sløk也认为滞胀的基础已经奠定。 在最新报告中，摩根大通指出了投资者应该注意的股市五大不利因素。 1.软数据和硬数据之间的差距 虽然最近的通货膨胀数据已经开始下降，接近美联储2%的目标，但消费者信心一直很弱，这表明前瞻性的经济数据和前瞻性的情绪之间存在差异。 许多华尔街人士也对通胀降温是否会成为一种持久趋势持怀疑态度，策略师们怀疑，随着关税对经济的影响更加充分，今年下半年通胀可能会上升。摩根大通认为，在年初消费者和企业提前采购之后，疲软的数据还有进一步恶化的空间。 “过去在关税上调前夕提前下订单的做法可能会带来回报，但由于购买力受到挤压，消费者的购买力将有所减弱，就算是大幅回落，当前的关税形势也比大多数人在年初预想的要糟糕。”该行写道。 2.债券收益率可能会缓慢回升 对通胀的担忧加剧，再加上赤字不断扩大，可能会推高债券收益率。穆迪下调美国债务评级和特朗普的税收法案（预计将增加数万亿美元的赤字）导致债券收益率在最近几周飙升，而对赤字的担忧也可能导致美元走软。 10年期美国国债收益率约为4.4%，低于近期的峰值，但摩根大通认为，由于通胀压力，债券收益率可能会再次上升。Evercore ISI对机构投资者进行的一项调查显示，45%的受访者表示，如果10年期国债收益率达到4.75%，股市将停止上涨。 3.盈利下调 摩根大通表示，展望未来，华尔街对每股收益增长的共识似乎过于乐观。市场普遍预计今年增长10%，明年增长14%，但该行认为这一预期过于激进。 在小摩看来，每股收益将出现负修正。更高的投入成本和利息成本可能会侵蚀利润率。从历史上看，标准普尔500指数成份股公司的盈利增长要求GDP增长超过2%，这在滞胀时期是不太可能的。 4.美股依然昂贵 标准普尔500指数的预期市盈率为22倍，处于高位，考虑到通胀和关税问题，这可能无法长期持续。 在关税担忧扰乱标准普尔500指数之际，国际股市成为市场亮点，摩根大通认为国际股市的强势可能持续。尽管美国股市通常在市场波动时期表现最佳，但该行认为，滞胀压力可能会让国际股市大放异彩。 该行写道：“如果市场再次陷入疲软，在避险时期，美国通常比其他地区表现得更好，但这一次，科技股和美元可能不是‘安全’的避风港。” 5.美国家庭持有创纪录的股票 散户投资者最近逢低买入，涌入股市，但散户的热情可能是股市的反向信号，因为这通常被视为市场超买的信号。目前，美国家庭持有的股票接近总资产的30%，高于互联网泡沫破灭前2000年的峰值。

在过去几年里，滞胀曾被华尔街机构们描述为美国经济所将面临的最糟糕结果，但随着特朗普引发贸易战全面展开，这可能已成为美国人所能期待的最好结果。 前美联储三号人物、纽约联储前主席杜德利表示，现在唯一的问题是：损害会有多严重？ 尽管今年年初，美国经济还一度呈现了“金发女孩经济”(经济持续增长且通胀温和)的繁荣景象，但特朗普政府“百年一遇”的激进关税政策，在短短数日内就彻底颠覆了人们对美国经济前景的乐观展望。 达德利在最新发表的一篇评论文章中写道，他预计白宫全面加征关税将产生破坏性后果。随着需求萎缩拖累美国经济增长，未来六个月内美国通胀率可能会高达5%。 杜德利还表示，即使美国国会能够实施减税政策，经济增长也会放缓，“因为政策传导存在明显滞后，且中低收入家庭——这类群体往往将收入中的更大比例用于消费——受关税政策的伤害程度，将超过税收减免带来的帮助。” 滞胀‌是指经济停滞、失业及通货膨胀同时持续高涨的经济现象。这种情况没有明确的货币政策解决方案，往往会使央行决策陷入瘫痪。 如果央行提高利率来抑制通胀，就会限制经济增长；与此同时，降息又会导致物价再次螺旋式上升。 “总而言之，滞胀已经是最乐观的情况，”杜德利估计，“更有可能的情况是，美国最终将陷入全面衰退，同时伴随着更高的通胀。” 他补充称，这对股市来说注定是一个必输的局面。自美国总统特朗普上周三宣布征收关税以来，纳指和罗素2000指数已经跌入了熊市区域。 “如果企业将更高的进口成本转嫁给消费者，通胀将更加持续，美联储也会变得不那么友好。如果企业无法转嫁，利润率就将缩水，业绩将令人失望。更不必说外国实施关税报复的风险了。 不要押注美联储降息 值得一提的是，美联储主席鲍威尔在上月议息会议后的新闻发布会上，曾倾向于认为关税通胀带来的冲击是暂时的。市场眼下似乎也同意这一观点——利率期货市场的交易员们目前认为，美联储将在今年至少降息100个基点，这意味着人们预期经济下行风险将是美联储的主要关注点。 但 曾长期执掌纽约联储的杜德利，眼下对此的看法则截然不同。 杜德利表示，如果美联储官员允许美国通胀率保持在2%的目标水平之上，可能会进一步放大通胀预期。与此同时，关税引发的生产力冲击历来会对通胀产生更长时间的影响，从而迫使美联储最终加息。 事实上，尽管市场降息预期高涨，但本周一些业内人士也与杜德利有着类似的担心。 洛克菲勒国际主席Ruchir Sharma周一就警告称，如果美联储选择通过降息来刺激经济增长，就会损害其作为抵御通胀堡垒的声誉。 他写道，“在多年未能实现目标之后，美联储将关税带来的通胀影响视为暂时性的，并再次恢复刺激经济的做法是错误的。” 贝莱德首席执行官芬克(Larry Fink)周一也表示，“ 有关美联储今年将四次宽松的说法，我认为可能性为零。 我更担心的是，我们可能会遇到通胀加剧的情况，从而使利率升至比现在高得多的水平。”