一、美数据疲弱，降息交易再起

本周美国一系列重要数据公布，继上周公布的二季度GPD季率增长2.8%大幅超前值后，本周公布的7月ISM制造业PMI指数46.8，较前值下滑1.7个百分点，这也是制造业指数连续四个月下滑。6月职位空缺数818万略低于前值，ADP新增就业人数增加12.2万人，为今年以来最小增幅。经济下行信号增强导致本周美联储在7月议息会议上称把重点转向就业下滑风险，不排除9月降息。金融市场完全定价9月降息，年内降息三次的预期也明显提高，2年期美债收益率大跌至4.16%，较7月初大跌60个基点。

降息预期短缺带动纳指反弹，但美股在本周整体维持下跌。由于科技龙头股今年涨幅巨大，投资者对业绩增长的要求更高，一旦业绩逊于预期，积累的获利盘再现集中兑现。技术上股指在中期调理可能，关注对风险资产的压力。

本周欧洲数据亦偏弱，7月欧元区制造业PMI指数终值45.8，较上月持平，6月失业率6.5%，较上月扩大0.1个百分点。另外受益于服务业增长，二季度GPD年率增长0.6%，达到一年来最高。

二、中国数据疲弱，中央强调稳增长

中国7月官方制造业PMI指数49.4%，环比下跌0.1个百分点，非制造业PMI指数50.2，环比下跌0.3个百分点，财新制造业PMI指数49.8，环比大跌2个百分点。制造业连续三个月处于衰退区且服务业下滑加速，经济放缓信号加强。

7月30号，中央召开政治局会议定调下半年经济工作：坚定不移完成全年经济任务，加强逆周期调节，加快全面落实已确定的政策举措，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债。市场解读为今年仍要坚决完成GDP增长5的目标，为实现这一目标，三季度专项债发行将加速，并加快超长期国债的发行和使用，还有降息空间。

上周央行下调LPR10-20个基点，7天逆回购利率跟随下调，本周国有大行和大型商业银行都跟进下调存款利率10-20个基点。不过截至到上周30城商品房销售数据显示7月商品房销售环比大幅回落，同比降幅扩大。7月数据证实房地产优化政策对新房销售拉动效果有限，房地产市场进入消化存量时期，虽然本周又有一些城市推出提高公积金贷款额度等政策，总的来说房地产刺激效果不佳，下半年房地产投资下滑趋势或加剧。

金融市场看，A股本周大跌后强劲反弹，反映金融市场对刺激政策加码略有预期，但中期下行预期不变。另外注意美元在本周震荡下跌，人民币升值加快。技术上看美元指数在104一线横向震荡半个多月，存下跌突破的潜力，短线或对商品又有利多影响。

三、伦铜库存继续增加，沪铜低位买盘持续

本周伦铜又见库存单日大增6千吨，总库存增至24.5万吨今年新高，7月总计增加6万吨，较5月低点增加14万吨。中国方面，本周四SMM统计的社会库存34.5万吨，较上周减少9千吨，整个7月社会库存减少6万吨，较6月的库存高点45万吨减少了10.5万吨。对海外投资者来说，LME持续增加的库存是中国需求疲弱的最直接反映，但沪铜 LME库存增加仅3.5万吨，考虑中国保税库存7.5万吨，较6月高点减少近3万吨，实际库存增加微乎其微，说明当期供应逐步趋于平衡，供应压力在减轻。7月下旬以来沪铜进口窗口频繁打开，LME亚洲仓库开始出现提货，只是现在注销仓单不足2万吨，暂时还不足以给LME提供足够的支撑。

需求方面，受月末影响下游按需买盘，本周价格反弹到75000买盘即冷冻，大跌也未见买盘明显好转。说明终端订单仍不强，还没有消化上周的库存。价格结构看现货贴水基本稳定在30-40元，铜价在75000时现货进口窗口关闭，但周五现货进口盈利扩大到130元，远三月进口亏损收窄到140元，进口套利的空间持续扩大。8月1日起《公平竞争审查条例》实施，原来享受地方税收优惠的低氧杆企业普遍停产，等待税收政策明确。预计这将导致低氧杆阶段性供应紧张，精铜杆的替代增强。周五低氧杆较精铜杆价差仅仅200元，精铜杆替代优势非常明显，江西等地精铜杆消费明显增加。

国家电网宣布将今年投资额提高到6000亿元，上半年电网投资额2450亿元，意味着下半年电网投资可能较上半年接近翻倍，加上当前铜铝价格跌回年初水平，可能刺激一些推迟的项目释放，三、四季度电力需求会持续好转。目前国网和南网订单有所增加但还不明显。另外据了解空调厂家由于库存偏高，内需疲弱，8、9月计划排产量大幅下调，淡季效应仍突出。

总体来说，LME库存仍在增加，外盘空头压力持续，但沪铜进口窗口打开越来越频繁，等待考验进口增加后国内的库存消化能力。来自中国的现货支撑信号越来发挥强。

消息面，智利埃斯孔迪达工会正与资方进行谈判，威胁罢工，关注后续进展。

四、结论

宏观多空交织，但中美制造业继续超预期下跌，衰退逻辑加强，整体空头为主，对铜价利空。现货方面LME继续大量交仓，压力继续，但中国继续降库，价格结构持续强势暗示现货支撑增强。不排除宏观利空压力继续下跌，但空间有限。技术上关注8900是否筑底。预计下周主要波动区间75000-72300，逢低重新多头思路。

（来源：迈科期货）