有迹象显示，全球外汇市场已逐步摆脱了年初引发剧烈波动的“特朗普冲击”，多组汇市波动率指标跌至了去年美国大选前的水平。 芝商所集团(CME)提供的数据显示，美元兑欧元和日元的预期波动率指标已从去年11月特朗普当选后的峰值回落，本月早些时候跌至了逾一年低点。 与此同时，衡量美元兑英镑、欧元等一篮子货币表现的ICE美元指数，则已自年内低位明显反弹，上周一度升破100大关——接近去年特朗普胜选前美元开始飙升时的水平。 不少业内人士指出，美国与主要贸易伙伴达成的一系列关税协议消除了市场波动性，而美国经济在承受关税战冲击方面的表现也好于许多人的预期。与此同时，主要央行则已接近降息周期的尾声，这消除了市场不稳定的另一个来源。 荷兰国际集团市场研究主管Chris Turner表示，“世界正在学会与特朗普共处。投资者已学会对头条新闻持保留态度。” 去年美国大选前后，美元曾因“特朗普行情”而大幅走强——当时市场押注这位共和党人的贸易和税收政策将提振全球最大经济体及其货币。但随着特朗普今年四月宣布的“解放日”关税政策引发外汇市场剧烈震荡，美元走势急转直下——当月外汇日均交易量创下近10万亿美元的历史纪录。 贸易战对美国国内经济的冲击担忧，以及对美联储独立性的质疑，令美元指数在今年上半年一路暴跌，创下了自1970年代以来最差的年度开局表现。 不过自夏季以来，美元持续攀升，这部分得益于美国股市的反弹——在大型科技股上周回调前，标普500指数已屡创下历史新高。部分大型基金经理认为市场对美国资产的担忧过度了。 PGIM全球债券主管Robert Tipp指出： “尽管有很多关于美国例外主义终结的讨论，但从宏观角度看，美元已强势维持数年。”他认为今年美元下跌属于“牛市中的修正”，而非“(牛市行情)终结的开端”。 “特朗普冲击”终结 利差因素将重夺主导？ 德意志银行分析师George Saravelos本周在报告中指出，汇市波动率预期骤降表明，市场认为“特朗普冲击已然终结”，其依据是贸易紧张局势缓和及财政政策已步入“自动驾驶”状态。 “特朗普还能采取什么措施冲击市场？我们自己也想不出答案”，Saravelos写道。 不少分析师指出，美国史上最长的政府停摆导致宏观经济数据缺失，也削弱了美元和美国国债市场的波动性。由于通胀、劳动力市场和消费支出等综合数据信息有限，投资者暂未建立大规模头寸。自美国政府停摆以来，衡量美债市场波动性的美银MOVE指数也已跌至四年低点。 上月的美联储决议也为美元提供支撑——尽管美联储宣布降息，但主席鲍威尔警告下次(12月)降息并非“板上钉钉”。降息步伐放缓通常利好美元。 一些投行专家表示，这表明美元正回归传统汇率决定因素的驱动，主要是各国利率差异。荷兰国际集团的Turner指出，“外汇市场已回归更传统的驱动因素。” 芝商所集团的数据显示，美元看涨期权(押注美元走强)需求超过看跌期权的幅度，目前已达到自2月份以来的最高水平。 部分基金经理指出，美元正重拾其投资组合中的传统稳定器角色——因其在全球动荡时期往往走强的特性。此前在特朗普四月关税攻势下，美元曾随风险资产同步暴跌，其避险属性一度受到质疑。 Allspring Global Investments投资组合经理Rushabh Amin表示：“年初行情更像是异常现象而非趋势。我们认为美元今后将继续发挥投资组合分散风险的作用，对外国投资者尤其如此。”

随着美国和欧洲股市在2024年纷纷创下历史新高，福布斯正将过去的这一年誉为“超级富豪的丰收年”——有多达141位亿万富翁被新纳入了其超级富豪榜。 与此同时，在这样一个大选年里，全球许多地方的民众也经历了一个政治博弈无比动荡的年份。选民们惩罚了从印度到南非、欧洲和美国的在位者，并把更多目光投向了经济现实：疫情后物价的不断上涨，正带来着无情的生活成本危机。 这其实也给来年的市场埋下了一个未知的伏笔：风险偏好的极端狂热与地缘政治的风云变幻之间，究竟会继续擦出怎样的火花？ 目前，大多数华尔街策略师预计，全球股市和债市可能将在2025年继续上涨，但投资者面临的一个最大的不确定性，便是即将上任的美国总统特朗普的政策趋向。 以下是业内媒体对十家全球大型投行机构对2025年全球股市、债市、汇市、黄金和原油走向的调查预估汇总。 注：横向代表各类资产，依次为标普500、富时100、欧洲斯托克600、10年期美债、原油和黄金 整体而言，这些投行大多对明年除原油外的各类资产表现大致持乐观态度，并预计2024年的许多市场主题仍将延续。但他们也承认，特朗普下月入主白宫以及他如何实施贸易关税和减税等计划，将是影响金融市场走向的关键。 与此同时，这些投行也正致力于避免重蹈去年的覆辙——去年许多机构曾预测经济衰退迫在眉睫，但最终却并未出现。 全球股市 在股市方面，上述投行中基本均预计标普500指数明年将继续创下历史新高，但大多数投行认为其涨幅将低于11%的历史平均年涨幅水平。 在这10家投行中，有9家对明年美股明显看涨，平均预计标普500指数明年将进一步上涨约10%——至6550点左右。只有法国兴业银行相对中性，预计明年股指将小跌至5800点。今年标普500指数已飙升了23%，上周五最新收于5930.85点。 德意志银行预计，在美国经济持续强劲的推动下，标普500指数将攀升至7000点。但该行同时也提醒称，特朗普总统任期内政策可能发生变化的时机，将是市场表现的关键。 该行同时相信，投资者对人工智能股票的巨大兴趣将推动股市上涨。德意志银行首席美国股票策略师Bankim Chadha表示，“估值无疑已经很高，但可能仍会继续维持甚至更高。” 当然，也有其他分析师坦诚，他们正在等待AI提振企业营收增长的最新迹象。花旗集团分析师Drew Pettit表示，历史上并不乏投资过热的案例，这可能意味着2025年的结果会更加负面，特朗普政策的不确定性也可能会进一步拖累标普500指数。“我们预计波动性会更大。这不会是一段轻松的旅程。” 在欧洲市场方面，上述投行也普遍预计欧股将会进一步上涨 ——如果欧洲央行加快降息、俄乌冲突结束或法国和德国的政治局势开始趋于稳定，则有望带来利好。 接受调查的10家银行中有5家预计欧洲股市明年将继续上涨，只有一家(瑞银)相对看跌，其余则均为中性。 债市 对于债市，上述投行策略师们预计，随着明年上半年通胀回落，美国国债收益率预计也将下行。但特朗普上台后会立即采取什么行动的不确定性，导致他们对其后的走势产生了不同的看法。 这些投行策略师平均预计，美国10年期国债收益率将从目前的4.49%左右降至4.1%左右。不过投行间的预测差异其实还是较大——摩根士丹利预示十年期美债收益率将跌至3.6%，但德意志银行预计将攀升至4.7%。 摩根士丹利固定收益研究全球主管Vishwanath Tirupattur表示，在特朗普政府开始行动之前，美联储明年将“走钢丝”。该行预计，美联储将继续降低借贷成本直到明年年中，之后大范围关税带来的通胀压力将迫使降息暂停。 与之相对，德意志银行则认为市场眼下过于乐观，其看跌美债的理由依赖于 “当前的政治现实”，即财政宽松、放松管制、加强移民控制和全面关税。该行认为，所有这些措施都表明通胀将面临上行压力。 上周，美联储在1月议息会议中已“明示”其有意在明年放慢降息的步伐。除了美联储点阵图将明年的降息次数预估减半至两次令人吃惊外，还有个令人担忧的现象是——19位美联储官员中有多达15位认为通胀面临上行风险，而9月会议时作出同样预测的仅有3位。 汇市 半数以上的上述受访机构预计，特朗普2.0时代的政策将在明年推动美元进一步走高，尽管这位候任总统可能也会担心美元升值将对美国商品出口的竞争力构成冲击。 欧元在今年11月美国总统大选刚结束时的跌幅，是所有G10货币中最大的。自9月底以来，欧元兑美元已从1.11关口附近跌至了不到1.04。而 德意志银行目前预计，美元兑欧元明年将达到平价水平。 高盛集团全球外汇、利率和新兴市场策略主管Kamakshya Trivedi表示，特朗普倾向于将关税作为一项政策措施，这将有助于推升美元。“特朗普总统将毫不犹豫地大幅提高关税.。我们预计关税上调和减税的政策组合将在未来一年为美元提供重要支撑。” 美国银行则相对并不看好美元的长期前景。该行高级外汇策略师Kamal Sharma预计，随着特朗普的言论转化为强硬政策，市场其实更多会对“完美关税风暴”的预期而非政策落地做出反应—— 美元将在2025年初走强，但到明年年底将回落至1欧元兑1.10美元。 黄金 在经历了因乌克兰和中东战事而令人震惊的一年后，上述十大机构普遍预计避险资产黄金将继续走高。 他们认为，央行的黄金买需以及对通胀和财政支出肆意挥霍的担忧，将成为明年黄金上涨的驱动力。 高盛集团和美国银行就均预计，明年黄金将上涨近13%，达到每盎司3000美元，尽管这还不到今年涨幅的一半。 十大投行的平均预期是金价明年将上涨8%，达到2860美元。 只有摩根士丹利押注金价将维持在当前水平左右，该行策略师预计主要经济体的经济疲软将成为黄金需求的阻力。 原油 尽管欧佩克+本月制定了推迟增产以支撑油价的计划，但上述投行仍预计布伦特油价将从周五收盘每桶72.80美元左右，进一步跌至明年年底的每桶70美元左右。 汇丰银行欧洲石油和天然气研究主管Kim Fustier表示，欧佩克+的举措不太可能改变油价的走向。她表示，“在2025-26年，非欧佩克国家的产量增长速度将超过需求增长速度，因此欧佩克将没有空间取消减产。” 相对而言，高盛仍维持了长期大宗商品多头的“人设”。高盛对明年布油的预测值为每桶76美元。该行表示，最近几个月原油商业库存明显下降，明年美国和中国填补战略库存将推动油价走高。

外汇市场的投资者们眼下正面临着一段艰难的时期，因为美元的走势可能将变得愈发难以预测。在本周美国总统大选辩论和关键的美国CPI数据发布之后，市场参与者预计到年底前汇市的波动性将会进一步攀升。 汇市交易员近来已经在努力应对一系列令人眼花缭乱的消息面因素了。一组数据显示，随着美联储准备在下周降息，美国大选也已迫在眉睫，衡量美元未来三个月隐含波动率的指标，目前已触及了自2023年初区域性银行业危机以来的最高水平。 一些业内人士表示，当前汇市交易的关键仍在于把握美联储的动向，他们预计美联储依然将是影响美元走势的主要推动力。除此之外，人们还需要仔细判断市场是否已合理地定价了美联储相对于其他主要央行货币政策宽松程度间的差异，并深入权衡究竟应如何对11月的美国大选进行布局。 当然，除了上述能够锁定日期的风险点外，汇市交易员在未来几个月可能还必须应对一系列不断升级的地缘紧张局势，这些紧张局势可能会以不可预测的方式波及外汇市场。 美国投资管理公司Kestra Investment Management主管Derek Schug表示，“短期内汇市行情很难预测。我们正在为美元在今年余下的时间里出现极端波动做好准备。” 从近来的美元走势看，在当地时间周二的“哈特首辩”结束后，美元已再度大幅走低，因交易员进一步平掉了与前总统特朗普胜选有关的押注。 此前，做多美元曾是盛行的“特朗普交易”之一，因市场预计特朗普的关税举措将对一些主要非美货币更为负面。但如今，哈里斯在民调中所占据的上风正逐渐令“特朗普交易”偃旗息鼓。 而传统的汇市利差因素，如今看来似乎也很难对美元走势起到太大的帮助。 虽然美联储在本轮全球降息周期中的起步较晚——欧洲央行本周四已进行了三个月内的第二次降息，美国近邻加拿大年内则已经降息了三次。但若论接下来大幅宽松的“潜力”，美联储显然可能并不会“输于”这些非美央行。 注：G10基准利率最近变动示意图 由于市场预计美联储将在年底的最后三次会议中推出降息约100个基点的大幅宽松政策，即使美国核心CPI环比在8月份意外回升，市场投机者目前对美元的看空程度也达到了一年来之最。 当然，考虑到无论是美国大选还是美联储接下来的降息路径，在未来一断时间里依然存在着诸多变数，外汇市场的走向在眼下其实也依然还远未真正盖棺定论。 美元多头尽管在近期有所“示弱”，但上述市场风险点以及地缘局势的任何风吹草动，都可能随时会令行情走势出现逆转。 华尔街机构如何看？ 摩根大通是第二季度媒体调查中对外汇市场走势预测第二准确的投行。摩根大通银行全球货币策略联席主管Meera Chandan近期表示，当前美元的状况正将外汇市场分为两部分：低收益货币和高收益货币。那些在美国利率上升时受打击最严重的低收益货币，可能会在美利率回落时得到支撑。 Chandan认为，美元的表现最终将取决于美国的经济增长前景，即使不考虑美国大选，这一点也成立。 目前， 小摩对美元持防御性看涨态度。该机构仍认为美元将走强，但这种强势与过去几年将有所不同——支撑美元的因素可能来自避险交易，而非美国经济增长更强和利差优势。 小摩预计，在经济衰退期间，美元兑日元的汇率可能会跌至135以下，甚至低于130日元，而目前约为142。但美元指数仍可能会更强，因为所有周期性货币都会更弱。 而 景顺全球债务团队的高级投资组合经理Kristina Campmany则显然有着不同的看法。她表示，随着美联储即将进入宽松周期，无论是中期调整还是迈向中性利率水平的更大幅度的降息，美元都可能会持续走弱。 Campmany认为，这种调整可能会使美元走软多达5%，如果美联储的宽松政策持续到中性利率水平，则下跌幅度可能多达10%。她指出，“在过去一年里，投资者可以相对有效地进行套利交易，投资者在利率低的地方借贷，在利率高的地方投资。我们相信，只要全球经济活动保持强劲，这种情况就会持续下去。” 景顺目前倾向于买入墨西哥比索和巴西雷亚尔等高收益货币 ，但同时也注意到这些货币最近面临的一些特殊压力。他们倾向于以美元作为融资货币，同时也可以以欧元、瑞郎等货币进行融资，为这些头寸提供资金。