上周沪锌主力期价震荡偏弱。宏观面看，市场情绪受内外宏观数据及政策反复摇摆。基本面看，世纪锌业位于的Lawn山附近上周发生了一场火灾导致地面管道基础设施重大损坏，矿山将暂停运营直到11月中旬进行更换，本季度将损失9,680吨锌，强化四季度海外锌矿供应偏紧，周度进口TC 持平于-40美元/吨，国产矿TC环比增加50元/金属吨至1500元/金属吨，维持偏低水平。临近年底，长协加工费谈判博弈加剧，市场预计在100美金左右。

冶炼端看，随着原料库存水平改善，炼厂复产带动四季度供应修复预期，但同比仍有较大降幅。当前沪伦比价下，锌锭进口窗口维持关闭，进口冲击持续性有限。需求端看，天津天气污染对环保未升级的企业生产构成一定限制，不过交通运输项目订单明显改善，带动镀锌企业开工环比回升；压铸锌合金及氧化锌企业开工亦有小幅改善，受订单改善及检修企业复产的推动，不过订单增量相对平稳。

整体来看，宏观定价权重较大，特朗普交易升温及国内政策预期令市场情绪反复。海外矿山再受扰动，叠加供应释放弹性受限，下游消费边际改善，去库拐点有望显现，预计锌价高位震荡偏强，去库临近将支持跨期正套滚动参与。

策略建议：回调做多，跨期滚动正套

风险因素：下游消费恢复不及预期，市场情绪转向