9 月第二周开场，NPI 又往下走了一步。9 月 7 日，SMM 8–12% 高镍生铁出厂均价降至 1100.5 元/镍点，较上周五再跌 4 元，较 8 月底累计下跌 13.5 元。一家大型钢厂将采购意向下调至 1090 元/镍点，同时表示自身库存充足，暂不大量采购；有贸易商反馈，向钢厂报出 1100 元/镍点仍未获接货。 价格到了此前反复讨论的位置，买方并没有普遍回来。这比再跌几元更能说明金九的成色。 从表面上看，旺季开局已经有低价成交，价格应当逐步获得支撑。但把原料库存放进来，这两件事并不矛盾：有需要的钢厂按低价补货，库存充足的钢厂继续等。成交形成了新的价格参照，却还没有带动普遍补库。 8 月中旬已经显露的采购疲态，到了 9 月仍未改变。卖方让价的速度，暂时快于钢厂恢复采购的速度。 一、低价成交之后，钢厂仍在等 一家钢厂上周以 1095 元/镍点舱底采购约 1 万吨、品位约 11% 的 NPI。一家贸易商也反馈，上周累计成交约万吨，11.5–13% 货源从周初的 1120 元/镍点到厂，回落至 1110–1115 元/镍点到厂。低价已经促成部分采购，但成交之后，市场没有出现普遍补库。 到 9 月 7 日，有贸易商收到 11% 以上货源 1100 元/镍点到厂报盘，也有贸易商反馈报出 1100 后钢厂仍不接货。卖方继续让价，买方却没有因此加快采购。 一家大型钢厂将采购意向下调至 1090 元/镍点，同时明确库存充足，暂不大量采购；另一家钢厂维持 1085 元/镍点舱底意向。贸易商另反馈，不少钢厂要到 1080 元/镍点舱底附近才考虑采购，买方的心理价位仍在下移。 也有钢厂愿意接受当前价格。一家钢厂当天表示，采购品位标准降至 10.5%，可接受 1110 元/镍点到厂。采购需求仍然存在，只是更多围绕各厂的库存、品位要求和用料安排展开，尚未形成集中入场的力量。 有库存的钢厂可以继续等，急于出货的卖方则需要不断调整条件。1100 能不能稳住，要看这一轮低价成交之后，采购能否持续。 二、升水在收缩，品位差异还在 买方的等待，也在压缩卖方的升水。 8 月 19 日，有贸易商反馈，部分钢厂采购意向已从升水 15 降至升水 5 或平水，甚至平水也不急着买。8 月 27 日，市场反馈显示，10% 左右货源基本降至 SMM 均价平水附近，11% 以下货源大多接近平水交易。低品位资源的升水先松动，卖方挺价的空间已经缩小。 较高品位货源仍有一定支撑。9 月 3 日，仍有供应商对 11% 货源报出升水 10；4 日，也有市场参与者反馈 11% 货源仍有升水交易。价格整体走弱，并没有消除不同品位之间的供需差异。 但钢厂也在调整采购条件。有钢厂将品位标准放宽至 10.5%，意味着其可选择的货源范围扩大。对于能够调整用料的买方，较高品位货源要守住溢价，就需要有足够的使用价值来支撑。 这轮升水收缩，背后仍是库存和采购紧迫性的变化。钢厂不缺货，就没有必要为提前锁货支付更多。部分资源还能守住升水，却未必能带动整个市场的成交重心回升。 三、库存回补，钢厂缺少追货的理由 需求端的谨慎，在 8 月中旬已经出现。8 月 19 日，一家大型钢厂明确反馈镍铁及废钢库存充足，现阶段暂停采购。到 9 月 7 日，库存充足仍是其不大量采购的理由。采购端这条线索，比旺季预期更连续。 港口货源也在增加。SMM 港口高镍生铁库存从 8 月 13 日的 2.21 万镍吨，升至 9 月 3 日的 3.53 万镍吨，增幅约六成。此前现货偏紧带来的支撑，随着库存回补逐步减弱，钢厂有了更多挑选和等待的余地。 9 月 4 日，有钢厂反馈主动询问是否需要 NPI 的卖方明显增加。货源增加之后，出货压力开始体现在卖方的行动上：报价之外，还要主动寻找愿意接货的买方。 不锈钢成品端同样没有给出强补库信号。8 月中国 300 系产量为 197 万吨，9 月排产预测为 190.7 万吨，环比减少 6.3 万吨，约 3.2%。8 月厂库由 7 月的 94.84 万吨升至 100.37 万吨，生产出来的货仍需要消化，钢厂继续增加原料储备的动力有限。 改善也并非没有。9 月 3 日社库为 58.19 万吨，较前一周下降 0.60 万吨，但仍高于 8 月初。9 月 7 日，SMM 304 冷轧利润率从上周五的 -0.95% 回升至 -0.76%，亏损略有收窄，尚未转正。 周度去库和利润修复都出现了一点变化，但还不足以让钢厂提前追买原料。旺季要传到 NPI，需要成品销售和库存消化持续改善，让钢厂有理由增加外采。目前，这个过程仍然偏慢。 四、矿价回落提供缓冲，印尼利润仍在收缩 国内采购价格下移，印尼也在调整。9 月 7 日，SMM 印尼 NPI FOB 指数降至 142.7 美元/镍点，较上周五下降 0.7 美元；10–12% 印尼高镍生铁到港含税均价降至 1110 元/镍点，较上周五下跌 4 元。上游售价已经承受压力。 矿价回落为铁厂提供了一定缓冲。9 月初，印尼 1.6% 内贸矿到厂均价从 8 月底的 65.8 美元/湿吨降至 64.1，降幅约 2.6%，原料采购压力有所减轻。若将时间拉长，与 5 月下旬的 79.3 美元/湿吨相比，累计降幅已接近两成，前期矿价下行是铁厂维持利润的重要条件。 但矿价下降尚未扭转利润收缩。9 月 7 日，SMM IWIP 现矿完全成本利润率为 6.99%，较 8 月 4 日的 9.88% 下降 2.89 个百分点；现金成本利润率仍有 15.31%。原料降价缓和了经营压力，NPI 售价回落却继续挤压利润，铁厂仍有缓冲，但让价空间正在收窄。 有供应商在 9 月 7 日提到市场有关印尼部分地区干旱的说法，并反馈卖方经营压力。后续能源、用水和矿石条件若继续恶化，可能影响部分产能的生产安排，这是供应端需要关注的变化。 不过，截至目前，产量数据仍显示供应规模扩大。印尼 NPI 产量从 6 月的 12.75 万镍吨升至 8 月的 13.51 万镍吨，两个月增加约 6%。利润收缩要转成更强的价格支撑，还需要实际减产或发货收缩来体现。矿价下降带来的成本缓冲，也意味着部分产能仍有继续生产的空间。 金九走到第二周，行情仍受库存消化速度牵制。现货降价可以促成部分采购，却未必缩短库存充足钢厂的等待时间；上游利润收缩，也尚未带来足够明确的供应减量。 旺季对原料的拉动，最终要落在持续采购上。卖方希望在 1100 附近稳住价格，真正需要的是低价成交之后，买方继续买。否则，今天愿意讨论的价格，仍可能成为下一轮谈判继续下调的起点。