美国国债价格周三(11月5日)全线下跌，因美国财政部暗示未来将扩大长债发行规模，而美国经济呈现出的韧性则进一步削弱了美联储12月降息的可能性。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍上涨了5-8个基点。其中，2年期美债收益率涨5.99个基点报3.630%，5年期美债收益率涨7.30个基点报3.764%，10年期美债收益率涨7.78个基点报4.159%，30年期美债收益率涨7.31个基点报4.737%。 美国财政部在当天公布的季度再融资声明中宣布，预计在“至少接下来的几个季度”里，将维持中长期固定利率附息国债和浮动利率国债的标售规模不变，这一措辞与前几个季度的声明相比并未改变。 然而，财政部在最新声明中还补充称，展望未来，财政部已开始初步考虑未来增加附息国债和浮动利率国债的标售规模，重点是评估长期需求趋势，以及评估不同发行结构的潜在成本与风险。 在美国政府释放出扩大拍卖规模的信号后，美债价格盘中应声下跌，收益率则快速攀升。 尽管交易员们此前已预期美国财政部会在某个时候开始为增加长期债券的发行铺路——鉴于政府持续维持着历史性的巨额财政赤字推高了整体债务负担，但财政部周三的声明显然仍出人意料。 美国财政部长贝森特此前曾表示，他倾向于在国债价格较低的情况下避免政府锁定更高的借贷成本——这意味着更为依赖于短期债券融资。一些华尔街公司因而推迟了对何时增加长期债券发行量的预测。然而，根据周三的声明，贝森特现在却可能已打算在2026年就调转枪头。 富国银行策略师安杰洛·马诺拉托斯表示：“利率市场可能对财政部考虑未来提高中长期附息债券发行的额外指引作出了反应。该指引基本排除了削减发行的可能性，并引发市场担忧财政部可能最早在2026年11月增加债券发行规模。” 道明证券利率策略师Jan Nevruzi在谈到再融资公告时也指出，“与市场预期相比，公告在一定程度上略显鹰派。” 他称，“我们并不认同他们会削减标售规模的说法，但确实此前有这方面的传言……而事实上，他们完全逆转了方向，初步考虑增加未来附息国债和浮动利率国债的标售规模。” 经济数据进一步削减降息预期 除了美国财政部的季度再融资声明外，周三一系列好于预期的美国经济数据表现，也令美债承压。 周三公布的“小非农”ADP就业报告显示，10月美国私营就业岗位增加了4.2万个，高于媒体调查经济学家此前预测的2.2万个。9月就业降幅也修正至减少2.9万个，好于上月最初报告的水平。 由于美国劳工部官方非农就业数据近来因政府停摆而空缺，投资者和美联储决策者目前正更为依赖ADP等替代数据来源。 Lombard Odier资产管理公司宏观多资产团队主管Florian Ielpo表示，“这份就业报告应能缓解美联储对劳动力市场恶化的担忧。”他预计美债收益率将在4.00%至4.25%区间“长期徘徊”。 美国供应管理协会(ISM)当天公布的数据同样显示，10月其非制造业采购经理人指数(PMI)升至52.4，高于9月的50.0，也强于经济学家此前预测的50.8。服务业占美国经济活动的三分之二以上。 上述美国经济显现的强劲迹象，进一步削弱了市场对美联储决策者在12月会议上将连续第三次降息的预期。芝商所的美联储观察工具显示，利率期货交易员最新预计美联储在12月的下次政策会议上降息25个基点的概率为61%，低于数据公布前的约70%。 牛津经济研究院高级经济学家Matthew Martin在一份报告中指出，“我们认为，美联储连续两次降息已为劳动力市场提供了足够的支撑，因此在接下来的两次会议上维持利率不变。” 与此同时，随着美国最高法院周三开始审理特朗普全面关税政策合法性一案，美债市场也面临着遭遇进一步抛售的风险。关税政策此前推动美国联邦政府收入激增，助力缩小了截至9月30日财政年度的赤字，但一旦最高法院裁决认定特朗普关税非法，关税收入减少的前景可能导致美政府预算赤字扩大，并最终导致美债供应激增。 “最高法院今天进行的口头辩论提醒大家，这个问题仍然存在，而且其影响几乎是非此即彼的，”B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示。 RJ O'Brien董事总经理John Brady指出：“若关税政策被推翻，10年期和30年期美债将极易遭遇猛烈下跌。届时市场将面临远不如当前理想的财政赤字状况”。

美东时间周一，美国银行发布报告警告称，自今年3月份以来，各国央行一直在抛售美国国债，这表明它们正在减少对美元资产的投资，寻求对其他资产的投资。 美银警告称，在当今美元疲弱之际，这一抛售趋势不同寻常。他们还表示，未来海外央行对美债的需求力度仍然值得担忧。 “不同寻常”的抛售 美东时间周一，美国银行策略师梅根·斯威伯（Meghan Swiber）团队发布了一篇题为《海外美债需求出现裂痕》的报告。 报告中的数据显示，截至6月11日当周，全球央行和其他官方实体在纽约联邦储备银行持有的美国国债平均减少170亿美元，自3月底以来累计减少480亿美元。此外，外资持有的美联储逆回购协议工具自3月底以来减少了约150亿美元。 分析师在报告中写道，这种抛售行为是“不寻常的”，因为各国央行通常会在美元疲软时购买美国国债，而今年美元表现疲软之际，各国央行的举措却出现了不同。 美债需求前景令人担忧 近几个月来，国际市场对美国国债的兴趣受到越来越多的关注。 自美国总统特朗普上台以来，其混乱的贸易和财政政策扰乱了金融市场，导致海外买家倾向于回避美国资产——即所谓的“卖出美国”交易。 年初至今，美元指数已经累计下跌了9.48%，达到过去三年来的低点，这背后的部分原因正是人们担心关税会影响美国经济前景。 “这种资金流向可能反映了官方部门的持仓从美元转向多元化，”策略师们写道，并补充说他们“仍然担心美债的外国需求前景”。 海外投资者一直是购买美国国债的重要力量。事实上，根据美联储的资金流动数据，今年第一季度，市场对美债的需求几乎全部来自券商和外国投资者。 斯威伯写道，这凸显了“一幅令人担忧的景象”。她表示：“未来的海外需求轨迹令人担忧，尤其是考虑到越来越多的全球投资者希望减少美国资产或提高对冲比率。” 策略师们还指出，在最近的2年期和20年期国债拍卖中，外国投资者的参与度“持续减弱”。

尽管上周后半段已略有起色，但美元指数本周一再度出现了大幅下滑，因投资者谨慎等待美国贸易政策的进一步消息，并准备迎接本周密集的经济数据发布，这些数据可能初步表明美国总统特朗普的贸易战是否正在对经济产生影响。 行情数据显示，美元指数隔夜盘中一度再度跌破了99关口，最低下探98.89。 在非美货币中，美元兑日元更是下跌1.1%，至142.10，创下了4月10日以来的最大单日跌幅。 与此同时，美股隔夜则涨跌不一。尽管道指与标普500指数连续第五个交易日上涨，但纳指收盘依然小幅收跌。Monex USA交易总监Juan Perez表示：“今天市场的特点是就美元走低与对股市的疑虑相互关联。虽然企业盈利将保持市场的活跃，但主要问题仍然是对于美国经济形势向好的信心不足。” 根据德意志银行提供的数据，尽管过去一周市场出现复苏，但外国投资者对美国资产的投资意愿仍在继续下降。 德意志银行外汇研究主管George Saravelos认为，最近的美国资本流动数据令人担忧。该行分析指出，过去两个月外国投资者对美国债券和股票市场的资金流入出现明显停滞，考虑到美国原本就存在的双赤字问题，这可能对美元构成挑战。 注：上面两张图反映德银统计的海外ETF对美债和美股的投入数据，下面两张是EPFR统计的基金对美债和美股的资金流动数据 长期以来，德意志银行一直密切监测着近400只投资于美国股市和固定收益市场、注册地位于美国境外(主要在欧洲)的大型交易所交易基金(ETF)。这些ETF通常被非美投资者用于配置美国资产，因此可作为衡量外资活动的指标。 而根据德银追踪的数据显示，外国投资者过去两个月持续抛售美国股票和债券——相关美股抛售在特朗普所谓“对等关税”宣布当周达到顶峰，此后持续处于净流出状态；债券抛售始于3月更早时候且仍在延续。 尽管上周美国资产价格有所回升，但仍出现了这种持续的资金外流，这表明外国投资者仍然不倾向于投资美国资产。 除ETF数据外，德意志银行还参考了全球资金流向监测机构EPFR提供的信息，EPFR跟踪了更广泛投资工具的资金流向，包括被动型和主动型、封闭式和开放式基金。 EPFR数据也能印证德银ETF数据反映的趋势——显示美股买盘突然停滞，美债抛售甚至更为猛烈。当然，由于该数据集涵盖更广泛的投资者群体(可能包括反应较慢的机构投资者)，两套数据的结论存在部分差异。 Saravelos对此表示，“我们的总体结论是，目前的资金流动迹象表明，最好的情况也是美国资本流入正在非常迅速地放缓，而最糟的情况则是从美国资产的持续主动撤资。无论作何解释，作为‘双赤字’（财政+贸易）货币的美元都面临挑战。” 从走势来看，由于特朗普动摇了人们对美国资产可靠性的信心，美元指数本月已势将创下自去年7月以来的最大月度跌幅。 而根据可追溯至尼克松时代(当时美国放弃金本位制、转向自由浮动汇率时期)的数据显示，美元指数甚至有望创下半个多世纪以来美国总统任期头100天的最差表现。 从1月20日特朗普重返白宫到4月25日，美元指数已累计下跌了近9%，料将创下1973年(尼克松开启第二任期之年)以来总统任期前100天的最大跌幅。 摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan在接受采访时表示：“我们预计美元将迎来第二波疲软。这是一个周期性转变，将持续多个季度。” 值得一提的是，从消息面看，本周可谓重磅经济数据云集。 许多投资者正在密切等待周五将出炉的美国4月非农就业报告，预计就业仍将增长，尽管增速较一个月前大幅放缓。此外，本周美国还将公布第一季度GDP数据和美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指标，而欧洲也将公布GDP和初步通胀数据。 一旦在当前美国“软数据”崩溃的背景下，更多“硬数据”也开始呈现滑坡迹象，则无疑可能进一步点燃投资者对美国资产的抛售意愿。 近来，包括主席鲍威尔在内的美联储官员已表示，如果经济增长风险明显显现，他们愿意降息。但大多数官员眼下似乎更愿意先确定特朗普的关税政策对通胀和就业等实体经济指标的影响，然后再采取行动。