11月1日（周日），全球资产管理公司晋达（Ninety One）发布的最新报告指出，全球对能源、金属和农业资源的激烈争夺，正在重塑大宗商品市场。在地缘冲突、供应短缺与需求上升的交织下，获取原材料的能力正变得与资本同等重要。

报告指出，当前市场正在告别21世纪初由一国主导的大宗商品超级周期。如今的定价逻辑，已从单纯的需求增长，转向由受限的供应、地缘政治割裂以及区域资源安全诉求所主导。

冲突扰乱能源供应，人工智能推高电气化需求，而化肥供应受限又加剧了全球对粮食安全的担忧，这些因素正共同消耗着全球的实物资源。

Ninety One自然资源主管Paul Gooden表示：“这不仅仅是又一轮商品超级周期。需求固然稳固，但真正的主导逻辑是供应。过去十年，生产商一直将现金流置于规模扩张之上，而如今，这种资本纪律正与地缘政治割裂及新兴需求迎头相撞。”

多年的投资不足与日益碎片化的供应链，令这些压力难以轻易扭转。

AI与能源

AI及数据中心的扩张正催生新一轮电力需求，给本已难以承载电气化进程的电网带来额外压力。报告显示，美国拟建的数据中心项目用电需求达约200吉瓦，相当于旧金山全市耗电量的约200倍。

Gooden表示：“建设AI基础设施的竞赛，正在演变成一场确保能源供应的竞赛。没有电力支撑，再先进的数据中心也只是一堆昂贵的建筑。”由于电网容量受限，企业开始探索自建发电设施，这为天然气市场创造了新机遇。

与此同时，石油市场正深陷中东冲突与霍尔木兹海峡封锁的泥潭，能源供应在最需要的时刻反而失去了保障。自冲突爆发以来，全球石油库存已下降约10亿桶，直接推高了燃料成本。

美国墨西哥湾沿岸的3-2-1裂解价差已飙升至约每桶45美元（常态下约为20美元），而中东至亚洲的油轮运费则从每桶2至3美元暴涨至30美元。

Gooden表示：“即使冲突明天就结束，重建10亿桶的库存也会在未来数年内创造额外需求。市场低估了恢复常态所需的时间，且当前供应远未恢复至正常水平。”

金属热潮

电力与基础设施领域的建设热潮也在重塑金属市场，但创纪录的价格掩盖了日益严重的分化格局。受关税不确定性影响，大量铜被转移至美国，导致库存大幅飙升；而与此同时，智利铜产量却降至六年最低。

Ninety One自然资源投资组合经理George Cheveley表示：“在电气化和基础设施需求的推动下，铜的长期基本面依然强劲。但投资者不应将强劲的长期基本面与当前简单粗暴的短期市场混为一谈。在当前价位下，铜的短期风险正日益积聚。”

在地缘政治紧张局势下，各国央行增持黄金并分散储备及存放地点，黄金从中受益。与此同时，矿业公司的股票估值尚未完全反映出这种非生息资产盈利能力的提升。

Cheveley表示：“即使在历史高位，各国央行仍在继续购买黄金，这表明这是一种结构性转变，而非对地缘政治不确定性的短期反应。”

粮食安全

报告指出，供应压力正向农业领域蔓延。高企的能源成本、化肥生产的集中化、极端天气以及库存趋紧，可能在2027年给全球粮食供应带来进一步挑战。中东是氮肥的主要供应地，而全球钾肥生产仍高度集中于少数国家。

Ninety One自然资源投资组合经理Dawid Heyl表示：“风险在于这些压力同时爆发。柴油和化肥成本上涨已在挤压农民利润，若厄尔尼诺现象延长，可能进一步对单产施压。”

报告警告称，如果化肥供应趋紧且成本居高不下，2027年的农业生产可能面临更大压力。叠加天气相关的扰动，这些条件或将成为本轮农业周期的转折点。

未来之路

报告指出，能源、金属和农业资源的价值正在发生根本性转变，而上述压力只会加速这一进程。

Gooden总结道：“多年的投资不足意味着供应无法一夜之间做出响应，而支付溢价的能力将变得越来越重要。下一轮投资周期的特征，或许将同样由‘世界想消费什么’和‘世界难以生产什么’来共同定义。”

（文华综合）