征稿(作者：广州金控期货 薛丽冰）--5月，沪锌主力合约创下年内新高25365元/吨后，展开回调走势。6月17日，沪锌价格最低跌至23175元/吨，距离5月高点累计跌幅达到8.6%，随后展开反弹。6月26日，沪锌收于24130元/吨。展望后市，受到氧化锌开工率下滑和库存持续走高影响，锌价重心大概率继续下移。具体如下：

宏观方面，美欧经济数据强弱对比令美元走强。具体数据上，美国6月制造业采购经理人指数(PMI)初值为51.7，预期为51，上月初值为50.9。欧元区6月HCOB制造业PMI初值为45.6，为6个月以来新低，上月终值为47.3，市场预期为47.9。

供给方面，1-4月全球锌精矿供应下滑。2024年4月，全球锌精矿产量96.16万吨，环比下滑0.71万吨，降幅0.73%。1-4月，全球锌精矿产量合计375.8万吨，同比下降12.4万吨，降幅达3.2%，主要是受加拿大、南非、土耳其和秘鲁产量下降的影响。具体来看，由于受到矿山项目开采顺序的影响，秘鲁大型锌矿产Antamina产量在第一季度环比下降10.3万吨，降幅达到32%。爱尔兰和葡萄牙的产量也较低，主要原因是2023年全球精炼锌需求持续下滑，导致欧洲和全球冶炼厂产量下降，因此，Tara和Aljustrel矿场的活动在2023年下半年暂停，预估Tara矿山维护和保养的滚动运营损失为约1300万欧元/季。今年一季度，全球精炼锌需求季度环比下降6%,欧洲和全球冶炼厂产量均下降5%。2月份，全球库存升至2021年以来的最高报告水平，最终导致全球矿山产量季度环比下降12%。受到全球需求下滑的影响，Tara矿场处于持续维护和保养中，Boliden一季度锌产量3.97万吨，同比下降35%。Boliden的目标是，如果能够满足矿山盈利的长期先决条件，将在2024年第二季度重启运营。今年一季度，嘉能可位于澳大利亚的锌矿产量下降3500吨，主要是受到热带气旋和山洪暴发的影响。1-4月，巴西、哈萨克斯坦和美国的产量高于2023年同期。South32旗下的美国Cannington锌矿应付锌当量的产量季度环比增长了15%，因为该作业实现了更高的平均金属品位，并减轻了热带气旋Kirly后强降雨的影响。2023财年，Cannington应付锌当量产量达到25.96万吨，2024年一季度前的9个月，应付锌当量产量21.2万吨，同比增长15%。预计2024三季度锌当量产量6.48万吨，同比增加19%，环比下滑16%。随着二季度的逐渐结束，三季度逐渐来临，我们预计全球锌矿供应将趋于宽松。驰宏锌锗旗下的西藏鑫湖矿业为在建矿山，预计2024年6月投产，预计铅锌产量将达到20万吨/年，铅锌品位将达到8.3%-14%。年产量达到75 万吨/年的青海鸿鑫牛苦头矿在1月成为驰宏锌锗的全资子公司，将提升驰宏锌锗的年产量。驰宏锌锗预计2024年铅锌精炼产品产量达到70万吨，略高于2023年的69.75万吨。今年一季度，泰克资源的锌精矿产量增长10%至15.98万吨，其中Red Dog的产量同比增长15%，达到14.53万吨,主要是由于在线时间和选矿率的提高导致更高的磨机吞吐量推动的。2024年，泰克资源的锌精矿产量指导量为56.5-63万吨，低于去年全年的64.4万吨。其中，Red Dog的锌精矿产量指引为52-57万吨，高于去年的53.98万吨。Antamina的产量指引为4.5-6万吨，低于2023年的10.42万吨。锌的净现金单位成本为0.55-0.65美元/磅，总现金单位成本为0.7-0.8美元/磅。2024年，嘉能可的锌产量指引量为90-95万吨，高于2023年的92万吨。国内方面，1-5月中国锌精矿进口量下降。4月，中国锌精矿产量23.43万吨，同比下降0.6%，1-4月中国锌精矿产量合计91.51万吨，累计同比下降4.7%。国内方面，锌精矿冶炼产锌出现亏损。由于矿山关闭、中国冶炼厂的强劲需求以及欧洲即将重新启动闲置产能的迹象，现货处理费用继续下降。2024年的基准处理费用大幅下降至165美元/吨，按实际美元计算创历史新低。中国进口锌精矿周度加工费持续走低，6月26日，TC报10美元/干吨，跌至历史低位。锌矿生产精炼锌冶炼成本6月26日为24860~25930元/吨。结合国内锌锭价格波动于23600~24500元/吨，吨锌冶炼亏损-2400元/吨~-1200元/吨。受此影响，6月，SMM预计精炼锌产量为52.69万吨，同比下降4.6%，1-6月精炼锌产量累计316.27万吨，累计同比下滑1.9%。

需求方面，2024年6月第三周镀锌周度开工率57.31%，较前一周下降6.11个百分点，同比下降8.12个百分点。今年以来镀锌开工率总体低于往年同期的水平，主要是由于全球不锈钢需求下滑影响所致，因此，我们预计镀锌对锌的需求总体稳增有降。压铸锌周度开工率为54.54%，较上周下降0.5个百分点，较去年同期上升10.94个百分点。这主要是一方面受到新能源汽车及空调产销同比增长提振，使得压铸锌用量同比增加。数据上，6月1-23日，新能源车市场零售53.4万辆，同比去年同期增长19%，较上月同期增长7%，6月1-23日，全国乘用车厂商新能源批发57.9万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期增长9%。另一方面则受到房地产景气度下降及白电行业逐渐步入购销淡季，对压铸锌用量减少，致使压铸锌开工率出现环比下滑。具体数据上，5月国内房地产新屋开工累计同比下降24.25%。6月内销排产1355万台，环比下滑35万台，降幅达到2.5%；7月内销排产1246万台，环比下滑71万台，降幅达5.24%。5月家用冰箱产量893万台，环比下降40.4万台，降幅为4.3%。5月洗衣机产量为927.4万台，环比下降16.9万台，降幅达1.8%。5月空调产量为2905万台，环比下滑128万台，降幅达4.2%。氧化锌周度开工率为59.79%，周环比上升1.57%，同比下滑4.11%。

库存方面，6月21日，LME锌库存240400吨，同比增长205%。SHFE锌库存84942吨，同比增长552%。截至6月20日，SMM七地锌锭库存总量为19.03万吨，较6月13日降低0.57万吨，较6月17日降低0.66万吨，国内库存录减。上海、广东、天津三地库存均录减，周内三地仓库正常到货，然下游逢周内低价点价较多，大量采买提货备库，三地库存均降低。整体来看，原三地库存降低0.60万吨，七地库存降低0.66万吨。

展望后市，美元指数走强、全球锌市购销转弱，逐渐累库均对锌价构成不利影响，预料锌价重心大概率下移。
作者简介：薛丽冰，广州金控期货有限公司研究中心有色金属资深研究员,经济学硕士，中级经济师，国家高级黄金分析师。拥有13年以上的金融行业从业经验。具有丰富的期货投资咨询项目服务经验和证券投资咨询经验。荣获2013年度最佳有色金属产业服务奖称号，荣获2014年度最佳有色金属产业服务奖称号。曾多次在知名财经媒体新浪财经、和讯网、期货日报、投资快报、中金在线和CSSCI源期刊、国家中文核心期刊发文。