1月16日，华创证券发布研报点评铜陵有色。研报显示：

铜陵有色是国内主要的阴极铜生产企业和内资最大的铜箔生产企业。2022年，公司生产铜精矿含铜量5.16万吨、阴极铜162.87万吨、铜加工材39万吨、黄金18.84吨、白银512.5吨、硫精矿52.38万吨、硫酸495.38万吨。其中阴极铜产量占国内总产量的14.73%，预计位列行业第二。

集团旗下中铁建铜冠世界特大型铜矿资源注入。公司现有冬瓜山铜矿、沙溪铜矿、安庆铜矿等8座矿山，铜资源金属量约186万吨，2022年产量5.16万吨。集团旗下（中铁建铜冠70%权益）拥有世界特大型铜矿米拉多铜矿铜资源量603万吨，平均品位0.48%，目前一期铜精矿产能9万吨已投产，2022年铜产量12万吨，黄金2.5吨、白银32.8吨，营业收入81亿元，净利润18亿元，单位矿石总成本27.33美元/吨，二期预计2025年6月投产，届时项目铜精矿产能将达20万吨/年，稳产期平均单位矿石总成本19.55美元/吨，公司铜产量将提升近3倍，资源自给率进一步提升。

公司冶炼规模国内领先，技术优势明显。通过布局五大冶炼厂，公司技术水平居行业前列，冶炼基地拥有（含在建）阴极铜产能188万吨，配套硫酸产能449.3万吨、黄金16吨、白银580吨、阳极板32万吨。其中分公司金冠铜业拥有“双闪”和“奥炉”两个厂区，合计阴极铜产能68万吨；金隆铜业（61.4%）阴极铜产能45万吨；张家港联合铜业（85%）阴极铜产能30万吨；赤峰金通铜业（50%）阴极铜年产能45万吨，其中二期20万吨电解铜项目预计2025年10月建成投产；分公司铜冠冶化专注于处理集团内部矿山的硫铁资源，年产80万吨硫酸。此外，公司绿色智能铜基新材料项目有序建设中，预计高端铜线材产能50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。

公司铜加工产品种类丰富，产品向高端化发展。截至2022年，公司实现铜加工材产量39万，合计铜加工材产能约50.8万吨，预计未来铜加工材总产能57.6万吨，伴随绿色智能铜基新材料项目建设，公司铜加工材产能有望超过100万吨。其中铜冠铜箔（72.38%）完成创业板上市，在建锂电池铜箔产能2.5万吨/年，预计未来铜箔产能将达到8万吨/年；分公司金威铜业具备高精度铜板带10万吨/年；铜冠电工（100%）作为国内最大的漆包圆铜线、阳极磷铜材生产基地之一，形成年产6万吨漆包线、3万吨阳极磷铜材和22.5万吨高导铜材；铜冠黄铜（75%）设计高精度黄铜棒产能7.5万吨/年；格里赛铜冠(100%)拥有高精密异性铜带6000吨/年（其中在建3000吨/年）。

投资建议：海外资源注入赋能公司铜全产业链发展，我们预计公司23-25年实现归母净利润37.6亿元、41.7亿元、49.4亿元，同比+37.7%/+11.0%/+18.5%。我们选取江西铜业、洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、金诚信、西部矿业为可比公司，根据可比公司2024年PE估值均值10.8，我们给予公司2024年11倍PE，对应目标价3.62元，目标价上涨空间10%，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：项目建设不及预期；金属价格大幅波动。