宏观

一、美国交易特朗普经济，对内利多

上周末特朗普遇袭事件之后，胜选预期大增，市场开始交易特朗普经济预期，即降息、降税。此外特朗普当选还意味着放松对金融机构的监管要求、支持石化开发。此外美联储官员在本周密集放鸽，金融市场对9月降息的预期提高到接近100%。受此影响股市表现强劲，道指更是大涨创新高，美元指数则跌至最低103.6。不过特朗普在采访中表示降税到15%可能非常困难，可以接受降税到20%，降息应该在11月之后，因为提前降息将帮助拜登。本周后两天纳指大跌，金融市场可能修复过分乐观的预期。

另外特朗普经济还包含对进口商品大幅加税、促使制造业回流美国，市场已开始讨论新一轮对华贸易战对中国经济可能造成的伤害。所以“特朗普经济”绝非简单的利多，可能造成美国新一轮通胀上升、贸易壁垒拖累全球经济增长。要关注“特朗普经济”逻辑下开始交易中国经济下行逻辑的风险，利空。

此外本周公布的美国6月零售销售环比持平，好于预期的下降0.3%，且上月由增长0.1%上修为增长0.3%，6月因多家车商交易平台被黑客攻击影响销售，剔除汽车后的核心零售销售环比增0.4%。另外6月工业产出环比提高0.6%，6月新屋销售和营建支出环比也有回升，7月地区联储制造业PMI指数也大幅提高。联储经济褐皮书称经济轻微放缓，确实是当前经济放缓但仍有韧性的恰当定义。

二、铜需求担忧发酵，关注终端需求持续性

本周铜价连续大跌创本轮调整以来新低。伦敦库存在本周加速增加，目前库存22.7万吨，7月以来伦敦库存增加了4.7万吨，压力沉重，这是铜筑底失败的直接原因。

数据方面，中国统计局数据6月精铜产量112.8万吨，上半年累计产量667万吨，同比增长7%。铜材产量199万吨，环比增加23万吨，上半年累计同比增长0.2%。6月铜及铜材进口量44万吨，环比减少7万吨，铜及铜材出口23.3万吨，环比增加8.4万吨。6月中国进口减少出口增加，反映在7月LME的库存持续增加上。世界金属研究局报告5月全球精铜供应5万吨，1-5月累计过剩10万吨，总的来说，6月以来精铜产量预期上调，中国消费预期下调，全年供应缺口的预期已调整为小幅过剩，在铜价估值上也相应得到体现。

不过本周价格下跌过程中下游买盘逐步活跃，特别是周五跌至77000下方买盘大量释放。价格结构也迅速改善，截至周五沪铜现货贴水收窄到20元，现货进口盈利扩大到160元，远三月进口亏损收窄的到200元，现货进口窗口大开。LME现货贴水由周初的-158美元收窄到-131美元，中国提货买盘的影响体现。另外受《公平竞争审查条例》将于8月1日起实施影响，利废企业面临8月以后税收政策变化的不确定性，减停产企业不断增加，加上铜价大跌前期废铜库存被套，废铜商挺价惜售，国产废铜退出流通，本周精废价差大幅低于替代价差，周五精废杆报价已基本平水。SMM统计截至周四国内社会库存较上周减少1万吨至37.5万吨，预计本月余下时间去库速度还会大幅加快，价格结构继续向全面升水方向发展。

通常沪铜较伦铜升水、废铜较电铜升水是现货强支撑信号，但6月末出现这个信号时，价格仅仅反弹2千元即转为出口窗口打开，国内铜杆库存高，终端新增需求有限是根本原因。目前仍处淡季，空调、建筑需求仍弱，电网订单有一定增量，重点关注价格下跌是否刺激新订单持续释放。在价格结构上观察进口窗口能否一直维持打开。只有伦敦见到持续的中国实货买盘，才能结束中国需求疲弱的交易逻辑。

三、结论

宏观外强内弱，市场交易特朗普经济，而LME库存持续大增令中国需求下降的担忧发酵，技术上铜价创本轮调整新低，筑底失败可能去9260美元寻找支撑。沪铜比价大幅走强，下游逢低买盘释放，但还需要验证持续性。短线铜价或震荡继续回落。建议前期短多离场回避，等稳定后重新寻找多头机会，但沪铜升水结构不建议做空。预计下周主要波动区间77000-75000。

（来源：迈科期货）