上周秘鲁36万吨产能Cajamarquila炼厂停产，基本面外强内弱，LME锌周涨4.89%，沪锌主力涨2.59%。联储7月降息预期升温，宏观和基本面短期共振，内外盘锌价强势反弹。

上游供应：LME锌库存11.9万吨低位，0-3月贴水收窄至0.24美元/吨，Cajamarquila炼厂停产，减轻累库压力。海外冶炼产能下滑，进口矿或延续高位，炼厂原料不缺，对低价进口矿接受度不足。7月SMM国产矿3700-4000元/金属吨，均价环比涨200元，副产品利润较好，叠加锌价反弹，炼厂开工积极性较好，国内锌锭供应能力有望进一步提升，基本面仍不支持进口窗口持续打开。国内现货升水盘面叠加合金比例提升，低库存常态化，SMM锌社库不足8万吨。在外盘铜、铝陆续面临挤仓压力的背景下，伦锌挤仓风险抬升。

消费：1-5月我国规模以上企业利润同比下滑1.1%；6月我国制造业PMI49.7，新出口订单萎缩；房地产新开工和施工面积延续低迷，光伏抢装结束，锌消费边际增量预期不足。短期终端开工淡季特征突出，下游对高价锌接受度较低，现货升水走弱，周一SMM锌社库走升至8.06万吨。

走势：国内基本面仍显供增需弱，前期高位空单立场相对坚定，沪锌多空博弈加剧，资金拥挤度偏高，沪锌反弹关注2.3万元/吨一线压力。