迈入2024年之际，必和必拓对大宗商品市场短期供需平衡的展望进行了更新。我们预测，2024年镍市场将再度经历供应过剩的情况，尽管过剩程度相比去年有所减少。

在2023年，伦敦金属交易所（LME）的镍价同比下跌了46%。这个“断崖式”下跌并非突然发生，而是由一系列人们熟知且被广泛讨论的事件引起：首先是印尼二级镍和镍中间品供应量的大增；其次是亚洲现货市场上非一级镍对LME贴水价格的显著提高等。从2020年至2023年，二级镍产量连续四年大幅度增长（中国和印尼的NPI产量自2019年以来净增长约1.6倍，其中仅印尼产量就增长了3.6倍）。同时，印尼的镍中间品产量也呈现出强劲的增长趋势。

最近，LME开设新的镍产品注册“快通道”使得过剩的二级镍和镍中间品能直接进入原本供需平衡的一级镍交易市场。这与电池产业链需求侧的去库周期以及发达国家对不锈钢需求疲软态势相叠加，导致了镍价格大幅调整。

当LME镍价达到1.6万美元/吨时，考虑到现金运营成本和折旧，全球一半的镍生产商可能会亏损。一些生产商最近已经公开宣布减产，其中包括西澳大利亚州的多个镍矿。

展望未来，我们认为只有需求量接近我们预测区间的上限，才能化解产能激增带来的压力，并在2020年代中期恢复整个供应曲线的盈利能力。如果市场需求量增速一般，则在2020年代末之前，市场供需格局可能难以恢复平衡，供过于求的局面可能会持续多年。

从需求方面来看，2023年全球电动汽车销售势头强劲（同比增长约40%），但镍和锂等关键电池金属材料的价格却大幅下跌，两者形成了鲜明对比。镍价下跌对镍企造成了重大冲击，但与中国碳酸锂现货价格从峰值下跌85%相比，这只是小巫见大巫。中下游的持续大幅度去库存加剧了上游的颓势。

就镍行业而言，我们估计去库存导致2023年全年“需求损失”约10万吨。好消息是，库存波动只是阶段性的，在2024年某个阶段，去库存可能转变为补库存。此外再结合海外发达地区的工业经济复苏，和除印度尼西亚以外的减产计划，我们预计镍行业当前供应过剩的情况可能会在2024年和2025年有所改善。但坏消息是，供应过剩量减少并不意味着过剩量绝对值减小。

从长期来看，我们认为镍市场将成为全球电气化大趋势的主要受益者，其中硫化镍矿资源将尤其紧俏。同时，整个镍行业正在经历艰难时期，这种情况可能会持续多年，硫化镍运营商显然也无法幸免。