一、美数据强劲影响政策预期

本周美国多个重要经济数据公布整体继续强势。三季度实际GDP年化环比增长2.8%，预期为3%，二季度终值为3%，实际个人消费支出环比上升3.7%，预期3.3%，二季度终值为2.8%。9月个人收入月率增长0.3%，前值0.2%；个人支出月率增长0.5%，前值0.3%；10月私营企业新增就业人数23.3万人，预期为增加11.4万人，前值由14.3万人上修为15.9万人。联储最看重的消费者支出（PCE）物价指数9月年率增长2.1%，核心PCE年率增长2.7%，环比增长0.3%，前值0.2%。整体看美三季度GDP增速保持较高水平，且就业市场强劲，支撑消费支出增长，经济软着陆得到验证，通胀接近目标2%但最近三个月环比回升，通胀下行趋势似有停滞。目前市场仍预期11月降息可能性高达95%，但对未来降息节奏显然有所收敛。

欧洲方面，欧元区三季度GDP初值同比上升0.9%，预期上升0.8%，二季度终值为0.6%，德国三季度GPD初值同比上升0.2%，二季度终值为0.3%，环比上升0.2%，预期为下降0.1%，二季度终值为巩固比下降0.1%。法国三季度GPD初值同比上升1.3%，二季度终值为1%，环比上升0.4%，二季度终值为环比上升0.2%；9月失业率6.3%，好于前值和预期的6.4%。数据好于预期，由于德国三季度环比回升避免了再次陷入技术性衰退，目前交易员将欧央行12月降息50个基点的预期下调到25%。

二、中国边际弱改善，但市场焦点在增量政策

数据方面，中国10月官方制造业PMI指数50.1，较上月提高0.2个百分点，为连续两个月回升，其中生产指数52较上月提高0.8个百分点，新订单指数50，较上月提高0.1个百分点。官方非制造业PMI指数50.2，较上月提高0.2个百分点，其中建筑业活动50.4，较上月下降0.3个百分点，服务业活动指数50.1，较上月上升0.2个百分点，建筑业新订单43.5，较上月提高4个百分点；10月财新制造业PMI指数50.3，较上月回升1个百分点。整体看经济活动持续小幅改善，建筑业新订单大增体现财政投资增量，但整体仍处于极低水平。考虑季节性，改善力度有限。另外9月工业企业利润下降3.5%，财政部数据1-9月一般公共预算收入同比下降2.2%。

市场关注焦点在增量政策上，管理层不断表示还有较大规模增量政策，具体安排将在11月会议通过法定程序后公布，整体看国内情绪逐步转弱。

总体看，美国就业和消费的韧性强，中国稳增长力度虽然有限，但托底回升的确定性强，宏观经济整体偏多基调不变。

三、供需两弱，但原料紧张支撑或逐步体现

现货面本周乏善可陈，价格窄幅震荡，月末持货商以换现为主，现货贴水最低达100元，下游逢低逐步买货，周五买兴回升，现货回到平水附近。SMM报周四国内社会库存20.9，较周一微减，较上周四减少1万吨，不过保税库存增加1.4万吨。整体看炼厂发货减少，货源略有收紧，但目前进口到货还多，现货进口盈利保持在0-150左右，现货升水难有持续性。

由于需求疲弱，低氧杆价格小跌，较精铜杆价差扩大到800元。但是废铜商捂货惜售，下游铜厂需加价采购原料，低氧杆和阳极板加工费都陷入亏损，精废差维持在替代水平下方。另有消息称中国有炼厂与海外矿山达成了明年精矿长单TC10美元，这暗示对明年精矿的争夺比预期的更激烈。11月进入长单谈判集中期，国内炼厂普遍希望TC能定在40美元附近，如果最终敲定的TC大幅低于此，炼厂被迫减产的预期将上升，短期内也可能借此有所炒作。

消息面，智利国家铜业公司报告9月精铜产量47.8万吨，同比增加4.2%，1-9月精铜产量91.8万吨，同比下降5%，不过三季度以来月度产量同比转正，显示生产恢复加快，预期全年产量指导132-135万吨，低于年初的139万吨。艾芬豪报告三季度产量达11.6万吨新高，但因为电力紧张将今年的产量指导由44-49万吨下调为43-45万吨。另外瑞银预计新能源需求和中国电力投资将支撑铜需求，2025年铜均价可能达到10500美元。

总体来说，10月国内需求明显转弱，通常需求偏弱年份淡季效应更明显，下游可能更倾向于逢低采购，预计11月以后去库节奏显著放缓，现货本身缺乏推动力。但原料端紧张加剧，随着长单谈判展开可能有一定的炒作，从中期看原料紧张也限制做空意愿。铜价涨跌都缺乏足够的空间和动力。

四、结论

在重要事件之前宏观陷入谨慎等待，现货供需两弱同样缺乏驱动，整体震荡略偏弱，淡季压力渐增。考虑到换月后或略有补货，价格急跌可少量补货。预计下周主要波动区间78000-75500。