产业链：硅料价格大幅下跌，各环节盈利承压，组件排产分化。1）价格：11月硅料价格显著下跌；硅片、电池片价格下跌，地面电站密集交付导致P-210电池片价格上涨；组件价格仍处探底过程，海外价格企稳；辅材方面，因二三线组件企业排产下降，光伏玻璃、光伏EVA树脂及胶膜价格下跌。2）盈利：测算各环节盈利承压，部分企业成本倒挂；预计中下游价格不会同比例传导跟跌本轮硅料降幅，中游测算盈利拐点出现。3）排产：11月随硅料增量供应持续释放，产业链排产整体维持增长，预计硅料/硅片/电池片/组件产出63/60/61/53GW，环比增长6.7%/6.7%/3.8%/1.5%，组件环节排产分化。

需求：假期阶段性影响10月装机及出口，成本下降望刺激需求持续高增。1）国内装机：1-10月国内新增光伏装机142.6GW，同增145%，其中10月新增装机13.6GW，同比+142%、环比-14%，预计主要因国庆假期影响装机（22年10月装机同样环比下降31%）；装机结构看，分布式装机维持高位，集中式装机占比快速提升。2）出口：1-10月电池组件累计出口187.9GW，同比+20%，其中10月国内电池组件合计出口16GW，同比+18%、环比-17%，预计主要受国庆假期影响，同时上半年欧洲地区组件出口较多、企业在年末放缓欧洲出货。地区分布看，主要国家出口量环比下降，预计主要受国庆假期影响，同时上半年欧洲地区组件出口较多、企业在年末放缓欧洲出货；组件价格下降一定程度抵消印度BCD关税，8月起印度出口量显著增长。

集采数据跟踪：招标量同比持续增长，N型占比显著提升。据不完全统计，截至11月19日，2023年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为202/168/162GW，同比去年1-11月增长93%/72%/48%；10月招标/开标/定标量分别为23/22/13GW，同比增长3151%/39%/118%。10月招标量同比显著增长，组件价格趋缓后地面电站项目采购持续推进。招标结构看，10-11月组件招标明确类型的项目中N型占比大幅提升至77%。11月公布定标价的项目中，P型定标价1.04-1.18元/W，N型定标价1.01-1.21元/W，定标价格区间拉大、中枢下行，低价项目规模较小（P型1.04元/N型1.01元中标项目规模仅100/120MW）。

投资建议

在市场融资监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业呈现出越来越明显的供给端改善趋势。近期产业链价格动态拐点的出现、Q3机构持仓的大幅下降、龙头公司Q3业绩超预期验证α能力等事件，将与上述供应端预期改善合力，驱动板块行情彻底筑底回升及反弹的持续。当前板块估值、预期、机构持仓水平下，不管是量、利、还是PE中任何一个环节的预期上修，都足以驱动可观的股价涨幅，甚至带来阶段性的双击。

建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头；4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头。（投资组合详见正文）

风险提示

传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。