瑞士从全球银行业的优秀生，到市场不再信任的“香蕉共和国”，中间只隔了一个瑞信。 几十年来，瑞士在债券和股票市场上苦心打造的避风港形象，最近几乎被毁于一旦，越来越多的投资人在领略政府凌驾一切的痛苦真相后，对瑞士的金融秩序产生怀疑。 而金融市场认为瑞士秩序被毁的两个关键点在于，瑞士政府主导的瑞银-瑞信收购案，既不再遵守竞争法，也不再尊重合并发中的股东权利。 此外，瑞信AT1债券价值的完全减记，股东权利优先于债权人求偿权的做法也让人大呼：金融学不存在了。 “作”成了香蕉共和国 伯尔尼大学经济学专业教授Peter V. Kunz表示，外国投资者迫切想要知道瑞士是否变成了一个法治不再适用的香蕉共和国。 香蕉共和国，曾经是一个形容拉美小国的流行词语，意即国内政治混乱和有强大外国势力介入国家治理的傀儡国家。 而现在，瑞士被冠以这一名字，深刻体现了瑞信收购案中，瑞士政府在全球投资人心中投下的炸弹威力。 苏黎世大学法律与金融学教授Kern Alexander赞同道，瑞士政府的这次危机管理以一种令人恐慌的方式进行，破坏了法治，也破坏了瑞士。 顾问公司Opimas首席执行官Octavio Marenzi警告，瑞士作为金融中心的地位被打破了。瑞信的崩溃将对瑞士其他金融机构产生严重影响。 他指出，瑞士曾经通过审慎的财务管理、健全的监管监督，及在投资上保守稳健策略建立起来的良好信誉，已经一去不复返。 危机后的危机 上周日晚间，瑞士政府在瑞银收购瑞信的新闻发布会上，引用了一条宪法条款，称政府被允许发布临时法令以应对严重扰乱公共秩序、内部或外部安全的危险。 瑞士金融市场监管局（FINMA）主席Marlene Amstad此后在有关竞争的提问上，一再强调，监管法赋予政府凌驾于市场竞争的权力，金融稳定胜过竞争问题。 根据瑞银投资者介绍，瑞银和瑞信合并后将共同拥有3330亿瑞士法郎（约3600亿美元）存款，这比最大的竞争者，奥和国际银行（Raiffeisen）要高出1150亿瑞郎。如此巨无霸的存在，显然让垄断这个词变得更加敏感。 此外，AT1债券减记至零，也让人难以置信。虽然在欧洲和英国的银行业中此类债券被视为压力时期的缓冲资本，也曾有过价值大量减记的历史。但目前为止，只有瑞信一家将其价值完全消灭，甚至没有转换为股权的选择。 这也凸显出瑞士政府在这次收购案中，对债券持有人优先于股东这条一般原则的背离。 彼得森国际经济研究所的高级研究员Jacob Kirkegaard表示，很多诉讼将因此引发，这也显示出瑞士当局在这件事中的反复无常，和自私的行为。 前欧洲央行副行长Vítor Constâncio也提醒，瑞士政府的行为会带来错误的后果，并将引发大量法庭诉讼。

在政府的不断斡旋下，瑞银（UBS）周日同意以30亿瑞郎收购竞争对手瑞士信贷（Credit Suisse），这一历史性的交易将合并欧洲最大的两家银行，为这场银行业危机带来缓冲。 至此，瑞银、瑞信分别成为了这场危机中最显而易见的赢家和输家： 最直接的赢家：瑞银 瑞银以其市值的一小部分收购了其长期竞争对手，并可以得到政府和瑞士央行的支持，可以部分消化收购带来的损失。 根据标普全球的数据，如果瑞银能完成这笔交易，其管理的资产将膨胀至略低于2万亿美元，这比高盛和摩根士丹利等美国竞争对手管理的资产还要多。 瑞银首席执行官则称，与瑞信合并后，财富管理和资产管理的资产规模料激增至约5万亿美元，预计到2027年，合并还将让公司每年成本削减超80亿美元。瑞银还可以保留瑞信盈利的瑞士业务部门，许多分析师表示，瑞信该部门的价值超瑞银30亿瑞郎收购价的三倍。 不过，晨星股票分析师Johann Scholtz表示，目前欧洲银行股仍处于不确定时期，这可能会使交易的光芒减弱一些。 他说，“在正常情况下，我认为这对瑞银来说绝对是一笔很棒的交易。但在目前的环境下，情况有点复杂，因为市场普遍存在很多不确定性。” 最大输家：瑞士信贷 显而易见的是，这家拥有167年历史的瑞士银行成为周日纾困协议的最大输家。上周爆发的全球银行业危机令瑞士信贷本已遭受重创的股价雪上加霜，该股在五天内暴跌70%。 如今，这家曾经的银行业巨头迫于本国政府的压力，不得不接受其最大竞争对手的收购，而且收购价简直堪比“白菜”。自2008年金融危机以来，很难想象还有比这更离谱的收购事件了。 此外，瑞士信贷的首席执行官预计也将离职，因为他无法重振这家破产的银行。据悉，乌尔里希·科尔纳（Ulrich Koerner）去年夏天才开始担任最高职位。尽管他已经制定了一项削减风险的计划，但在经历了一系列丑闻和亏损后，恐怕已是施展无望了。 除了瑞银和瑞信外，下文还盘点了此次事件中其他的赢家和输家： 输家：沙特阿拉伯、卡塔尔和挪威 由于对瑞信的敞口，一些全球最大的投资者因这笔交易遭受了巨大的损失。数据显示，瑞信最大股东沙特国家银行在短短15周内损失了11亿法郎。沙特国家银行董事长上周三排除了增持瑞士银行股份的可能性，导致瑞士银行股价暴跌。 沙特国家银行在去年11月以每股3.82瑞士法郎（折合4.12美元）的价格收购了瑞士信贷的股票，远远超过了瑞银将向瑞信股东支付的0.76瑞士法郎。 此外，卡塔尔和挪威的主权财富基金是瑞信的其他大投资者，不过挪威主权基金的管理方挪威银行投资管理公司（Norges Bank Investment Management）周一表示，已在今年早些时候减持了瑞信的股份。 赢家：华尔街（暂时） 摩根大通（JPMorgan）、美国银行（Bank of America）和华尔街其他投行现在少了一个竞争对手。 瑞银董事长Colm Kelleher上周日表示，瑞信的投行部门将裁员。此外，救援协议也可能有助于遏制目前全球银行业危机造成的一些动荡。 不过，有鉴于瑞信在全球金融体系中的关键角色、许多人曾认为它“太大而不能倒”，华尔街最大的几家银行可能会感受到周日收购的余波。 晨星投资管理公司（Morningstar investment Management）首席投资官Dan Kemp表示：“这比SVB的倒闭更重要，因为瑞信拥有一家投行。这更像是银行业管道的一部分，因此更令人担忧。” 输家：AT1债券持有人 债券投资者通常比股东更能免受损失，但这次却不同寻常。瑞士监管机构表示，价值约160亿瑞郎的瑞信债券将被完全减记，以确保私人投资者帮助分担损失。 据悉，这将是欧洲规模2750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件，损失规模远远超过2017年西班牙银行Banco Popular SA债券上的13.5亿欧元减记，当时该银行被桑坦德银行收购。 分析师警告称，监管机构减记这些债券的举动，可能会给其他寻求出售此类债券的欧洲银行带来压力，这意味着瑞银与瑞信的交易可能会延长而不是结束银行业危机。 AJ Bell投资总监Russ Mould警告称，“这（瑞士监管机构的举动）似乎吓坏了投资者，并导致其他银行债务的抛售，这对股价构成了压力。这意味着我们过去几周看到的银行业危机已经开始了新的篇章，而不是接近尾声。”

在瑞银集团同意收购其陷入困境的竞争对手瑞士信贷后，欧洲银行股本周有望企稳。 摩根大通集团旗下摩根资产管理公司（JP Morgan Asset Management）固定收益部门首席投资官鲍勃·米歇尔（Bob Michele）表示， 瑞银集团收购瑞信的交易，有望令欧洲银行股本周避免遭受更广泛的抛售 。 米歇尔周日在接受媒体采访时赞扬了监管层对于银行业危机的反应速度。 米歇尔表示，“当你回顾过去一周，我认为欧洲和瑞士的监管机构，以及美国的监管机构，以我们从未见过的速度做出回应，减少了很多繁文缛节，并阻止了事态的发展 。” 为防止信心危机威胁到全球金融市场，在瑞士政府的牵线搭桥之下，瑞银集团同意以30亿瑞郎收购竞争瑞信集团，并承担高至54亿美元的潜在亏损。 此外，瑞士央行将向瑞银提供1000亿瑞郎的流动性援助，同时政府为瑞银接管的资产可能造成的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。 米歇尔表示，他对瑞银要求担保和流动性援助的举动给予理解，因为该行只有“几天时间进行尽职调查”。 对于上述历史性的收购案，美联储、英国银行及欧洲央行都表示，欢迎有167年历史的瑞信最终获得收购，这将有助于金融回归稳定，并且重申它们的银行体系资本充裕及稳健。 美联储将于9月降息 米歇尔周日还对美国利率以及经济前景发表了看法。他表示，美联储量化紧缩政策的影响现在开始显现，并补充称，他现在“对我们正走向衰退更有信心”。 “这还只是开始。毫无疑问，经济增长将会放缓。通胀压力将会降低。”他表示。“美联储不必在周三加息。市场将为他们收紧信贷。” 美东时间周三，美联储将公布利率决议，市场预计，最有可能加息25基点。 米歇尔还表示，他预计美联储将在9月降息。他还重申了此前的估计，即整个美国国债收益率曲线将在夏季降至3%的低点。 在银行业问题浮出水面之前，米歇尔的观点是，美联储将在2月和3月提高利率，然后暂停加息，并评估自1981年以来最快的货币紧缩政策的影响。

瑞信被竞争对手瑞银以32亿美元价格收购，这一仓促而略显“不情不愿”的结果，赶在亚洲股市开市前被公之于众。 对瑞信危机持续关注的投资者认为这一结果既慌忙又混乱，但冥冥之中自有定数，就像业内人士所说，“这不是最好的解决方案，却是他们能拥有的最好选项。” 瑞银就收购瑞士信贷事项作出的最新回应中表示，该交易无需获得股东批准，瑞银已经获得瑞士金融市场监管局（FINMA）、瑞士央行、瑞士联邦财政部和其他核心监管机构的预先协议，并得到及时交易批复。此收购讨论由瑞士联邦财政部、瑞士金融市场监管局和瑞士央行共同发起，本收购得到了以上机构的全力支持。 政府及央行出面，瑞银瑞信被“拉郎配”？ 瑞银在当地时间3月19日晚间公告，以总对价30亿瑞士法郎(约合人民币223亿元，美元32.37亿元)收购瑞信股东股份，相当于每股0.76瑞士法郎。 这一收购价仅为瑞信周五收盘价的四成左右。 与瑞信合并后，瑞银现任董事长Colm Kelleher和CEO Ralph Hamers将各自在新公司担任同一职位。合并后公司的总投资资产将超过5万亿美元，预计到2027年，合并将让公司年度成本削减超过80亿美元。 瑞银还称，此次收购是在瑞士联邦政府、瑞士金融市场监管局和瑞士国家银行的支持下实现的。两家银行都可以通过瑞士国家银行获得流动性支持。 这也解释了为何瑞银会在收购瑞信这一重大事件上“急转弯”，毕竟，今年年初和瑞信危机发酵前期，瑞银董事长都曾明确表示无意收购瑞信。 同样在19日，瑞士政府宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。具体来说，假设瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担。 如此看来，瑞银和瑞信的合并，是瑞士政府、金管局及瑞士国家银行极力促成的。毕竟，这两间瑞士最大的金融财团实在太过重要，仓促合并造成的伤痛要远远小于任何一方的倒闭。 安联首席经济顾问Mohamed表示，瑞银仓促收购陷入困境的瑞信美，并不是最好的解决方案，但却是所有选项中最好的选择。它胜过了另外两个方案，瑞信避免了国有化和倒闭的处境。收购方案没有彻底解决危机，但在可用的选项中，是他们能拥有的最好的选项。 股东获救债券持有者被“抛弃” 瑞士金融市场监管局周日表示，在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎的瑞信Additional Tier 1债券将被完全减记。这虽然是瑞银拯救瑞信的方案，但却引来持债人的不满。 对此，瑞士金融市场监管局解释道，即使仍有偿付能力，瑞信也有可能变得缺乏流动性，所以政府有必要采取行动，有关安排意味额外一级债券持有人一无所得，但瑞信股东仍可从瑞银并购中取得30亿瑞士法郎(32.3亿美元)。 美国联邦储备委员会主席鲍威尔和财政部长耶伦表示，对瑞士当局的支持金融稳定的措施表示欢迎；欧洲央行行长拉加德也表示，政策工具箱已准备就绪，可在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持，并保持货币政策的平稳传导。 持有瑞信额外一级债券的Axiom Alternative Investments的研究总监Jerome表示，难以理解为何改变瑞信股东及额外一级债券持有人获赔偿的优先次序。 而救股东不救债券持有者事件的发生，引发投资者亦担忧其他银行也将难以透过发行额外一级债券集资。 收购或将导致1万人遭裁员 对于被收购，瑞信董事长表示，“对于瑞士信贷、瑞士和全球金融市场而言，这是历史性、悲痛且充满挑战的一天。” 收购带来的另一风险是瑞信将要面临巨大的人员结构调整。 宣布收购瑞士信贷后，瑞银集团董事长Colm Kelleher在新闻发布会上表示，瑞银打算缩减瑞信的投资银行业务，并使其与瑞银保守的风险文化保持一致。Kelleher说，随着时间的推移，瑞银和瑞士信贷合并后的投资银行将不会超过整个实体的风险加权资产的25%。 此前有媒体报道，若瑞银收购瑞信成功或将导致瑞信裁员1万人。而瑞信的若干位亚太区股票业务高管也在瑞信收购达成前纷纷离职。 据外媒上周报道，瑞信亚太区股票业务联席主管兼日本股票业务主管Nick Silver以及亚太区股票销售主管Jonathan Jenkins将离职，南亚股票业务主管兼泰国国家经理Chris也决定离职。 尽管瑞信在内部备忘录中表示，确认薪酬安排不会有任何变化，奖金仍将在3月24日支付。同时却也提到将尽快确定哪些职位可能受到影响，并将致力根据市场惯例提供遣散费，预计与瑞银的合并将在今年底前完成，在此之前该行将尽可能继续照常营运，专注为客户提供服务。 财管老将Khan曾从瑞信跳至瑞银 虽然瑞信被收购后面临人员精简的巨大挑战，员工不知能否适应两家财团合并后的风格变化，但财联社记者注意到，在瑞银董事会高层中，早有一位来自瑞信的财富管理老将——Iqbal Khan。 Khan是巴基斯坦裔瑞士人，毕业于苏黎世大学，自2022年10月起担任瑞银全球财富管理总裁；2021年2月任瑞银欧洲、中东和非洲总裁；2019年到2022年9月，他担任过瑞银全球财富管理联席总裁。 根据瑞银官网介绍，Khan 2001年加入安永，并成为该公司瑞士分部有史以来最年轻的合伙人；离开安永时，他还是瑞银集团的首席审计师；2013年，他进入瑞士信贷，担任私人银行和财富管理首席财务官，后任国际财富管理首席执行官。根据瑞信财报，在瑞信期间，Khan管理的部门两年盈利提高80%，从2016到2018两年内，管理资产增加了460亿美元。 有媒体报道称Khan离开瑞信或与瑞信当时的CEO有关，这位首席执行官就是Tidjane Thiam，其曾于2015至2020年任职瑞信，陷入间谍传闻后辞职。2019年瑞信曾爆出震惊业界的跟踪监视高管的“间谍门”事件，而Khan便是当时被跟踪的高管之一；还有媒体曾报道过，Thiam和Khan在瑞信任职期间，不仅上班时为瑞信的重要决策者，下班后还是邻居关系，但二者关系却并不亲近，曾在Thiam家的湖边晚宴上大打出手。 Khan离开瑞信后在瑞银财富管理总裁位置上卓有成就，但曾经可以比肩的两大财团目前已经完全不可同日而语。根据财报，瑞银去年的利润达76亿美元，市值达566亿美元，资产达1.1万亿美元，而瑞信则只剩下不到80亿美元市值，较金融危机前市值最高位缩水98%，资产为5750亿美元，2022年净亏损73亿瑞士法郎，已是连续第二年净亏损。 市场预测，作为最了解瑞信的人，Khan或将在瑞银收购瑞信中扮演重要角色。

一夜之间，瑞士信贷作为一家独立银行的“年龄”，正式停留在167岁这个数字之上。或许只有时间才能告诉我们，瑞银在政府牵头下做出的“四折”收购这一百年竞争对手的决定，最终是会后悔还是欢庆。 但在这个疯狂的周末，相比于四折贱卖股票的瑞信股东们，有一群人无疑更为“倒霉”——那就是价值约160亿瑞郎(约合172亿美元)的瑞信额外一级资本(AT1)债券的持有者，因为他们才真正向世人演绎了：在本轮欧美银行业风暴中，什么才叫“血本无归”…… 瑞士金融市场监管局(FINMA)当地时间周日在官网上表示：“在瑞士金融监督管理局（FINMA）、瑞士联邦和瑞士央行密切合作下，瑞银将全面收购瑞信。政府的特别支持措施将触发瑞信AT1债券约160亿瑞郎的名义价值被完全减记，从而增强该行的核心资本。” 这意味着，在瑞银收购瑞信之后，约160亿瑞郎的瑞信AT1债券将变得“一文不值”。 然而，颇为讽刺的是，哪怕是按照正常的清算流程来处理，AT1债权人的受偿顺序也理应优先于普通股股东。但如今，瑞信股东们还能从瑞银的全股票收购中回血30亿瑞郎，瑞信的AT1债权人却要承担所有本金损失，这令许多债权人无论如何都无法接受…… 什么是AT1债券？ 许多国内投资者可能会对什么是AT1债券感到陌生，但在欧洲银行业，基本每家欧洲银行都在金融危机后发行过该债券。 AT1债券本质上是应急可转债(CoCo Bonds)中的一种，该债券种类诞生于08年金融海啸后，以为了满足2010年出台的巴塞尔协定III（Basel III）中提高对银行的资本要求。 CoCo债券发行主体为各国银行，属于具备“救助功能”的可转换公司债， 其逻辑是以银行的监管资本水平做为转换触发点，意即当银行资本充足率低于最低要求水平(7%)时，或者 当主管机关权衡决定发行机构已达到无法继续经营情况时，CoCo债券将被强制性地转换成普通股，令持有人转为银行股东并分摊银行亏损，抑或允许银行透过减损全部或部分债券本金，来降低负债比率、提高资本充足率。 当银行发行一张CoCo债券时，会视其产品结构，来决定这张债券属于额外一级资本(AT1)抑或是二级资本(T2)。由于AT1 CoCo债券没有到期时间，其属于永续债的一种。在欧洲，AT1债券的发行量远高于T2债券。 根据媒体汇编的数据，瑞信总计160亿瑞郎的AT1债券略高于其总债务比重的20%，主要以瑞郎、美元和新加坡元这三类货币发行。 相对于政府直接注资救助银行，AT1债券有利于减轻银行仰赖政府资助所带来的道德风险，且若银行以发行普通股方式筹资，将会使每股盈余下降，但若以发行AT1债券的方式筹资，只要没有被转换成普通股，就不会发生上述问题，因此大型欧美银行大多偏好以AT1债券作为筹资及提升资本适足率的主要工具。 对于监管机构来说，AT1债券也提供了一种将银行从悬崖边拉回来的新方式，其成本不会落在纳税人身上，也不会稀释现有股东，这令其获得了多国金融监管机关认可。 而由于AT1债券具有弥补亏损的触发机制这自然令其是一种风险级别较高的债券产品——相比一般银行所发行的普通债券，AT1债券收益率也大多较高。 但 这一次，瑞信ATI债券高收益率的背后，却蕴藏了人们事先根本想象不到的高风险…… 减记前的最后时刻 根据媒体汇编的数据，太平洋投资管理公司(PIMCO)、景顺(Invesco)和BlueBay此前都是众多持有瑞信AT1债券的资产管理公司之一。 景顺的一位女发言人早前曾表示，其投资团队正在继续关注相关事态发展。 对于许多AT1债券的持有人来说，虽然他们在过去一周已经多多少少预感到了所持有的此类资产可能面临的巨大风险，但这一次价值直接“清零”的变化，或许仍让许多人意想不到。尽管鉴于瑞信所有未偿付的AT1债券都是减记型的，而不是可以转换为股权的那种，“血本无归”的风险始终存在。 事实上，据知情人士透露，部分瑞信债权人在周末其实还在购入该行的债券——他们认为瑞士央行此前的干预是一个买入机会。包括高盛、摩根士丹利和Jefferies在内的几家银行在整个周末，都保持了其债券销售和交易柜台对瑞信债券开放。 一个如今看来令人啼笑皆非的现象是，交易员在周日下午对瑞信AT1债券的报价还曾大幅上调，因他们预计瑞银收购瑞信的交易将不会给债券持有人造成损失。 据知情人士透露，在瑞银收购的决定宣布前后，瑞信AT1债券的报价曾一度达到了面值的50%-70%之间，当天早些时候曾跌至25%左右，这些场外交易市场的报价是私下进行的。联博欧洲投资组合经理John Taylor早先就表示，瑞信的资本状况良好，流动性比率也高于监管部门的最低要求，现在的问题主要是市场有没有信心。 然而，这些在最后关头买入瑞信AT1债券的持有者，却最终遭遇了“灭顶之灾”…… 根据历史统计，此次减记将是欧洲总规模达2750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件，损失规模远超过发生在2017年西班牙银行Banco Popular SA债券面临的13.5亿欧元减记，当时该银行被桑坦德银行收购。 影响恐波及欧洲债券市场 据多位参与谈判的几位人士表示，瑞士金融市场监管局最终决定将瑞信AT1债券价值完全减记的做法，显然出乎了人们的意料。而此举也很可能会在欧洲银行业产生更为广泛的影响，乃至导致其它银行的同类债券遭到抛售。 一位瑞信AT1债券的持有者就表示，“瑞士金融市场监督管理局打破资本结构的做法，将对任何瑞士金融债务产生长期影响。” 一般而言，CoCo债券属于次级债，即偿还顺序将低于一般债券，但优先顺位仍高于股东。按银行业清偿程序的先后顺序排列——分别为：存款、各种金融债、T2债、AT1债、优先股、普通股。 瑞信上周早些时候在向投资者说明情况时也是这样介绍的。 然而 这一次，在瑞士监管机构的强势裁定下，瑞信AT1债券持有人被迫承受的损失，却将比瑞信股东更大。这引起了一些AT1债券持有人的愤怒，并指控瑞士当局完全没有考虑到CoCo债券在资本清偿结构中的优先位置。 一位银行家表示，这一决定可能会给欧洲债券市场带来一场“噩梦”。“问题变成了谁是下一个？将AT1归零，而不将股权归零，这是一个多年都无法从法律上解决的问题，市场马上就会做出自己的裁决。” Axiom Alternative Investments研究主管Jérôme Legras也指出，如此公然破坏债权人的受偿优先制度，并以牺牲债券持有人来提高股权交易的决定，可能让市场感到震惊。 Aquila Asset Management AG的投资组合经理Patrik Kauffmann同样表示，“这完全没有道理，并将对AT1市场造成彻底打击。资金理应先流向AT1持有人，而不是给股东留下任何东西，因为资本结构中的优先顺序需要得到尊重。” 值得一提的是，在过去两周，许多欧洲CoCo债券的价格已经出现了大幅跳水 ，上周五欧洲AT1债券的价格仅约为面值的 80%，这是有纪录以来的最大折价之一，预计在当地时间周一交易时段，多类欧洲银行业的高风险债券很可能进一步走低。

尽管市场或许尚未真正对周日瑞银收购瑞信的行动感到彻底安心，但正如美银首席投资策略师哈奈特(Michael Hartnett)所指出的那样——“当中央银行开始恐慌时，市场就会停止恐慌”…… 周一亚市盘初，全球避险资产普遍从上周五收盘的高位出现回落，在又一个攸关全球银行业生死存亡的周末过后，人们似乎暂时获得了喘息之机。 在经历了一波三折的多轮谈判后，瑞银于当地时间3月19日终于宣布以30亿瑞士法郎(约合33亿美元)收购深陷困境的瑞信。这项由瑞士政府促成的历史性的交易，旨在遏制已开始在全球金融市场蔓延的信心危机。 这笔交易将以全股票方式进行。瑞银表示，瑞信股东所持22.48股瑞信股票将换得1股瑞银股票，相当于每股0.76瑞郎，总对价为30亿瑞士法郎。该交易预计将于2023年底完成。按照协议，瑞士央行将向瑞银提供1000亿瑞郎的流动性援助，同时政府为瑞银接管的资产可能造成的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。 而几乎在同一时间段，包括美联储、欧洲央行和日本央行在内的六大央行当地时间周日也发布联合声明称，将通过常设美元流动性互换协议增加流动性供给。 上述央行同意将7天期操作频率从每周变成每天。这些操作将从3月20日开始，并将至少持续到4月底，以帮助安抚因金融业动荡而惊慌失措的投资者。 AllSpring全球投资公司高级投资策略师Brian Jacobsen表示：“这似乎是一次规模非常大的果断干预。如果市场没看到其它无法解决的问题，我认为此举是相当积极的。各国政府正致力于在火势失控之前扑灭危机蔓延的火星。” 避险资产周一开盘普遍回落 从周一开盘后全球金融市场的表现看，避险资产在瑞银收购瑞信落定、以及美联储等六大央行联手增加美元流动性的消息传出后，普遍出现了回落。而尽管日澳等亚太股市依然有所低开，但美股期货则开始从低位出现了反弹。 行情数据显示，10年期美债收益率目前已升至了3.508%，升破3.50%大关，日内升逾10个基点，脱离了上周五触及的仅两个月低位。债券收益率与价格反向。 现货黄金价格日内也跌逾0.70%，最新交投于1974美元/盎司附近。 在美股期货方面，道指期货和标普500期货日内亚市盘初的涨幅普遍达到了约0.6%。 不过，亚太股指依然普遍出现小幅低开：日经225指数低开0.26%，东证指数低开0.39%。韩国首尔综指低开0.2%，但此后迅速翻红，最新上涨0.18%。 在外汇市场上，交易平台EBS和Reuterss Dealing的数据显示，欧元、英镑和澳元汇率开盘后均小幅上扬，日元和美元指数则出现回落，这是风险偏好即将反弹的早期迹象。 过去一周，美国两家区域性银行的倒闭以及瑞士信贷股价的暴跌，在市场上掀起了一轮猛烈的银行业冲击波，唤起了投资者对2008年全球金融危机的记忆。一些业内人士在周末前曾预计，如果瑞士监管部门周日没有采取干预行动，金融市场很可能会在周一进一步承压。 当然，即使在周日的瑞银收购瑞信的交易达成和全球央行联手提供流动性后，许多分析师的乐观情绪中也夹杂着不少的谨慎和怀疑。 法国兴业银行(Societe Generale SA)美国利率战略主管Subadra Rajappa表示，”乍一看，这似乎是一种预防性举措，但很难知道，因为所有市场尚没有完全开放。股票期货的反弹是温和的，很难对此进行过度解读。” Vanda Research全球宏观策略师Viraj Patel也指出，“当前的风险环境仍然相对脆弱。我怀疑在我们都完全弄清楚前因后果之际，没有谁会真正大举冒险入场。” 各国央行接下来的行动将成为焦点 按照日程安排，美联储、英国央行和瑞士央行都计划在本周举行货币政策会议。对央行和政策制定者来说，目前的风险很高。 他们都在强调本国银行业的韧性，但也意识到，有必要遏制可能破坏金融市场稳定的信心危机。 投资者将继续辩论美联储究竟是会在3月21日至22日的议息会议上再次加息25个基点，还是会暂停加息。交易员们已几乎完全否决了美联储本周加息50个基点的可能性，而这其实是一系列银行业危机引爆前市场的主流预期。 22V Research的Gerard MacDonell表示，”完全不清楚避免加息是否有助于解决银行系统的金融问题。美联储周三推迟加息可能会发出恐慌信号。这还可能导致通胀压力进一步加剧，令债券市场未来出现更多波动。” 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前交易员预计美联储在本周议息会议上加息25个基点的概率为73.8%，按兵不动的概率为26.2%。 上周，规模高达22万亿美元的美国国债市场刚刚遭遇了2008年全球金融危机以来最动荡的一段时期，波动甚至超过了2020年3月的水准，硅谷银行破产引发投资者蜂拥买入安全的美国国债，日成交量增加逾一倍。 Trace数据显示，上周一美国国债的交易量接近1.5万亿美元，随后三天每天的交易量都超过1万亿美元。这是近期日均交易量的两倍多。根据证券业与金融市场协会(Sifma)的数据，今年1月和2月的日均交易量约为6500亿美元。 目前的动荡突显出，疯狂的波动已成为美国国债市场的新常态，这引发了一些人的担忧，即发生金融事故的可能性绝不遥远。道明证券全球利率研究主管Priya Misra表示，如果再发生一场危机，美国国债市场流动性就将会完全崩溃。

3月20日，香港金管局称，金管局及证监会欢迎瑞士金融市场监督管理局和瑞士央行于3月20日早上，就有关瑞银集团收购瑞士信贷集团业务所发出的公告。瑞士央行将提供流动性援助支持收购。 瑞士信贷在香港的业务包括一家受金管局监管的瑞士信贷香港分行，以及两家受证监会监管的持牌法团，所有公司今天都将照常营业。客户可以继续透过该分行存取存款及使用瑞士信贷提供的交易服务买卖香港股票和衍生产品。 瑞士信贷银行股份有限公司香港分行总资产约为1,000亿港元，占香港银行业总资产少于0.5%，本地银行业对瑞士信贷的风险承担不大。香港银行体系保持稳健，资本及流动性状况充裕。2022年底本地注册认可机构的总资本比率为20.1%，远高于8%的国际最低要求。第1类机构的季度平均流动性覆盖比率在2022年第4季为162.3%，远高于100%的法定最低要求。 此外，瑞士信贷的持牌法团并非股票市场和衍生产品市场前十大活跃经纪商。截至2023年2月底，瑞士信贷是第9大上市结构性产品发行人，占未到期单位的总市值约4％。整体而言，他们没有对香港市场构成重大风险。 金管局与证监会将继续与瑞士当局保持紧密联系，并密切监察金融市场运作。

在瑞士政府的不停斡旋下，一项历史性的交易终于在上周末达成了。瑞银同意以30亿瑞郎收购竞争对手瑞士信贷，并同意承担高达54亿美元的损失，以遏制在全球金融市场开始蔓延的信心危机。 据悉，这笔交易将以全股票方式进行。瑞银表示，瑞信股东所持22.48股瑞信股票将换得1股瑞银股票，相当于每股0.76瑞郎，总对价为30亿瑞士法郎。该交易预计将于2023年底完成，到2027年，每年将节省约70亿美元的成本。 值得注意的是，30亿瑞郎这个价格还不到瑞士信贷上周五收盘时74亿瑞郎市值的一半。自2007年达到顶峰以来，瑞士信贷的市值已缩水98%。 此外，瑞士央行将向瑞银提供1000亿瑞郎的流动性援助，同时政府为瑞银接管的资产可能造成的潜在损失提供90亿瑞郎的担保。 瑞银董事长Colm Kelleher表示，政府的损失担保是必要的，因为几乎没有时间进行尽职调查，而瑞信账面上有难以估值的资产，瑞银计划将这些资产逐步缩减。如果这导致亏损，瑞银将承担前50亿法郎，联邦政府将承担后90亿法郎。 另一方面，根据Kelleher的说法，他还将收缩瑞信近年来持续亏损的投资银行业务，保留瑞信旗下表现较好的Swiss Universal Bank。据两名知情人士透露，合并后的投行业务在合并后集团中的占比将不超过三分之一。 160亿瑞郎债券一文不值 另一方面，瑞士金融监管机构Finma表示，价值约160亿瑞郎的瑞信债券将被完全减记，以确保私人投资者帮助分担损失。 根据一份声明“在与瑞士金融监督管理局FINMA，瑞士联邦和瑞士央行密切合作下，瑞银将全面收购瑞信。非常规的政府支持措施将触发瑞信额外一级资本（AT1）债券约160亿瑞郎名义价值被完全减记，从而增强该行的核心资本。” 这将是欧洲规模2750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件，损失规模远远超过2017年西班牙银行Banco Popular SA债券上的13.5亿欧元减记，当时该银行被桑坦德银行收购。 AT1债券在金融危机后被引入欧洲，用于在银行倒闭时承担损失。如果银行的资本充足率低于某个水平，这类债券的持有人将面临永久性损失，或者债券被转换为股权。此举有助于提振银行资产负债表，使银行可以继续经营。 最快且最妥善 这一计划是在周末匆忙安排的危机谈判中达成的。有鉴于消费者对瑞信已经失去了信心，（瑞银收购瑞信）与其他任何情况相比，对国家、纳税人以及全球金融稳定的风险都较低。 瑞士金融监管局已经批准瑞银与瑞士信贷合并，认为瑞银收购瑞信是“最有效的解决方案”，并指出瑞士信贷存在流动性不足的风险。瑞士金融监管局还表示，这不是典型的“大到不能倒”的情况，而是一场信心危机。 瑞士央行行长Thomas Jordan则在周日的新闻发布会上表示，“鉴于瑞信是一家具有系统重要性的银行，我们必须迅速采取行动，尽快找到解决方案”。 瑞士财政部长Karin Keller-Sutter则称，“这是唯一可能的解决方案。这是稳定瑞士和国际金融市场所必需的。瑞信已经无法独立生存了。”

生死攸关！距离瑞银收购瑞信的时刻越来越近了。 瑞银和瑞信周末期间的历史性收购谈判在加速进行，各方都在推动快速解决方案。媒体称目标是相关收购最迟在本周日晚间发表声明，《金融时报》称甚至可能最早在当地时间周六晚上发布公告。 虽然瑞银最初反对对于瑞信的收购交易，但知情人士透露，在监管机构的敦促下，瑞银正在探索可以迅速执行的可能结构，以结束这场严重的信任危机。 在瑞士央行已经向瑞士信贷提供了500亿瑞士法郎之后几天，由于美国地区银行倒闭的影响蔓延，市场对瑞信的信心依然不足，令瑞信股价全周大跌，信贷违约掉期居高不下，又有四家银行限制与瑞信交易，瑞士监管层决定进一步干预。 媒体周六援引知情人士报道，监管机构之所以如此紧迫，是因为瑞信的前景越来越黯淡。这位知情人士说， 这家银行上周每天面临高达100亿美元的资金外流。 监管机构担心，如果不加以处理， 瑞信将在下周资不抵债，而信心崩溃蔓延可能会冲击其他银行。 为了加快收购进程，监管机构正在四处开绿灯。 知情人士称，监管机构已提出放弃通常需要股东投票才能加快出售的要求。 另外， 瑞银要求瑞士政府承担交易的某些法律费用和未来潜在的损失，据媒体报道，这一数字约为60亿美元。 瑞银和瑞信的可能合并，有望成为自2008年金融危机以来欧洲最重要的银行业合并。相关交易非常复杂，令瑞士和美国当局都参与进来。 瑞士信贷的投资银行和交易业务是谈判的关键所在。 知情人士表示，瑞银担心与瑞信投资银行业务相关的资产负债表风险——该业务近年来经历了一系列损失和丑闻，包括杠杆金融在内的业务近几个月来一直受到监管机构的关注。 瑞信行政总裁Koerner此前表示，分拆其美国投资银行业务上市的计划，可在2025年落实，并且将恢复以第一波士顿（First Boston）作为名称。最新形势令市场对瑞信这项计划的未来表示质疑。 当前一种可能的情景是，瑞银收购瑞信的财富和资产管理部门，同时可能剥离投资银行部门。有关瑞信盈利的全能银行部门的谈判仍在进行中，这对瑞银具有吸引力，但可能导致该国国内银行业过于集中。 瑞士信贷也一直在缩减其交易业务，但这部分业务仍对瑞信的资本需求很大。 相关讨论进展迅速，但据知情人士称，目前一个悬而未决的问题是，谁将收购瑞信位于瑞士的规模庞大的零售部门。 据分析师称，瑞士信贷的本地零售银行自身价值可能达到100亿美元。如果瑞信与瑞银直接合并，将创建一个拥有该国国内贷款和存款30%的国内银行业巨头。 包括德意志银行在内的其他金融公司也在密切关注瑞银瑞信收购案进展， 以防瑞士信贷有吸引力的资产在瑞银收购中以分拆等形式被抛售。媒体称贝莱德高管Philipp Hildebrand也在参与瑞银瑞信收购案讨论，虽然其所处的角色尚不清楚，Hildebrand曾是瑞士央行行长。

生死时刻，还是要靠股神力挽狂澜? 媒体当地时间周六援引知情人士报道称，巴菲特最近几天一直在与拜登政府的高级官员保持联系，主题是如何应对银行业危机。 知情人士透露称，过去一周拜登的团队与巴菲特进行了多次对话，讨论巴菲特可能以某种方式投资美国地区银行业，这位92岁高龄的亿万富翁还就当前的市场动荡提供了更多的建议和指导。 大量专机停靠奥马哈，为什么？ Twitter上一推文也曝光了位于巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司总部奥马哈的私人飞机路线。 这则推文指出，“昨天下午有大量（超过20 架）私人飞机降落在奥马哈”，这些飞机“从区域银行的总部、滑雪胜地（瑞士）和华盛顿”起飞。私人飞机分多组抵达奥马哈，有时几乎在同一时间着陆。 长期以来，巴菲特一直利用他在投资界的地位和雄厚财力来帮助陷入困境的银行恢复信心。 2011年，美国银行的股票因次级抵押贷款相关亏损而暴跌后，获得了巴菲特的注资。 在2008年金融危机期间，巴菲特向高盛提供了50亿美元的资金，以在雷曼兄弟倒闭后支撑这家银行。当时，股神在纽约时报撰文挺市，当时这篇文章的标题就是《我在买美国股票》。 下周，我们会看到第二篇吗？ 数据显示，到今年年初，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司拥有接近创纪录的1280亿美元现金，超过大多数国家。 但目前尚不知道，如果巴菲特出手，他将扮演什么样的角色来拯救陷入危机的银行。 达摩克利斯之剑高悬头顶 硅谷银行倒闭后，迅速在区域性银行业掀起一场挤兑风暴，另一家小银行Signature紧接着倒闭，目前受创最严重的当属第一共和银行（FRB）股价，即使在华尔街巨头联手为FRB投入300亿存款后，市场依然恐慌，FRB股价暴跌继续重演，周五收跌33%，本周累跌近72%。 就在本周初，拜登仍在向外界宣称：“我们的银行系统是安全的”。 但当外界发现拜登政府向巴菲特求助时，他们可能意识到金融系统并不安全，反而十分脆弱。 据媒体当地时间周四报道，SVB暴雷后的那个周末，到周六，监管机构发现不到20家中型银行出现大量存款外流的迹象，这些银行的股价也一直在下跌。 此时监管机构确信，危机是系统性的，需要紧急干预。 美国监管机构上周末公布了紧急措施，承诺全额支付倒闭银行中未投保的存款。美联储则掏出了BTFP支持工具，帮助陷入流动性危机的银行获得贷款。