一、美就业数据意外疲弱，风险偏好继续回落

本周美国有多个重要数据公布，周初公布的二季度GDP修正值为环比年率增长3%，较初值上修0.2个百分点，其中消费者支出大幅上修0.6个百分点，私人部门投资亦上修，反映消费仍然稳健。但随后公布的8月ISM制造业PMI指数47.2，环比提高0.4个百分点，但低于预期，而新订单指数44.6，环比大跌2.8个百分点创了今年新低，反映工业生产略有好转但整体仍偏弱，后期指向继续下滑而不是反弹。非制造业PMI指数51.5，环比提高0.1个百分点，另外标普全球服务业PMI终值为55.7，连续三个月保持在55以上的高景气区。另外一个重要数据8月私营部门新增就业人灵长9.9万人，预期为14.5万人，前值由12.2万人下修为11.1万人，8月裁员人数7.5万人创四年新高。另外7月职位空缺数为767万人，大幅低于前值810万人，创四年新低。

整体看美国消费仍较稳定（服务业PMI指数回升），但就业放缓非常明显，中期随着就业市场的减弱，消费趋弱是大趋势。从资本市场表现看，虽然随着数据出台9月降息100个基点的预期上升，美元止升回落，但本周美股连续回调，工业品跌幅较大，经济预期的影响为主。关注今晚公布的失业率，如果超预期走弱，衰退交易可能加深，风险资产利空加强。否则可能转向对降息的预期。

欧洲方面，欧元区8月制造业PMI指数终值45.8，去上月持平，其中德国8月制造业PMI终值为42.4，上月为43.3，法国8月制造业PMI终值为43.9，上月为44，均创下年内新低，制造业前景继续萎缩。服务业PMI终值52.9，高于7月1个百分点，但德国服务业PMI51.2，较上月回落1.3个百分点，并已连续5个月下行，法国因奥运会拉动环比提高5个百分点不可持续。欧洲疲弱有加剧势头。

二、中国数据继续弱化，中期预期悲观

中国8月官方制造业PMI指数49.1，较上月回落0.3个百分点，新订单回落幅度扩大，非制造业PMI指数50.3，较上月微增0.1个百分点，其中建筑业PMI指数50.6，较上月下降0.6个百分点。财新制造业PMI指数50.4，重回扩张区，服务业PMI指数51.6，环比降0.5个百分点。整体看经济活动持续放缓，只有出口增加（财新制造业），建筑业持续放缓可能与8月高温天气有关，但新订单大跌暗示9月以后没有好转。

其它方面，8月地方专项债发行量接近8000亿，创下年内单月发行规模新高。周内又有全面降低房贷的小作文，央行官员表示有降准空间，但全面降房贷制约因素较多。国内可能在美国降息后选择降准降息，加上专项债发行提速，后期有一定需求提振的预期。但目前为止没有看到新项目、新订单，市场情绪偏失望，同时对8月主要经济数据预期是继续走弱的。国内中期经济下行压力对工业品持续施压。

总体看，美国和中国、欧洲等主要经济体的实体经济都偏弱，需求下行交易可能渐成主流。但美元降息、国内需求小幅回升预期等影响下跌节奏。

三、中国去库加快，现货支撑强

现货方面，随着价格大幅回落，国内逢低备货情绪明显提升，周四SMM统计的社会库存25.6万吨，较上周减少1.3万吨。铜价下跌后废铜趋紧，精废差再度倒挂，精铜替代效应持续积累。另外现货进口盈利窗口也打开。整体看国内价格结构给出强支撑信号，但9月第一周新订单没有增加，对旺季偏弱的担心明显上升，下游悲观预期回归。我们仍然认为消费环比有提升，价格存有反弹动力。但需求不强将限制反弹空间，技术上看75000平台转为压力。

消息面，高盛大幅下降明年铜价预期至10100美元，原因是今年精铜供应增加而中国需求低于预期。智利国家矿业委员会表示明年精矿存缺口，加工费有继续下调压力。目前为止全球显性库存总量仍处年内最高位，过剩大幅扩大已计价，但高盛仍提醒明年短缺基调尚存，年末面临明年的长单谈判，不过分看空价格。

技术上看，铜价在8月初的低点可望止跌反弹，但向上需要突破75000平台的压力，沪铜低位持续减仓，动力不足，以小反弹对待，短多思路。后期能否扩展上涨空间还要看国内需求恢复的情况。

四、结论

主要经济体数据偏弱，经济中期下行趋势越发明确，宏观偏弱，但降息和中国需求改善影响节奏，市场情绪反复。现货逢低支撑体现，关注后期需求改善力度，技术上短期压力在75000。预计下周主要波动区间75500-72000。

（来源：迈科期货）