宏观

1、美欧股市下跌，市场基本定价美联储12月降息，美元指数持稳。另外主流预期调整为明年1月暂停降息，明年降息次数3次。等待明天联储会后公布的点阵图寻找新的交易方向。

2、美国11月零售销售环比增长0.7%，上月修正为增长0.5%。裁员人数下降，工资收入增长支撑消费强劲。不过11月工业产出环比下降0.1%，上月修正为下降0.4%，制造业疲弱状态持续。另外欧元区12月经济景气指数环比上升，但德国12月IFO商业景气指数下跌至三年半最低。整体看欧美服务业增长，但工业生产疲弱，对金属需求偏压力。

3、中央多部委安排布置落实中央经济工作会议精神，近期降息降准预期较强。

现货

1、铜价回落到74000元，现货升水提高到80元。本周社会库存较上周四大减1.8万吨，炼厂致力于明年长单谈判，由于明年精矿长单TC定在21.25美元，炼厂加工费亏损严重，对长单贸易升水的要价比较坚挺，多报在100元以上，但今年现货贴水时间居多，长单普遍亏损严重，长单谈判推进困难，折射出需求的不乐观。虽然短时间内炼厂捂货挺升水，但12月炼厂产量提高较多，年末有回款需求，后期库存可能止跌回升。

2、下游进入年底模式，铜价回落对下游采购的刺激不明显，整体保持刚需采购。大厂目前在手订单仍饱满排产较好，整体来看电网年底备货、汽车家电等抢出口支持消费有较强韧性。但即将进入年底，阶段性需求减弱不可避免，需求支撑减弱。另一方面随着价格回落废铜商捂货，低氧杆对精铜价差收窄到100元以内，精铜替代优势大增，原料端的支撑增强。

3、统计局数据，11月精铜产量113.3万吨，环比增加1.7万吨，累计产量1230万吨，同比增加49万吨。11月铜材产量214万吨，环比增加17万吨达年内最高，累计产量2041万吨，同比增加20万吨。海关公布11月进口铜及铜材53万吨，环比增加1万吨，出口9.6万吨，环比增加1.6万吨，考虑11月多数时间现货进口盈利处于较高水平，估计铜材在出口退税取消之前抢出口较多。整体看供应增长但11月增长超过季节性波动，消费韧性强，不过全年需求增长偏弱。另外12月以后进口盈利扩大，估计精铜进口继续增加而铜材出口减少，对国内偏压力。

结论：金融市场等待美联储议息，市场可能转向对实体经济的预期，整体情绪偏谨慎。现货方面虽然库存继续大减，但年末下游需求减弱，价格回落对采购的刺激不明显。目前现货结构全面强势但预计库存很快转回升，整体现货没有明显矛盾，随着年末需求减弱，价格重心震荡走弱。