随着德债、法债、英债、日债在8月无一例外全部大幅走软， 全球主要国债市场在这个夏天无疑正拉响刺耳的警报信号。而不难预见，在9月新一轮的长债标售潮即将席卷之际，全球债市的波动性很可能将进一步加剧——这料将给本已艰难的一年平添更多压力。 行情数据显示，德国和法国30年期国债收益率在8月均升至了2011年以来的最高水平，日本30年期国债收益率则创下了历史新高，英国长期债券收益率也正朝着自去年12月以来最大的月度涨幅迈进。债券收益率与价格反向。 上述长债收益率的迅速飙升，无疑正令各国政府头疼不已——它们当前正面临着更高的支出需求和本已沉重的债务偿还成本，而与此同时，它们还准备发行更多债券。 从债市的基本面来看，法国的政治不确定性及对美联储独立性的担忧，都是令投资者眼下保持警惕的因素；日本央行则预计将再次加息，而包括美国和英国在内的其他主要经济体，也依然面临着顽固通胀——这通常会对收益率形成上行压力。 St. James's Place首席投资官Justin Onuekwusi表示，“长期债券将持续波动，债务可持续性存在太多不确定性。” 8月德国和法国长期债券收益率分别上涨约15个基点和27个基点，有望创下3月以来最大的月度涨幅——当时德国支出意外激增的消息曾引发债券市场暴跌。 至于这一次，动荡无疑来自于法国。本周法国国债利差对德国的急剧扩大，凸显了政界人士在修复公共财政困境时面临的挑战。法国总理弗朗索瓦·贝鲁已就其削减债务计划于9月8日发起信任投票。 瑞穗银行多资产策略师Evelyne Gomez-Liechti表示，在欧洲市场上，鉴于西班牙经济更具韧性，她更倾向于投资该国债券。 低增长与高债务 而与此同时，全球债券市场的“通病”在于：随着各国政府增发债券以筹措支出资金，固定收益类资产吸引力正在持续减弱。 “收益率曲线的长端几乎毫无价值，”First Eagle的Idanna Appio在提到财政约束因素时表示。 国际货币基金组织预测，全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至今年的3%，这将使得各国减少债务的难度加大。 虽然今年大部分债券发行已经完成，但分析师表示未来两个月仍将相对繁忙。法国兴业银行预计9月和10月欧洲债券发行量将超过1000亿欧元(约合1170亿美元)。 荷兰养老金行业的改革也可能会进一步抑制需求——该行业规模达1.7万亿欧元，明年将转向固定缴款制，这意味着基金对购买长期欧洲债务的需求将减少。 法国兴业银行外汇与利率企业研究主管Kenneth Broux表示：“当供应增加时，供需可能失衡，这也推高了收益率。” 上周，日本10年期国债与美国30年期国债拍卖，均已显现出需求疲软的迹象。日本20年期国债拍卖认购倍数为3.09倍，低于7月拍卖时的3.15倍。 分析师指出，尽管美国财政担忧近来有所缓解，但对美联储独立性的忧虑，仍促使投资者要求持有美国国债时获得更高溢价。 此外，在英国市场上，随着英国秋季预算案临近，英国财政大臣里夫斯将再度面临满足公共财政紧张状况下支出需求的压力。周二全球债券市场的抛售潮中，英国国债就一度领跌。安盛首席经济学家Gilles Moec表示：“至少对英国和欧洲而言，央行似乎不会提供额外支持。” 这一切也无怪乎国际货币基金组织(IMF)第一副总裁戈皮纳特本周四最新 警告称 ，全球债券市场正“处于脆弱状态”，并对全球经济中的借贷水平表示担忧。

国际货币基金组织(IMF)第一副总裁戈皮纳特最新警告称，债券市场“处于脆弱状态”，并对全球经济中的借贷水平表示担忧。 戈皮纳特周四接受采访时表示：“全球债务水平高得惊人——而且还在不断上升。过去你可能会说‘那又怎样？市场会接受的’，但现在情况不同了，即使在发达经济体也是如此。” 这位即将卸任IMF二号职位、重返哈佛任教的资深经济学家指出，法国和英国债券市场已敲响警钟，美国长期收益率也显示出类似信号。 具体来看，由于投资者对法国政治斗争阻碍预算案通过、影响财政赤字目标实现表示担忧，该国30年期国债收益率本周创下14年新高。 此外，英国30年期国债收益率则持续徘徊在1998年以来最高水平附近，给首相斯塔默控制借贷带来压力。美国30年期收益率也远高于近年平均水平。 戈皮纳特补充说：“全球债券市场如今处境脆弱，而股市估值却高企，所以我想说要小心行事。” 戈皮纳特提醒道，不应因近几年未爆发金融危机而掉以轻心，“尽管经历了疫情、战争、地缘经济割裂，以及美联储急剧加息，我们至今没有出现金融危机，但这并不意味着未来永远不会发生。” 在被问及对美联储独立性的担忧时，戈皮纳特指出，本周市场反应相对平淡，这表明投资者依然认为美联储在制定政策利率方面保持自主权。与此同时，她也认为“所有人都处于观望状态”。 本周早些时候，美国总统特朗普推动罢免美联储理事丽莎·库克，引发外界担忧：白宫是否将全面调整美联储领导层，并施压要求降息。 到了周四，美联储理事库克向华盛顿特区联邦法院提起诉讼，试图阻止美国总统特朗普解除她的职务。该诉讼同时将美联储主席鲍威尔及美联储理事会列为被告。 戈皮纳特表示，就市场保持相对平静而言，这一定意味着大家依然相信独立性，尤其是操作上的独立性，即美联储在制定货币政策利率方面的独立性仍会得到维护。“我认为，市场表现出的平静可能掩盖了更多值得担忧的风险。但无论如何，我们还需拭目以待。”

随着美国和欧洲股市在2024年纷纷创下历史新高，福布斯正将过去的这一年誉为“超级富豪的丰收年”——有多达141位亿万富翁被新纳入了其超级富豪榜。 与此同时，在这样一个大选年里，全球许多地方的民众也经历了一个政治博弈无比动荡的年份。选民们惩罚了从印度到南非、欧洲和美国的在位者，并把更多目光投向了经济现实：疫情后物价的不断上涨，正带来着无情的生活成本危机。 这其实也给来年的市场埋下了一个未知的伏笔：风险偏好的极端狂热与地缘政治的风云变幻之间，究竟会继续擦出怎样的火花？ 目前，大多数华尔街策略师预计，全球股市和债市可能将在2025年继续上涨，但投资者面临的一个最大的不确定性，便是即将上任的美国总统特朗普的政策趋向。 以下是业内媒体对十家全球大型投行机构对2025年全球股市、债市、汇市、黄金和原油走向的调查预估汇总。 注：横向代表各类资产，依次为标普500、富时100、欧洲斯托克600、10年期美债、原油和黄金 整体而言，这些投行大多对明年除原油外的各类资产表现大致持乐观态度，并预计2024年的许多市场主题仍将延续。但他们也承认，特朗普下月入主白宫以及他如何实施贸易关税和减税等计划，将是影响金融市场走向的关键。 与此同时，这些投行也正致力于避免重蹈去年的覆辙——去年许多机构曾预测经济衰退迫在眉睫，但最终却并未出现。 全球股市 在股市方面，上述投行中基本均预计标普500指数明年将继续创下历史新高，但大多数投行认为其涨幅将低于11%的历史平均年涨幅水平。 在这10家投行中，有9家对明年美股明显看涨，平均预计标普500指数明年将进一步上涨约10%——至6550点左右。只有法国兴业银行相对中性，预计明年股指将小跌至5800点。今年标普500指数已飙升了23%，上周五最新收于5930.85点。 德意志银行预计，在美国经济持续强劲的推动下，标普500指数将攀升至7000点。但该行同时也提醒称，特朗普总统任期内政策可能发生变化的时机，将是市场表现的关键。 该行同时相信，投资者对人工智能股票的巨大兴趣将推动股市上涨。德意志银行首席美国股票策略师Bankim Chadha表示，“估值无疑已经很高，但可能仍会继续维持甚至更高。” 当然，也有其他分析师坦诚，他们正在等待AI提振企业营收增长的最新迹象。花旗集团分析师Drew Pettit表示，历史上并不乏投资过热的案例，这可能意味着2025年的结果会更加负面，特朗普政策的不确定性也可能会进一步拖累标普500指数。“我们预计波动性会更大。这不会是一段轻松的旅程。” 在欧洲市场方面，上述投行也普遍预计欧股将会进一步上涨 ——如果欧洲央行加快降息、俄乌冲突结束或法国和德国的政治局势开始趋于稳定，则有望带来利好。 接受调查的10家银行中有5家预计欧洲股市明年将继续上涨，只有一家(瑞银)相对看跌，其余则均为中性。 债市 对于债市，上述投行策略师们预计，随着明年上半年通胀回落，美国国债收益率预计也将下行。但特朗普上台后会立即采取什么行动的不确定性，导致他们对其后的走势产生了不同的看法。 这些投行策略师平均预计，美国10年期国债收益率将从目前的4.49%左右降至4.1%左右。不过投行间的预测差异其实还是较大——摩根士丹利预示十年期美债收益率将跌至3.6%，但德意志银行预计将攀升至4.7%。 摩根士丹利固定收益研究全球主管Vishwanath Tirupattur表示，在特朗普政府开始行动之前，美联储明年将“走钢丝”。该行预计，美联储将继续降低借贷成本直到明年年中，之后大范围关税带来的通胀压力将迫使降息暂停。 与之相对，德意志银行则认为市场眼下过于乐观，其看跌美债的理由依赖于 “当前的政治现实”，即财政宽松、放松管制、加强移民控制和全面关税。该行认为，所有这些措施都表明通胀将面临上行压力。 上周，美联储在1月议息会议中已“明示”其有意在明年放慢降息的步伐。除了美联储点阵图将明年的降息次数预估减半至两次令人吃惊外，还有个令人担忧的现象是——19位美联储官员中有多达15位认为通胀面临上行风险，而9月会议时作出同样预测的仅有3位。 汇市 半数以上的上述受访机构预计，特朗普2.0时代的政策将在明年推动美元进一步走高，尽管这位候任总统可能也会担心美元升值将对美国商品出口的竞争力构成冲击。 欧元在今年11月美国总统大选刚结束时的跌幅，是所有G10货币中最大的。自9月底以来，欧元兑美元已从1.11关口附近跌至了不到1.04。而 德意志银行目前预计，美元兑欧元明年将达到平价水平。 高盛集团全球外汇、利率和新兴市场策略主管Kamakshya Trivedi表示，特朗普倾向于将关税作为一项政策措施，这将有助于推升美元。“特朗普总统将毫不犹豫地大幅提高关税.。我们预计关税上调和减税的政策组合将在未来一年为美元提供重要支撑。” 美国银行则相对并不看好美元的长期前景。该行高级外汇策略师Kamal Sharma预计，随着特朗普的言论转化为强硬政策，市场其实更多会对“完美关税风暴”的预期而非政策落地做出反应—— 美元将在2025年初走强，但到明年年底将回落至1欧元兑1.10美元。 黄金 在经历了因乌克兰和中东战事而令人震惊的一年后，上述十大机构普遍预计避险资产黄金将继续走高。 他们认为，央行的黄金买需以及对通胀和财政支出肆意挥霍的担忧，将成为明年黄金上涨的驱动力。 高盛集团和美国银行就均预计，明年黄金将上涨近13%，达到每盎司3000美元，尽管这还不到今年涨幅的一半。 十大投行的平均预期是金价明年将上涨8%，达到2860美元。 只有摩根士丹利押注金价将维持在当前水平左右，该行策略师预计主要经济体的经济疲软将成为黄金需求的阻力。 原油 尽管欧佩克+本月制定了推迟增产以支撑油价的计划，但上述投行仍预计布伦特油价将从周五收盘每桶72.80美元左右，进一步跌至明年年底的每桶70美元左右。 汇丰银行欧洲石油和天然气研究主管Kim Fustier表示，欧佩克+的举措不太可能改变油价的走向。她表示，“在2025-26年，非欧佩克国家的产量增长速度将超过需求增长速度，因此欧佩克将没有空间取消减产。” 相对而言，高盛仍维持了长期大宗商品多头的“人设”。高盛对明年布油的预测值为每桶76美元。该行表示，最近几个月原油商业库存明显下降，明年美国和中国填补战略库存将推动油价走高。