8月份以来，铜价高位回落，沪铜主力从月初最高接近7.1万/吨附近水平一路回落至6.8万/吨下方，伦铜价格也是一路向下，究其原因主要来自于宏观悲观情绪释放。8月1日—16日伦铜与美元、人民币相关系数分别为-85%、-96%，宏观主导本轮铜价下跌迹象明显。伴随着铜价走弱，沪铜总持仓量跌至春节后的底部水平，多空方离场意愿增加，但近一周以来，持仓下行速度放缓，特别是铜价跌破6.8万/吨后，资金进场意愿有所增加。展望后市，笔者认为，中国政策刺激工具还没充分释放，且“金九银十”旺季即将到来，对中国经济担忧而导致的人民币贬值空间可能难以进一步打开，同时，铜现货紧张，废铜补充下降，在基本面的支撑下铜价将止跌回升。 宏观利空释放接近尾声 8月份以来，主要利空因素来自于中国7月份的进出口、物价指数以及信贷数据均不及预期，受此影响，人民币贬值幅度扩大，为了对冲经济下行压力，中国央行在8月15日超预期降息，不过由于中美利差走阔，人民币汇率贬值加速，叠加部分地产公司债务问题传出以及市场期待已久的刺激政策迟迟未落地，悲观情绪弥漫。反观美国，在经济数据表现超预期之后，市场对美联储在更长时间内保持高利率的预期支撑美元偏强运行，内外宏观压力下铜价破位下跌。 后续人民币汇率能否企稳成为关注焦点。近期，央行通过发行离岸央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数等政策释放稳定人民币汇率信号，考虑当前稳汇率政策工具丰富，以及7月份政治局会议要求保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，预计后续人民币进一步贬值空间有限。7月份疲弱的宏观经济数据急需加大宏观调控力度，对政策刺激预期将增加，在“金九银十”旺季预期的加持下，宏观悲观情绪将得到扭转。 库存矛盾突出 现货升水高企 8月份，大部分冶炼厂检修结束，根据SMM统计，仅有1家冶炼厂检修，预计8月份国内精铜产量将创历史新高达到98.61万吨，但截至8月21日，精铜高产出反映在社会库存上却是创出年内新低的社会库存水平，SMM统计社库降至7.29万吨。 随着铜价的不断下跌，废铜供应紧张加剧，精废价差持续在千元下方运行，废铜杆对当月合约报升水，废铜杆的经济效益隐没，铜杆需求向精铜杆转移，进一步令低库存矛盾凸显。极低库存推升了国内现货升水、打开了现货进口窗口，8月中旬，国内现货升水一度涨至525元/吨，现货进口窗口也扩大至600元/吨上方，进口铜或将陆续流入国内，目前，保税区库存6.73万吨，能部分缓解国内低库存矛盾。但考虑到即将到来的下游“金九银十”旺季，铜价若再度下跌，将进一步挤压废铜供应，需求向精铜转移，叠加精铜市场逢低备货情绪较浓，即使在有进口铜补充的情况下，国内社会库存也难有明显增加。同时，9月份冶炼厂检修家数再度增至6家，国内精铜产出将环比下降，低库存状态或将持续至9月份，极低的国内社会库存水平增加了沪铜软逼仓风险，也令价格下跌吸引更多的产业买盘入市。 从整体来看，当前市场的悲观情绪更多受宏观风险集中释放影响，考虑到中国稳汇率政策工具充足以及逆周期调节的必要性，对人民币贬值担忧将减弱，宏观悲观氛围将得到扭转。基本面低库存格局随着铜价下跌逐渐加剧，即将到来的下游“金九银十”以及国内冶炼厂在9月份检修增加令产量环比下降，低库存状态或将持续至9月份，基本面对铜价支撑在加强，预计铜价有望迎来反弹。

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伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，伦铜库存7月13日降至两个半月新低，而后库存开始回升，上周伦铜库存继续累积，最新库存水平为97,525吨，增至两个半月新高，区间增幅约为79.85%。 上海期货交易所最新公布数据显示，8月25日当周，沪铜库存小幅回升，周度库存增加3.46%至40,585吨，位于十个月相对低位。上周国际铜库存继续持稳于34,203吨。 上周，纽铜库存降幅较大，最新库存水平为34,958吨，降至近两个月新低。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 　　 2021年以来三大交易所铜库存对比 以下为2023年8月以来三大交易所铜库存数据：（单位：吨）

国金证券周报显示： 上周（8.21-8.25）沪深300 指数收跌0.5%，其中有色指数跑输大盘，收跌1.3%。个股层面，上周宝钛股份、洛阳钼业和博迁新材势头良好，涨幅均超过2%；西藏矿业、中钢天源、浩通科技、江特电机跌幅较大，均超过8%。 锂：上周碳酸锂价格22.3 万元/吨，环降0.89%；氢氧化锂价格19.9 万吨/元，环降4.78%；广期所碳酸锂2401 合约价格环降0.7%至19.43 万元/吨。需求端上周三元价格环比持平，铁锂价格环降4.9%，六氟价格环降6.5%。根据产业链草根调研，8 月部分企业10%以上环比增速，Q3 需求稳中有升。供给端上周原料端锂辉石价格环降8.6%至3200 美元/吨；碳酸锂库存3.1 万吨，环降0.5%；氢氧化锂库存1.4 万吨，环增2.3%。7 月国内碳酸锂进口量环增1.12%，氢氧化锂出口量环减12.01%。近两周锂价下跌幅度较大，下游采购偏谨慎观望，未见大量补库。Q4 随供给逐步释放，锂价将缓慢回调，中期价格预计在10-15 万元/吨。供给端上周锂盐企业陆续发布23 年半年报，融捷股份1H23 实现归母净利润3.02 亿元，同减47.53%；雅化集团1H23 实现归母净利润9.51 亿元，同减57.98%；中矿资源1H23 实现归母净利润15.02 亿元，同增13.59%。当前锂板块跟随新能源产业链触底反弹，标的上建议关注自主可控且资源自给率高、未来有成长性的公司天齐锂业、中矿资源等标的。 钴镍：上周电解镍市场均价17.18 万元/吨，环增0.17%，由于库存临近低位，加之目前处在电积镍成本附近，对镍价有弱支撑，但也限制下游拿单热情，现货市场成交偏弱。消费端市场进入淡季，整体需求不佳。上周硫酸镍市场均价34000 元/吨，环比持平。终端新能源汽车购置税减免政策有望支撑销量高速增长，新能源汽车和动力市场需求有所好转，上周炼厂产量继续增加。电池级硫酸镍市场供需持续博弈，上周内价格微升，成本面支撑较强，镍盐厂家挺价心态不改。上周电解钴价格25.75 万元/吨，环降2.46%。周初在欧洲需求提振下，市场多看涨，叠加原料中间品价格上调，场内无低价原料可寻，电解钴贸易商挺价心态明显。当前锂电板块跟随新能源产业链触底反弹，看好需求或超预期带来板块估值及情绪改善的锂电中上游企业华友钴业。 稀土：上周氧化镨钕价格为49.25 万元/吨，环增2.07%；氧化镝价格245 万元/吨，环增3.81%；氧化铽价格795 万元/吨，环增7.58%；钕铁硼N35、35H 价格环比持平至17 万元/吨、25 万元/吨。需求端新能源产业链8 月排产预计部分企业环比提升10%以上；8 月空调将迎来夏季高峰；风电市场政策利好海风项目招标和建设；人形机器人的发展将推动钕铁硼需求增长。供给端北方稀土8 月挂牌价氧化镨钕47.83 万元/吨，环比持平，Q3 关注第二批指标释放量，预计短期内稀土价格以震荡为主。根据产业链草根调研，上半年磁材企业开工率50-60%，产量同比下滑，库存周期缩短，下半年经营情况有望改善。上周稀土永磁企业陆续发布23 年半年报，金力永磁1H23 实现归母净利润3.33 亿元，同减28.29%；正海磁材1H23 实现归母净利润2.41 亿元，同减16.75%；包钢股份1H23 实现归母净利润4.13 亿元，同减2.28%。标的上稀土建议关注具备资源整合预期的中国稀土等标的，磁材建议关注新能源占比较高的金力永磁等标的。 小金属：上周金属锗价格环比持平至9650 元/公斤；金属镓价格环比持平至1655 元/公斤。上游受个别含锗矿山质量下降影响，锗市上游原料端供应货源不多，市场价格持续向上运行，近期红外需求较上周有所好转。上周镁锭价格环增3.39%至2.44 万元/吨，供应面各厂家开工不足，现货供应略显偏紧，需求端下游依旧刚需为主，择时集中采购。 风险提示 提锂新技术出现，带动供应大 幅释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；高价格反噬需求，下游需求不达预期等。

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