回顾2023年，沪铜走势仍然受宏观情绪和供需面共同作用，呈现宽幅震荡格局。去年美联储加息周期进入尾声，美元指数冲高回落，年内阶段性行情基本跟随美联储政策预期变动，期间银行业风波和美债违约风险等事件也带来冲击，沪铜表现先抑后有所企稳。国内政策预期向暖，但经济仍待恢复，不过国内铜市库存持续处于较为位置，限制铜价下方空间。整体来看，宏观因素对铜价的影响仍然较大，不过内外合力不大，难以形成共振，供需面带来一定支撑，铜价浮浮沉沉陷入僵局。
行情回顾：
去年年初，美国经济数据表现尚好，市场对于美国经济实现软着陆信心提升。国内方面，疫情冲击减弱，房地产等多领域政策利好频出，市场对于后续经济快速恢复预期较强，提振沪铜走强，一度站上70000元一线。
然而好景不长，进入二月，美国通胀表现高于预期，支持美联储继续加息，外围情绪开始转弱，沪铜转而弱势震荡。随后三月份美国硅谷银行爆出巨亏消息，欧美银行业风波继续发酵，第一共和银行、瑞信等纷纷爆雷，海外债务担忧燃起，市场避险情绪大幅升温，恐慌情绪蔓延，风险资产普遍遭遇抛售。另外，铜市下游需求恢复缓慢，供需面难以带来更多支撑，铜价重心有所下移。
四月中旬至五月底，宏观利空继续发酵，沪铜一度触及62000一线附近，创下五个半月低位。外围市场，美国通胀有抬头迹象，美联储官员讲话偏鹰，加息预期增加，且欧美部分经济数据表现疲弱，经济衰退信号加强，另外有关美债上限的谈判进展一度不佳，继续推升市场担忧情绪。国内方面，5月公布的出口、社融、消费、制造业PMI等多项数据表现不及预期，且CPI同比涨幅十分有限，引发了市场对于通缩的忧虑，国内经济恢复斜率已经明显放缓，市场对于需求的担忧加深。
五月底至八月初，沪铜探底回升。美联储官员态度发生转变，6月议息会议按下了加息暂停键，随后美联储官员表示紧缩周期接近尾声，美国通胀数据也超预期回落，使得市场对于美联储年内只加息一次预期明显升温，美元指数跌跌不休，一度下破100关口，外围风险情绪继续好转。国内方面，中国央行降息，又上调了跨境融资宏观审慎调节参数，稳定了汇率预期，7月底政治局会议更是释放了重磅利好信号，进一步为金属上行提供温床。
八月初至十月下旬，沪铜重心又出现趋势性回落一幕。中国部分经济数据有所回暖，不过结构性问题仍存，且与金属需求关联度较大的房地产行业持续低迷，市场信心不足，A股跌破关键位置。美联储利率不变靴子落地，却传递鹰派态度，且后续官员讲话持续偏鹰，叠加地缘政治风险推升避险情绪，美元指数不断走强。而伴随着金九进入尾声，金属下游需求普遍难言旺盛，在宏观情绪和供需面共同拖累下，沪铜持续回调。
十月下旬至年底，沪铜整体反弹。国内万亿国债增发消息出炉，反映了管理层积极托底经济的政策态度，提振了市场情绪。更重要的是美国通胀超预期下滑，美联储态度超预期转向，加息已经结束和明年快速降息预期不断升温，美元指数大幅回落。供需方面也有一定助力，因需求韧性较强，国内铜库存迟迟难有明显累积，也持续为铜价提供支撑。
焦点转向美联储降息节点 不确定性风险有所升温
回顾去年，美联储共计加息四次，最后一次加息是在7月议息会议上，基准利率被上调至5.25%-5.50%区间，为2001年以来最高水平。在高利率背景下，美国公布的经济数据虽有放缓，但韧性较预期更强，美元指数持续上行，于10月触及107一线。不过伴随着美国核心通胀数据的明显降温，劳动力市场的转弱，美联储态度开始转变，9、11、12月三次会议都暂停加息，并且在12月议息会议上态度明显转向，鸽派表态和点阵图都令投资者对于明年快速降息的预期升温，随后美国下调三季度通胀数据继续支持该预期不断发酵，当前市场对于今年3月份美联储首次降息仍有期待。整体来看，虽然银行业风波一度发酵，但是美国经济衰退担忧较预期明显降温，美联储降息即将开启，外围流动性将有所好转，对风险资产走势有所提振。
近几年地缘政治风险明显升温，俄乌冲突仍在延续，巴以冲突又意外打响，并且最近的红海风波沸沸扬扬，一度引发了市场对于全球供应链的担忧，集运指数暴涨，带来更多投机情绪。不过地缘政治冲突若加剧也会推升市场避险情绪，拖累商品走势。今年又是全球政治大年，可能令不确定性风险加剧，2024年11月5日是最关键的美国大选，领导人的角逐或对市场经济政治格局造成影响。
国内经济仍待恢复 市场信心仍然不足
2022年底，国务院联防联控机制优化落实疫情防控新十条，随后国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，意味着国内疫情管控放开，叠加政策面利好频出，市场对于未来需求恢复有较高期待。然而纵观2023年全年中国经济数据表现，经济恢复斜率仍然偏缓，经济增长内生动力不足，强复苏预期落空。
具体来看，单月官方制造业PMI多次落于荣枯线下方，且12月官方制造业PMI落至49，为连续三个月超季度回落。CPI数据多次转负，一度引发通缩担忧，年底同样超季节性回落。消费品零售数据年中一度收窄，不过1-12月社会消费品零售总额累计同比增速回升至10.1%，暗示消费持续复苏。年底出口增速由负转正，主因基数效应和全球科技行业周期性好转。金融数据结构性问题持续存在，政府发债同比继续增加，是社融的主力，实体经济融资需求虽有恢复但仍然偏弱。其中居民中长期贷款恢复仍然缓慢，这与房地产行业仍显低迷密切相关，去年房地产市场接连爆雷，政策面持续加码支持房地产行业发展，不过截至年底地产板块仍然拖累市场信心。
2023全年5%的GDP增长目标基本无忧，年底万亿国债增发消息也提振投资者信心。不过从12月国内中央经济工作会议表态来看，总体提法与之前的政治局会议精神一致，市场期盼的更强刺激落空，且A股仍在探底，暗示市场信心偏弱。
矿端紧张程度意外加剧 冶炼端稳中有增
去年全球矿端扰动处于多年平均水平，一季度智利港口火灾、秘鲁抗议、巴拿马谈判争议以及印尼水灾等事件干扰供应，但二季度前期积压船只陆续发运，后续供应较为稳定，全年罢工事件发生频率较低，国内铜精矿加工费在年中一度上行至90美元/干吨附近，且三季度一直维持在高位，暗示矿端供应宽松。
但是值得注意的是，国内铜矿供应较为依赖海外输送，主要输送地区南美，特别是智利多家矿企产量下降，主要受矿石资源、设备老化、水资源紧张等多因素影响。另外，年底海外矿端干扰加剧，巴拿马矿因抗议停止运营，此次停产将持续2-3个季度至今年年中的总统选举，英美资源集团大幅下调产量目标，都对长协谈判和现货市场造成巨大影响。年底对于铜矿的长协谈判激烈，2023年12月28日，CSPT召开季度会议，终于敲定2024年第一季度铜精矿现货TC指导价为 80美元/干吨，明显低于2023年第四季度的95美元/干吨，如今现货铜精矿加工费更是快速下滑至60美元/干吨之下水平，矿端紧张形势不言而喻。
矿端的紧张一方面也是因为国内多个的冶炼项目上线，对于铜精矿的需求增加。今年国内精炼铜产量稳中有增，国家统计局数据显示单月产量均超100万吨。
整体来看，国内矿端紧张情绪有所加剧，精铜产量仍有增加预期，不过仍需警惕矿端紧张对于精铜远期供应的影响，并且矿端的扰动也会为铜价带来些许提振。
国内需求韧性意外较强 低库存支撑明显
去年国内铜需求整体淡季不淡旺季不旺，不过韧性意外较强，消费增长超出前期市场预期，限制铜价下方空间。其中地产行业积重难返，投资、新开工和竣工同比表现仍然疲弱，一定程度拖累铜消费。基建方面仍有托底作用，且年底万亿国债增发，主要用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，也将带来需求增量。传统家电行业需求偏稳定，市场对于新能源方面用铜增加有期待，并且占比确实有所扩大。
另外，年内国内废铜供应偏紧，精废价差在9月和10月大幅扩大也对精铜消费有所提振。中国有色金属工业协会数据显示，今年废铜进口量将达到190万吨，高于2022年的175万吨。不过整体来看，国内废铜供应和进口增幅仍然有限，因全球经济仍在恢复当中，整体需求仍然偏弱，相关产品报废周期延长，废铜拆解供应和贸易流动减少。另外再生资源越来越被重视，多国对这种对能源转型至关重要的金属的需求不断增长，部分国家本土化利用率提高，出口减少。
去年LME铜库存出现明显累积，反应了海外需求偏弱的局势，不过库存升至18万吨附近后开始回落，整体库存水平仍然处于近几年偏低位置。国内库存则持续处于极低位置，究其原因一方面国内需求韧性较强，消费增量带动精铜去库，另一方面产业链对于需求预期不算乐观，存在低库存高周转的现象。极低的库存使得现货升水长期处于偏高位置，支撑近月合约价格，盘面基本维持back结构，市场时不时担忧挤仓风险，对期价的支撑较为强劲。
展望今年，供需面仍有支撑，宏观不确定性增加。产业方面，矿端紧张情绪意外加剧，冶炼端稳中有增，下游需求存在韧性，需警惕矿端干扰增加可能造成供需缺口。宏观因素相对来说可能带来更多波动，国内方面仍需聚焦后续地产板块复苏情况和国内政策刺激强度。海外方面，当前美国核心通胀距离2%的政策目标仍有距离，美国12月消费者物价涨幅超过预期，主因住房和医疗保健方面成本上升，这暗示美联储3月开始降息可能为时过早，就业市场和其他经济数据表现也会关系到美联储降息节点的选择，预期和现实的差距仍会不时挑动投资者神经。地缘政治影响也不容小觑，最近美国和英国开始对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，政治大年风险事件干扰也需要关注。
