一、美数据好坏参半，风险情绪仍偏好

本周市场关注重点是美国劳工部对3月之前一年新增就业人数的初次修正，下调81.8万人，下修幅度0.5%是非常大的，而且之前的数据大幅下修意味着最近的数据可能也会在未来下修，就业情况恶化的程度可能比当前数据给出的更差。不过市场似乎提前消化了数据下修的影响。本周公布美国8月标普全球制造业PMI指数初值48，较前值下调1.6个百分点，创今年以来新低，服务业PMI初值55.2，较上月提高0.2个百分点。另外欧元区8月制造业PMI初值为45.6，较上月下滑0.2个百分点，服务业PMI指数53.3，较上月大涨1.4个百分点。美欧制造业看起来维持了二季节以来的放缓势头，但消费强劲，服务业连续两月回升扭转了之前的下降势头。由于美国和欧洲经济以消费为主，数据可能增强经济软着陆的信心。

此外美联储7月例会态度偏鸽，多数委员支持9月降息，甚至有几位支持在7月降息。另外日本央行报告称通胀上升，未来降息合理。美元指数在本周大跌下跌，推动美股上升，整体回到历史高区。

本周哈里斯和特朗普都公布了他们的基本其施政方针，哈里斯政策包括进高企业所得税、降低基础食品百货价格、为首次购房者提供购房补贴、加大育儿补贴、降低基础医疗成本等，特朗普则强调“美国生产”，鼓励石化开采，减少甚至取消石化企业的减碳要求。分析认为哈里斯政策减弱了贸易战担忧，而双方都主张大财政，美赤字增加通胀长期维持高位的风险增大。不过特朗普政策利好石化生产，本周原油价格回落。

总体来说美国数据好坏参半，金融市场整体情绪维持乐观，软着陆 降息预期利多。但注意美元指数跌至101是1年半震荡区间下沿，技术上有反弹要求，美股已完全收复前期跌幅回到历史高位区，都存在调整要求，短线可能有反复。

二、中国情绪维持偏弱，资产整体承压

本周欧盟针对中国汽车的反补贴调查最终结果草案，最高征收36.3%的反补贴税。该方案大概率实施，对中国出口汽车无疑利空。

政策面，国家发改委、国家能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》目标到2027年能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%，重点推动煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水早等领域实现设备更新的技术改造。未来电力投资增加可预期。政策面仍在落实以超长期国债投资重点领域投资项目，但截至目前8月专项债发行量仍不大，30城商品房销售环比继续下滑，投资强劲增长的预期逐步降温。

总体来说7月数据环比继续走弱，稳增长的信心受挫，海外不断加增的贸易壁垒也加大了市场担忧情绪。黑色作为经济领先指标持续大跌，中国资产整体偏利空。

三、供应端紧张加剧，铜价支撑增强

本周LME再现单日1.2万吨的大交仓，总库存再增1万吨至32万吨，现货贴水也小幅回落到120美元。纽铜库存保持小幅增加，目前库存量3.1万吨，较月初增加1.5万吨。海外库存持续增加整体仍偏压力。

沪铜本周库存继续减少，但速度放缓。据SMM统计周四社会库存32.3万吨，较周一减少0.5万吨，较上周四减少1.6万吨，不过8月至今降库6.5万吨，降速明显加快。本周铜价升至74000一线，下游新订单增加有限，下游采购意愿明显转淡，导致现货在最后两天转为贴水20元。不过因废铜维持紧张，铜价稍稍下跌精废价差即收窄，周五低氧杆对精铜杆折扣低于100元，精铜替代优势强，炼厂受冷料紧张影响减产，另外进口到货不多。整体看虽然消费未见明显增量，但供应端收紧，库存维持去货，价格支撑逐步趋强。

消息面，海关公布7月进出口数据，精铜进口30万吨，环比减少7千吨，出口7万吨，环比减少8.7万吨，即7月中国净进口23万吨，环比增加8万吨。7月铜价大幅下跌，期间进口窗口不时打开，造成炼厂减少出口，8月比价仍处于低位，预期出口进一步减少，净进口维持环比增加。另外ICSG6月报预计今年精铜供应过剩48.8万吨，世界金属研究局6月报预计1-6月累计缺口11.6万吨，其中精铜产量1414万吨，精矿产量912万吨。另外秘鲁矿业协会宣布上半年秘鲁铜产量同比减少2%，全年铜产量预计在270-280万吨，低于计划目标300万吨。总的来说今年南美两大传统铜产量因矿石品位下降、设备老化等原因产量下降，非洲等新项目投产顺利，产量高于预期。上半年虽然精矿紧张兑现，但由于炼厂使用废铜库存，因此精铜产量并未明显受损，但随着废铜库存被消耗，下半年炼厂生产将受限。

四、总结

宏观上外强内弱，美软着陆 降息逻辑回归，但国内实际需求不强限制了做多信心，短线关注美元和美股的调整可能略有压力。现货方面国内8月快速降库得到验证，短线需求不强暂时缺乏推动力，但供应端紧张明显加强，价格支撑上移。技术上看铜价减仓反弹，关注回调情况，不过73000下方即为支撑区，如能站上74400，下一目标将在77000。整体维持震荡缓慢上升的格局。维持逢低多头思路，预计下周主要波动区间75500-73000。