观点：市场做多热情降温，铜价中枢趋于下移，不过美降息预期摇摆或令价格涨跌反复。长期来看，美降息预期延后进一步抑制需求释放，经济前景的不确定性下预计铜价或形成斜率较为温和的下跌趋势。

理由：宏观偏空，美降息预期仍摇摆。5月美非农就业人数增加远高于预期，就业市场具备韧性，降息预期降温。同时，5月ISM制造业PMI继续下滑至48.7，4月耐用品订单终值环比亦不及预期及前值，经济数据转弱加剧了需求前景的不确定性。此外，加拿大和欧元区陆续开启首轮降息，美元指数承压。

海外供应趋宽，产业需求复苏缓慢。供应层面，铜矿方面，秘鲁批准Cerro Verde铜矿扩建报告，预计2026年至2044年该项目日均矿石产量可达42万吨。同时，洛阳钼业TFM与KFM公司5月铜产量均超预期。精铜方面，印尼向自由港与安曼矿业发放铜精矿许出口许可证，出口禁令的计划延期至年末再开启，供应紧张担忧缓和。同时，KAZ计划于2028年前建造年产30万吨的铜冶炼企业。此外，SMM中国5月铜产量高达100.86万吨，同比5.2%，环比2.4%，继续创新高，证伪此前减产预期，全球铜供应继续释放宽松信号。需求层面，铜价回调后下游需求有所升温，长江现货贴水转为升水，不过因终端订单增量不多，产业仍看跌后市行情。周内上期所铜累库15269吨至33.69万吨，LME铜累库7324吨至12.38万吨，全球显性库存（含保税港）升至55.78万吨。

短时间内，市场做多热情降温，铜价中枢趋于下移，不过美降息预期摇摆或令价格有所反复。长期来看，美降息预期延后进一步抑制需求释放，经济前景的不确定性下预计铜价或形成斜率较温和的下跌趋势。