半导体已走过将近一年时间的寒冬，作为全球半导体风向标的费城半导体指数（SOX），去年累计跌幅已达33.4%。如今立春将至，行业的春天似乎也就在前方。 在本次半导体下行周期中，产业链库存去化速度一直是各方的主要观察变量，多家厂商近日的表态也为库存调整结束增添了一抹曙光。而多家券商机构近期纷纷给出预期称， 2023年半导体有望率先周期触底反转，迈入上升通道 。 海通证券荀玉根12日表示， 全球半导体行业周期有望在2023年上半年见底并环比逐步改善 ，全年增速高于2022年。展望未来，需求方面半导体产业景气度有望触底回升，相关公司作为业内的高精尖企业有望受益。 正如上文提到的，在本次半导体下行周期中，产业链库存去化速度一直是各方的主要观察变量。 而环旭电子本周披露的调研纪要显示，2022年第三季度，公司库存水位“还是比较高的”，主要是大客户业务旺季备料所致。 四季度存货已回落至合理水位，存货周转天数可以降至48天，维持在相当健康的水平 。 台积电昨日也表示，2022年第三季度已看到库存调整现象，预计半导体市场下半年便将恢复；日月光、世界先进均预计， 产业/客户库存调整修正将延续至今年上半年 。 不过，中信证券12日报告补充称， 除了库存去化速度之外，终端市场需求变化、IC企业运营策略调整等则是重要扰动变量，并最终决定半导体板块业绩触底反转所需时间、板块趋势性行情拐点 。 其预计，美股半导体短期将延续震荡走势， 随着宏观信号趋于明朗、2022年Q4财报实现业绩预期充分去风险，板块趋势性上行机会有望在Q1末形成，Q2左右将逐步进入复苏通道 。 再看A股，2022年4月以来，半导体板块各指数估值均在历史底部震荡。招商证券12日报告数据显示，目前板块各指数PE均在40倍左右，处于3年期10%分位附近。预计2023上半年，整体估值仍在底部震荡， 2023年中有望出现估值扩张，本轮下行周期将在下半年进入尾声，届时半导体销售额将见底反弹 。 光大证券表示，部分国家半导体新规和行业景气度底部导致市场悲观情绪延续，利好因素也被市场钝化，但 2023年国内资本开支实际情况很可能好于市场预期的最悲观情景 。 由于各终端领域/细分环节库存周期、终端需求景气度等存在明显差异，综合多家券商分析师观点—— 1）消费电子 ：未来需求走势预期仍存在显著分歧。中信证券预计，终端渠道库存水平有望在2023年Q1左右回到正常水平，手机会先于PC，拉货动能有望自Q2开始恢复，上游芯片企业业绩亦有望同步复苏。但招商证券认为，从下游看，消费电子需求预计持续走弱。 2）汽车与工业 ：同样是存在一定分歧的领域。中信证券指出，目前工业市场开始走弱，考虑到2023年全球汽车需求的可能挑战，对汽车与工业保持谨慎，认为结构性机会相对更优。富途证券则认为，汽车芯片是未来几年成长最快的芯片细分赛道，电动化驱动IGBT、SiC功率半导体，智能化驱动CIS芯片、自动驾驶SoC将迎来强劲需求。 3）数据中心 ：北美云计算巨头大概率在短期策略性降低上游数据中心芯片库存水平，但资本开支有望在2023年下半年重现转为向上，预计全年将保持10%左右增速。 4）存储芯片 ：随着三星电子发布2022年Q4业绩预告，预计其逆势扩产可能性大幅降低，市场预期最悲观市场已过，但库存去化难度可能接近2008/2009年周期。 5）被动元器件 ：消费电子终端需求有望恢复，同时小尺寸被动元器件库存压力逐步缓解，产业链有望从主动去库存进入被动去库存阶段，基本面修复可期。 6）设备与材料 ：2023年国内资本开支实际情况很可能好于市场预期的最悲观情景，相关半导体设备、材料厂商有望长期受益。

中国铝冶炼产业月度景气指数报告 2022年11月 11月份，中国铝冶炼产业景气指数为36.9，较上月上升0.1个点，处于“正常”区间中部；先行合成指数为56.3，较上月下降2.1个点。近13个月中国铝冶炼产业景气指数见表1。 表1 近13个月中国铝冶炼产业景气指数 景气指数出现小幅回升 11月份，中国铝冶炼产业景气指数上升0.1个点至36.9，处于“正常”区间中部。中国铝冶炼产业月度景气指数走势见图1。 图1 中国铝冶炼产业景气指数趋势图 由中国铝冶炼产业景气信号灯（见表2）可见，11月份，在构成产业景气指数的10个指标中，发电量、LME铝结算价、M2、电解铝产量、氧化铝产量、主营业务收入、铝材出口总量和利润总额等8项指标均处于“正常”区间；铝冶炼投资总额、商品房销售面积等2项指标均处于“偏冷”区间。  表2 中国铝冶炼产业景气信号灯 先行合成指数下降 11月份，先行合成指数为56.3，较上月下降2.1个点。中国铝冶炼产业合成指数曲线见图2。构成先行合成指数的5项指标中，经季节调整后，较上月有4项指标下降，其中，LME铝结算价下降3.9%、铝冶炼投资总额下降1.3%、商品房销售面积下降4.9%、发电量下降0.1%。 图2 中国铝冶炼产业合成指数曲线 行业运行特点及形势分析 11月份铝冶炼行业景气度总体处于正常区间中部，运行特点具体表现为： 一是多重因素使得铝价上行。 进入11月份，铝价呈持续上涨走势。国内方面，近期国内宏观面整体向好，加之中央不断出台利好政策，下游消费持续回暖，企业拿货意愿增强，多重因素支撑铝价走强；国际方面，美联储主席鲍威尔也在11月30日发表讲话称美联储可能在2022年最后一次会议上将加息幅度降至50个基点。市场对美联储放缓加息的预期逐步加强，美元指数也随之逐步走低。11月份，沪铝主力合约价格在17745元/吨～19245元/吨之间，均价为18540元/吨，环比上升554元/吨，涨幅3.1%，同比下降660元/吨，降幅3.4%。沪铝主力合约价格走势情况见图3。 图3  沪铝主力合约价格走势情况 二是生产总体保持平稳。 10月份，供应端呈现减产与复产并存的局面，截至10月底国内电解铝建成产能为4516万吨，运行产能为4034万吨，开工率为89.4%，环比上升0.2%。电解铝增产主要集中在四川、内蒙古地区。近期河南、山东地区部分电解铝厂因高成本企业盈利不佳及采暖季环保要求计划减产部分产能，预计减产规模达20万吨左右。目前西南地区复产进度缓慢，而山西、河南地区部分电解铝企业减产。10月份，全国电解铝产量为344.9万吨，同比增长9.5%，日均产量11.5万吨，环比增长0.2万吨，同比增长0.9万吨；氧化铝产量为710.8万吨，同比增长12.8%，日均产量23.7万吨，环比增长0.5万吨，同比增长1.4万吨。铝冶炼产品月度日均产量见图4。 图4 铝冶炼产品月度日均产量 三是国内铝表观消费小幅回暖。 11月份，下游迎来好转，但较往年相比仍表现不佳，以铝箔、工业型材、铝电缆为主的铝加工企业开工率小幅增长，消费市场整体仍呈现缓慢恢复态势，房地产板块表现欠佳，汽车产销量保持平稳增长，铝材及铝合金产量同比有所增长。从主要铝消费领域看，房地产方面，10月份全国房地产开发投资10386.8亿元，同比下降16.1%，房地产开发企业房屋施工面积9974.4万平方米，同比下降34.4%，新开工面积8954.5万平方米，同比下降35.1%。汽车方面，10月份汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，同比分别增长11.1%和6.9%。；铝材方面，10月份全国产量525.4万吨，同比增长6.2%；铝合金方面，10月份产量108.6万吨，同比增长22.5%。 四是铝土矿进口增长、铝材出口下降。 由于国内铝土矿禀赋不佳，铝资源维持净进口。铝土矿方面，10月份我国进口铝土矿897万吨，环比增长11.5%，同比增长9.3%。其中，自几内亚进口441万吨，环比增长6.3%，同比增长6.1%;自澳大利亚进口330万吨，环比增长18.5%，同比增长10.6%；自印度尼西亚进口106万吨，环比增长17.9%，同比增长22.3%；铝材方面，继续保持以国内循环为主、国际国内互促双循环的发展格局。10月份我国未锻轧铝及铝材出口46万吨，环比下降2.2%，同比下降9.8%。 综上所述，在国民经济继续延续恢复发展态势前提下，我们预计未来一段时期我国铝冶炼行业将会继续在“正常”区间运行。 附注： 1、铝冶炼产业景气先行合成指数（简称：先行指数）用于判断铝冶炼产业经济运行的近期变化趋势。该指数由以下5项指标构成：LME铝结算价、M2、铝冶炼项目固定资产投资总额、商品房销售面积、发电量。 2、铝冶炼产业一致合成指标（简称：一致指数）反映当前铝冶炼产业经济的运行状况。该指数由以下5项指标构成：电解铝产量、氧化铝产量、铝冶炼企业营业收入、铝冶炼企业利润总额、铝材出口总量。 3、铝冶炼产业滞后合成指标（简称：滞后指数）与一致指标一起主要用来监测经济变动的趋势，起到事后验证的作用。该指数由以下3项指标构成：铝冶炼企业流动资本余额、铝冶炼企业应收账款余额、铝冶炼企业产成品资金余额。 4、综合景气指数反映当前铝冶炼产业发展景气程度。景气灯号图把铝冶炼产业经济运行状态分为5个级别，“红灯”表示经济过热，“黄灯”表示经济偏热，“绿灯”表示经济运行正常，“浅兰灯”表示经济偏冷，“兰灯”表示经济过冷。对单项指标灯号赋予不同的权重，将其汇总而成的综合景气指数也同样由5个灯区显示。 综合景气指数由10项指标构成，即先行指数和一致指数的构成指标。 5、编制指数所用各项指标均经过季节调整，已剔除季节因素。 6、每月都将对以前的月度景气指数进行修订。当时间序列加入最新的一个月的数据后，以往月度景气指数会或多或少地发生变化，这是模型自动修正的结果。

工业硅期货上市首日收跌，让本就疲弱的硅业再添一份凉意。 今年Q4以来，工业硅多个需求支撑均告失效，下游需求中，原本弱势的有机硅、硅合金持续低迷，预期中的补库需求未出现，一贯强势的多晶硅也显露出颓势，需求支撑全面告急。在此背景下，市场各方对本次工业硅期货上市均报以厚望。 有头部公司人士向财联社记者表示，看好工业硅期货提升交易活跃度进而推动价格走高。行业分析师也多看好工业硅期货上市后表现，“工业硅期货定位比较特殊，是国内第一个新能源金属期货品种，预计市场炒作热情会比较高。” 但伴随首日交易数据出炉，市场预期宣告落空。 12月22日，工业硅期货上市，主力合约（si2308）挂牌基准价18550元/吨，盘中一度涨至19720元/吨，但最终报收18310元/吨，下跌190元/吨，首日跌幅1.03%。 对于工业硅首个交易日的表现，银河期货分析师接受采访时表示，当日成交共计2.87万手，持仓0.47万手，市场活跃度偏低。“挂牌基准价已贴近西南产区生产成本线，工业硅生产企业及贸易商套保动力不足。” 现货市场方面，工业硅行情持续疲软。22日行情数据显示，国内工业硅市场参考价格为19018元/吨，较上个统计日价格下调187元/吨，多个牌号工业硅价格均出现下滑。 公开数据显示，全球工业硅产能为631万吨，其中498万吨产能集中在中国，我国既是主要出口国也是主要消费国。但长期以来我国的出口定价缺少话语权，国际工业硅一直采用英国机构的价格指数作为定价基础，国内市场报价则主要参考商品资讯机构的价格，伴随近几年行业高速发展，工业硅价格大起大落，产业供应链持续震荡，报价不统一的问题愈发突出。

在俄乌冲突、全球央行紧缩和经济衰退担忧的连番冲击，世界各地的股票市场年内的表现无疑都不怎么好看。而在一片萧条的市场景象下，一支印度尼西亚的矿业股似乎有望凭借一年翻17倍的涨幅，成为年内全球表现最为抢眼的个股。 在涵盖了2803多只成分股的彭博全球指数中，PT Adaro Minerals Indonesia今年的涨幅可谓一枝独秀，其今年已累计上涨了约1600%，回报率是排名第二的土耳其航空公司的两倍多。 虽然自4月份见顶回落以来，PT Adaro Minerals的股价一直在横盘整理，但这依然难以完全掩盖其在今年前三个月所创造的辉煌。在1月于印尼雅加达市场上市后，该股迅速从最初发行时的100印尼盾飙升至了2990印尼盾，此后这波升势才逐渐偃旗息鼓。 周四盘中，该股最新交投于1710印尼盾，市值约为45亿美元。 PT Adaro Minerals Indonesia是印尼第二大煤矿开采商Adaro Energy Indonesia旗下的子公司。而该股今年之所以能够大涨的原因，显然也与一路飙升的煤炭价格脱不了关系。 印尼是全球最大的煤炭生产国和出口国。得益于能源危机，印尼煤炭出口在年内持续受到主要消费国热捧。今年1-9月印尼煤炭出口量累计为3.41亿吨，比上年同期增长6.3%，出口量占到了总产量的67%。 该公司此前公布的财报显示，在截至三季度的年内前9个月里，公司净利润大幅增长了482%，这得益于其煤炭销量增长了41%，同时平均售价增长了一倍多。 除了主业煤炭外，分析师表示，由于Adaro还在利用其巨额利润，积极布局铝和电动汽车电池制造等领域的多元化战略，这有望令该股在未来获得更多收益。 今年2月，Adaro收购了PT Adaro Indo Aluminium——这是一家在印尼北加里曼丹省建造铝冶炼厂的关联公司。该公司的目标是在2025年第一季度投产，为电动汽车行业提供铝材料。铝是许多电动汽车车身的主要原材料，这能使电动汽车比传统的钢制汽车更轻。 据接受媒体调查的五位分析师的预测显示，未来12个月该股股价预计还将上涨42%。 目前，该股的市净率约为9.4倍，接近上市以来的最低水平。不过，这一数字仍要比其国内主要同行——例如PT Bukit Asam和PT Indotambangaya Megah高出约6倍。而与其他国家的煤炭企业相比也并不具备优势——同样生产炼焦煤的中国山西焦煤能源集团有限公司和澳大利亚的Whitehaven Coal这一比率约为2。