10月28日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM），上海有色网金属交易中心有限公司，山东爱思信息科技有限公司主办，荥经县人民政府、山东鑫泽铜业有限公司协办的CCAE 2026 SMM(第十五届)铜业年会——金属矿冶智造与应用发展论坛上，中国地质大学博士顾本杰分享了“高铜价为何没有“买”来新矿？——全球铜矿市场形势与投融资现状分析”这一主题。
六个判断
高价要变成产量，必须经过投资、项目和建设
1.矿铜供应偏紧，精炼铜年度平衡或小幅过剩，而库存的位置直接影响短期交付压力。
2.铜价上涨，但新增矿山的投资决策仍较慢。
3.资本开支增加，但多数用于维持和扩建，未必带来同等规模的新产能。
4.勘查预算回升，但能够较快进入建设的新项目仍然有限。
5.短期的过剩预测，不能消除十年后供给风险的压力。
6.并购可以较快改变资源归属，却不能跳过许可和建设，换句话说是不能产生资源增量。
高铜价为何没能更快带来新矿？
高价只是起点。资金流向、项目储备和开发进度，决定新增供给何时落地。
市场形势I：矿紧与精炼过剩并存
解释近端交易要看地区库存、仓单条件、交割时间和现货升贴水
Ø 矿端缺料：2026年1-7月铜矿产量约1334.5万吨，同比降1%，其中铜精矿降2%，原料供应未跟上高铜价。
Ø 精炼过剩：ICSG预计2026年过剩10.4万吨，精炼铜供给也受到再生原料和冶炼生产等因素影响。
Ø 价格高位上涨：10月20日铜价14591.3美元/吨、同比+37.9%。
Ø 交付更影响价格：铜放在哪个市场、能否及时交割，比全球总量更影响近月价格。
市场形势II：库存总量上升，增量集中
三所库存翻倍，增量主要来自COMEX
Ø 总量大幅上升：三所合计由2025年1月末44.3万吨升至2026年10月20日102.6万吨，增长131.6%。
Ø 增量集中美国：同期COMEX库存由8.9万吨升至71.8万吨，贡献了几乎全部净增量。
Ø 其他地区仍紧：库存集中在美国，不能直接缓解其他地区的现货交付压力。
Ø 后续流向要看：关税安排、跨市价差和运费，决定这批铜能否回流其他市场。
资本开支I：高价只是信号
现货冲高，企业仍按长期回报决定是否开矿
Ø 传统反馈机制钝化：价格创新高本应刺激供给，但铜矿产量反而下降，高利润没有变成新产能。
Ø 高价只是信号：新矿看未来多年的价格和回报，不按一天的现货高点决策。
Ø 门槛还在提高：建设成本、矿石品位和许可风险抬高新建矿山的投资要求。
Ø 现金先保近期：延寿、扩建、降杠杆与股东回报，先占用可支配资金。
Ø 增速差就是证据：机构预测2026—2030年矿产铜年均增速2%-2.4%，低于精炼铜消费的2.8%。
资本开支II：保产越来越贵
矿山越老，往往越需要花钱维持产量。品位下降时，要处理更多矿石才能得到同样多的铜；设备、能源、水和尾矿管理的压力也可能增加。
其从矿品位下滑、保产占比高、扩建成本上涨、漏损链延伸、真正的增量等角度进行了阐述。
铜矿勘查I：预算回升了，矿不会立刻出现
铜勘查预算回升是积极信号，但要把“花了钱”和“找到了矿”分开来看。
Ø 勘查总额回升：2023-2025稳定；2026年铜勘查预算约43.1亿美元，同比增长32.4%，创历史新高。
Ø 矿山阶段为主：预算同比增25.3%，占比40.1%，2025年为42.4%，高于草根阶段。
Ø 草根阶段反弹：预算同比增37.6%，占比由24.9%升至25.9%，但仍处低位。
Ø 供给需要时间：预算是投入，钻探成果是中间结果，能够进入可研和建设的项目才可能成为未来供给。
铜矿勘查II：发现少，成熟项目更少
发现少，转产更慢：项目储备是长期供给的硬约束
其结合重大新发现少、多数还不能建等内容进行了解析。
时间约束：钱到位，产量仍要等
其从钱要投、矿要等、近端靠成熟项目等角度进行了分析，并指出：成熟项目可先增产；新发现难解近忧。
投融资行为I：并购热，不等于新矿快
交易可以让资源权益较快改变归属，却不能让矿山产量同步跳升
Ø 融资向大单集中：据标普统计口径，2026年1-9月，大宗矿产融资数降32.8%，金额增66.6%。
Ø 铜资产竞购升温：2025年铜并购额约287.2亿美元，约为2024年的8倍。
Ø 资金与产量：交易额变大，不等于铜更多；许可、融资和建设进度才会改变未来产量。
Ø 企业愿意购买已知资源和较成熟项目，能更快获得资源入口，也能够省去早期找矿的不确定性。
投融资行为II：买矿不等于造矿
发现少、周期长：企业倾向使用融资工具（债务）、收购已知资源、扩建和延寿在产矿
综合判断：短期宽松，长期供给仍受约束
短期看库存，长期看项目——两只不同的钟：
第一只钟按月、按季度走，影响的是现货升贴水和交付压力，按照ICSG当前预测，2026至2027年精炼铜预计仍有表观过剩，但实际交易要看库存究竟在哪、能否交到需要它的地方。
第二只钟按年、按十年走，影响的是矿山项目能否持续接替老矿，发现、可研、投资决定和建设，任何一环落后，十年后的产量就会受到约束，主要有下面三重限制：
Ø 发现端：勘查不足是最上游驱动，十年仅发现 14个铜矿、占1990年以来总量 3.5%，未来可开发项目储备在源头收窄。
Ø 投资端：保产、扩建和新矿争夺资金；资本强度越高，新增产能越难兑现。
Ø 时间端：若短期宽松压低勘查和投资，远期缺口可能进一步扩大。
四个值得持续跟踪的信号
盯住四组能落到数据和项目进度上的信号，他们决定缺口会缩小还是扩大
Ø 美国精炼铜关税 政策最终文本 / 跨市价差 / 库存迁移：看政策是否真正落地、库存是否跨区回流；地区升贴水会先反应。
Ø冶炼负荷与原料 TC / 冶炼厂开工/ 月度产量：负TC若持续触发主动减产，精炼铜平衡可能比预测更紧。
Ø草根勘查活动 草根勘查活动铜勘查预算占比 / 钻探 / 新发现：看草根预算能否连续回升，以及钻探能否转为成熟项目。
Ø绿地项目FID 批准规模 / 资金落实 / 建设进度：批了项目还不够；融资、建设和爬坡进度决定新增供给何时落地。
