一、美GDP上修，软着陆 降息逻辑增强

上周美联储放鸽加上美国8月标普全球服务业PMI初值上升，金融市场风险偏好强化推动股市、商品持续上升，美元大幅下跌。本周前半段没有新的消息驱动，美元指数技术性反弹，而美股在大涨后暂时失去推动力，借科技股公布财报之机高位调整，工业品受美元影响也集体调整。

周四美国公布二季度GDP修正值年化环比上升3%，较前值上修0.2个百分点，其中个人消费支出增长2.9%，较初值上修0.6个百分点，反映企业投资的非住宅类固定资产投资增长4.6%，设备类投资大幅增长10.8%。数据显示消费强韧，或巩固多头信心，下周开始市场又将迎来一波重要数据，市场情绪可能仍有波动，但很难又见衰退共振。

欧洲方面，英国8月零售销售连续三个月下滑，德国二季度GDP终值为同比增长0.3%，与初值一致，环比为-0.1%，德国9月Gfk消费者信心指数-22创5月以来新低。欧洲经济放缓迹象持续。但欧股普遍回升至历史最高位，反映美欧降息对股市和经济前景利好。

二、中国情绪持续偏弱，旺季预期不强

本周公布的中国1-7月一般公共预算收入同比下降2.6%，扣除减免等特殊因素影响后，可比增长1.2%，一般公共预算支出同比增长2.5%，积极财政有所体现。另外财政部等六部门印发《市政基础设施资产管理办法》，强调加强预算约束，防范政府债务风险，严禁为没有收益或收益不足的市政设施资产违法违规举债，不得增加陷性债务。中央预算收入下降，地方深陷财政困难，财政政策力度实际非常有限。不过8月最后两周地方债发行大幅加快，统计到已公布的地方债发行量8130亿，创两年来最大单月发行量，后期投资可能略有增加。

消息面，欧盟宣布对中国汽车征收反补贴税的初裁结果，加拿大也宣布对中国电动车收100%关税，并对钢、铝制品加关税。大量贸易壁垒可能拖累下半年出口，利空。

总体来说，二季度以来稳增长政策力度有限，四季度经济很难有超季节性表现。本周股市持续下跌，反映资本市场信心偏弱。

三、铜供需两弱，关注终端需求恢复情况

本周铜价冲高75000，但终端需求明显降温，下游普遍反映订单转弱，本周后两天铜价虽然下跌千元回到74000一线，下游采购也没有明显增加。但供应端支撑也明显增强，周初铜价在75000上方时，现货进口亏损扩大到300元，但跌至74000进口亏损收窄到50元，进口窗口重新打开，另外精废价差又现倒挂，周五时低氧杆报价较精铜升水200元，意味着精铜对废铜替代优势很大。周四铜社会库存较上周减少9千吨至23.4万吨，去库较上周加快，现货支撑增强。

但LME本周再现大额交仓，总库存增至32.3万吨再创新高，且注销仓单持续处于2万吨低位，库存增长势头没有结束迹象。另外纽精铜库存增速加快，本周已增至4万吨，前期挤仓吸引大量发货往北美，9月可能还有较多增库。整体看中国8月社会库存减少8万吨，但海外增库存10万吨，总库存仍在增加。短线看外盘受海外资本市场整体风险偏好上升影响反弹力度更大，但库存没有实际性下降，要警惕市场提前透支降息和旺季预期。

近三年的历史数据显示需求对价格高度敏感，当价格阶段性上涨时，终端需求明显减弱，但消费的季节性规律仍强。今年7、8月我国中东部经济发达地区持续经历高温和降雨，进入9月旺季需求改善的可能性较强，加上供应端支撑显现，仍预期价格有一定反弹空间。

四、结论

宏观面外强内弱持续，但美数据强劲，多头逻辑仍占主导，铜基本面国内供应端支撑增强，旺季消费可望回升，价格反弹过程未结束，但高度可能有限，逢低短多思路。73500近期支撑，预计下周主要波动区间75500-73500。